Avsnitt
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二零二六年开年，华尔街几乎齐声唱多中国——高盛、摩根士丹利、瑞银、摩根大通一家接一家上调中国股指目标，很多人以为这是一轮全面牛市。但走过上半年再复盘，答案更窄也更残酷：外资策略不是在买整个中国，而是在押注三个更窄的中国——能用人工智能进利润表的中国、能去海外赚钱的中国、能把现金还给股东的中国。这一期不讲单个行业，而是站在卖方策略的高度，把外资的中国配置框架拆开，看年初定下的方向到六月中旬兑现了多少、钱到底压在哪三条线上，并解释一个普遍的体感：为什么指数在涨、账户却没怎么动。先分清两层：第一层是年初机构给出的年度框架，第二层是走到六月中旬的年中答卷——前者是观点，后者是验证。据公开转述，高盛在二零二六年初对 A 股、H 股维持“超配”，预计明晟中国与沪深三百分别上涨约百分之二十和百分之十二，把沪深三百十二个月目标上调到五千三百点附近，核心引擎是上市公司盈利增速从二零二五年约百分之四加速到二零二六、二零二七年约百分之十四，逻辑从“便宜”切到“盈利接棒”。年中验证：截至二零二六年六月十七日，沪深三百约四千九百三十点，接近但未兑现目标；截至六月十六日，恒生指数年内仍约下跌百分之四点四、恒生科技跌幅超百分之十五，分化明显；同期南向资金年内累计净流入约三千零六十五点七六亿港元（内地资金南下，不是外资）。把高盛、摩根士丹利的公开观点归拢，押注集中在三条线：一是人工智能与民营科技龙头（腾讯、阿里巴巴、小米及中芯国际、华虹半导体等算力光模块链，六月宽基指数样本调整让沪深三百们的“科技含量”继续上升）；二是出海龙头（比亚迪、美的、海尔、三一、徐工、安克，赚的是海外利润表）；三是股东回报（高股息央国企的“股息债化”，加上大额回购：二零二五年港股回购总额约三千一百九十一亿港元、腾讯独占约四分之一，腾讯全年回购约八百亿港元、分红约四百一十亿港元、合计超一千二百亿港元，阿里截至二零二五年九月底剩余回购授权约一百九十一亿美元）。三条线合起来就是一种“哑铃打法”：一头押高弹性的人工智能与科技龙头、赌利润提速，另一头押高股息高回购的稳健资产、赌确定现金回报，中间不押。这也解释了“指数涨、我没赚”——这是龙头与结构的牛市，不是普涨，没被这套框架覆盖的中小盘可能根本没动。风险写明：外资观点有年初到年中的时间差；盈利能否从百分之四兑现到百分之十四是命门；美元与外部利率是总开关；人工智能是最拥挤的交易、一致本身就是风险。三个长期信号：盈利增速是否真从个位数走向两位数；南向资金与外资流向分开看（外资是停在 ETF 还是下沉到个股）；三条线必然分化，谁先用财报兑现谁就接棒成主线。本节目仅作宏观观察和研报解读，不构成任何投资建议。
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过去几年全球新兴市场基金经理的标准动作是闭眼做的：减中国、加印度。但从二零二五到二零二六年这个共识第一次被打脸——二零二五年港股恒生指数全年大涨约百分之三十三、近十年最好，印度却在创新高后掉头、跑输新兴市场超过五十个百分点；外资二零二五年从印度净流出约两百亿美元，二零二六年又走掉超过三百亿，而全球资金正借道 ETF 把中国敞口加回来。“中国便宜、印度贵”这个对比并不新鲜，但二零二六年出现了三个新变化，让它从老对比升级成“再平衡 2.0”：接盘中国的钱换了人、印度最硬的本土底盘开始松动、回补中国也不再是无脑买入。先厘清口径：明晟新兴市场指数按市场分类统计，这两年权重冲得最快的是受 AI、半导体行情带动的中国台湾和韩国市场，本期不聊这条 AI 主线，只看中国内地资产与印度的再平衡——印度权重已从二零二四峰值约两成降到二零二六年五月约百分之十二（六年多新低），中国内地资产约百分之十八到十九，仍明显高于印度。三本账各藏一个新变化。估值账：高盛口径下明晟中国与沪深三百前瞻市盈率约十二点四与十四点五倍仍折价，印度约二十二倍、对新兴市场溢价高达六成（历史均值约五成）。资金账（新变化一·钱换人）：印度二五年净流出约两百亿、二六年又超三百亿；回补中国第一波是被动 ETF 与南向资金（二五年创纪录约一万四千亿港元、二六年到年中超两千八百亿），二六年升级为主动型海外基金加仓 + 中东主权长钱进场（参与港股 IPO 基石比例从二四年初不到两成升到二六年初近四成，宁德时代等明星项目引入科威特、阿布扎比主权基金）。印度本土底盘（新变化二·压舱石松动）：旧逻辑是本土散户托底，但二六年印度黄金白银 ETF 吸金一度超过股票基金、小盘基金流入创近一年多新低、政府上调股票期货期权交易税降温。盈利账（新变化三）：叙事从估值修复转向盈利接棒，“反内卷”出清产能、修复利润率成新抓手，资金从互联网龙头分流向硬科技；高盛维持 A/H 超配、预测二六年明晟中国与沪深三百约百分之二十与百分之十二涨幅，摩根士丹利王滢称二六年是巩固估值修复成果之年、外资增配空间仍大、建议哑铃策略。落点是明晟中国权重最高的腾讯、阿里巴巴、美团、小米等大盘龙头，仅为指数级配置，不等于个股精选。回补中国已不再是无脑买入（新变化三的另一面）：二零二六年五月南向资金年内首现单月净流出约三百五十亿港元，恒生科技从托底转为区间博弈，下半年还有解禁高峰，资金从涨多的互联网龙头转向硬科技——是结构切换、不是见顶。三个长期信号：一是明晟里中印权重变化；二是外资流入中国的“质量”，是停留在被动 ETF 还是主动外资/中东长钱下沉到个股，同时盯印度本土散户是否从黄金回流股市；三是两国盈利兑现，印度能否撑住约二十二倍、中国能否用利润接棒十二倍。风险写明：美元美债利率是总开关，印度长期故事未证伪（不少外资同时仍看好印度未来一年），中国盈利兑现仍在验证。本节目仅作宏观观察和研报解读，不构成任何投资建议。
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Saknas det avsnitt?
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二零二六年的猪周期，正在变成很多养殖户“熬冬”的现实。截至二零二六年四月，全国生猪均价一度跌到每公斤八元附近，是近八年低位，自繁自养头均亏损一度超过四百元；牧原二零二五年还净赚一百五十八亿元，到二零二六年一季度就转为亏损约十二亿元。但同样在低猪价里，上游养殖在大面积亏损，下游屠宰和肉制品反而在改善。核心问题是：这轮“非典型猪周期”里，外资到底在重算谁的账？上游账本看三家。牧原靠极致成本熬周期，完全成本到三月已降到每公斤十一点六元；温氏用“公司+农户”和黄鸡业务对冲，二零二五年归母净利五十二点六六亿元、同比下降四成多；新希望饲料赚钱、养猪亏钱，二零二五年由盈转亏、亏损约十八亿元，但靠饲料和现金流稳住底盘。下游账本看两家。双汇发展二零二五年归母净利五十一亿元、同比微增百分之二点三，低猪价压低原料成本反而成了顺风；万洲国际靠中国、北美、欧洲三地和美国史密斯菲尔德，二零二五年收入二百八十亿美元、股东应占利润十五点六七亿美元。一条产业链，两种生意，两套定价逻辑。外资视角看的不是“猪价哪天涨”，而是三件事：产能去化的节奏（截至二零二六年五月能繁母猪存栏约三千九百万头，农业农村部把正常保有量下调到三千七百五十万头）、谁的成本最低最扛跌、以及下游肉制品的稳定现金流。荷兰合作银行（Rabobank）也提示，全球猪肉二零二六年上半年大概率低位、下半年才可能因供给收紧反弹。养殖股的定价，正在从“赌猪价什么时候涨”，转向“比谁的内功更扛跌”。文中公司仅作产业链资产地图，不构成任何投资建议。
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你随手问 AI 一个问题，屏幕上只跳出一段文字，背后却是一排排 GPU 高速运转、机柜发热、变压器持续供电——AI 看起来跑在“云”上，其实跑在电、机房、冷却水和电网上。本期把视角从芯片、模型、机器人再往底层挪一层，讲电。主问题是：AI 时代，电力到底只是算力公司的成本项，还是会变成外资重新定价中国资产的一条基础设施主线。IEA《能源与人工智能》报告给出量级：全球数据中心用电可能从 2024 年约 415 太瓦时增到 2030 年约 945 太瓦时，中国同期或新增约 1750 亿度电、增幅约 170%。高盛、摩根士丹利的“自己带电来”、摩根大通资产管理的提醒合在一起，意思不是“AI 火了所以电力股全涨”，而是 AI 正把电力系统、数据中心和算力基础设施放进同一张资产定价表。本期用五张账拆解：用电需求账、电源结构账、电网设备账、数据中心效率账、财报验证账，资产地图（不是买入清单）覆盖稳定基荷与低碳电源、电网设备与变压器、数据中心液冷与 PUE 效率、以及运营商，落点始终是收入、订单、毛利率、现金流四道门。本期最重要的一句话是：AI 的尽头不是只有芯片和模型，还有电表、变压器、冷却水和现金流。本期涉及的所有公司仅作代表性资产地图，不构成任何推荐。
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人形机器人，很多人第一反应是家里的“全科保姆”，但第一波商业化的主战场大概率不在家里，而在工厂——工厂里的机器人更像“专科工人”，先学会一个岗位，场景更固定、客户更容易算账。本期的主问题是：人形机器人现在到底处在什么位置，是下一条真实产业周期，还是又一次估值先行的主题交易。三组数字（高盛 2035 年潜在约 380 亿美元、IFR 工业机器人底座、摩根士丹利 2050 年或超 5 万亿美元）说明它已从远期科幻进入可建模产业，但还没进入全面财报兑现。核心判断是：视频不是生意，Demo 像样板房，订单才是入住率，从视频到财报隔着试点、订单、复购、成本曲线四道门。本期对比海外整机叙事（特斯拉 Optimus、Figure、波士顿动力）与中国供应链筹码（宇树、优必选已能进财报，拓普集团、三花智控、绿的谐波等多数仍只算增量预期），最重要的一句话是：真正的转折点，不是它第一次像人一样走路，而是它第一次像设备一样回本。本期涉及的所有公司仅作代表性资产地图，不构成任何推荐。
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这一期讲一个你可能已经在生活里碰到、但资本市场还在重新定价的赛道：GLP-1 减肥药。资本市场说的减肥药，和你在外卖、电商平台上看到的那些减肥药不能简单画等号——GLP-1 不是减肥茶、不是代餐粉，而是一类模拟人体肠道激素信号的处方药，正在从糖尿病药变成全球最热的减重和慢病管理赛道。外资重新盯上它，看的不是大家突然爱美了，而是一个已经进入跨国药企利润表的超级慢病市场。本期把中国 GLP-1 标的拆成五条线：恒瑞医药、信达生物、翰森制药、石药集团，以及司美格鲁肽生物类似药和仿制药，礼来和诺和诺德是全球定价锚。核心问题只有一个：中国 GLP-1 能不能从对外授权，走向真正的全球慢病商业化。本期涉及的所有公司仅作代表性资产地图，不构成任何推荐，也不构成任何医疗建议。
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这一期讨论一个容易被误解的问题：消费降级对资本市场一定是利空吗？答案不是一刀切。消费者更会比价、更谨慎花钱，并不等于消费消失，而是消费结构从平均增长变成分层。外资重新看的不是中国消费是否整体回到过去，而是谁能在更挑剔的消费者面前继续赚钱。本期用三本账展开：用户账本看消费者如何重新排序，从大件消费延后、比价习惯固化，到小额情绪消费保留；公司账本看低价背后的效率，拼多多、名创优品、蜜雪冰城、鸣鸣很忙、泡泡玛特和老铺黄金分别代表平台效率、零售效率、大众价格带、量贩零食、小额情绪消费和高端分层消费；全球账本看中国性价比模式能否复制到海外，Temu、名创优品、泡泡玛特、蜜雪冰城、安克创新都在回答同一个问题：海外不只要收入增长，还要证明能赚钱。结尾的判断是：消费降级不是简单的“穷”，而是消费者变聪明。市场要奖励的不是低价本身，而是低价背后的供应链效率、库存周转、门店模型、IP 能力、现金流和海外复制能力。外资的兴趣正在从“消费升级贝塔”转向“消费效率阿尔法”。所有公司仅作代表性资产地图，不构成任何推荐。
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有一个变化正在悄悄发生：到二零二六年六月初，十年期中国国债收益率还在百分之一点七左右徘徊，而一批长期分红的央国企，每年大致能给出百分之四到百分之六的现金股息率。当这两个数字撞在一起，资金开始换一把尺子看股票——不先问能不能翻倍，而是先问每年能不能稳定分钱、能分多久、比国债多给多少补偿。本期保留三本账。利率账：低利率拉低了所有现金流的折现率，央国企那种"每年差不多多少钱"的稳定分红，第一次被认真当作可以替代部分债券的现金流。公司账：长江电力二零二五年营收约 862 亿元、归母约 345 亿元、发电量约 3072 亿千瓦时，每十股派 10 元、分红比例约 71%；中国神华二零二五年度预计现金分红总额约 418 亿元、占归母净利润约 79%；中国移动、中国电信二零二六年总资本开支虽然计划下降，但钱在往算力网络和智算中心这些有现金流回报的方向挪。定价账：二零二四年证监会发布《上市公司监管指引第10号——市值管理》之后，分红、回购、市值这条链被明确写进央国企的管理目标；外资和长钱在用一个"国债收益率 + 风险补偿 + 久期"的债式框架重新估这批公司。我们也用格力做了对照——高分红、大额回购也很好，但它是制造业现金流，不是公用事业现金流，更接近"高股息"而不是"类债"。边界要讲清楚：高股息不是无风险收益，更不是国债的替代品；只有"长期、可预期、监管有底"的现金分红，才有资格被叫做股息债化。利率反转、行业景气下行、个别公司业绩不达预期、分红比例下调，都可能让逻辑走样。结尾的判断是：当利率维持在一点七到二点零这种区间时，这批"慢公司"会从被忽视的板块，变成机构资金的久期池，但不能把它当成静态的"稳"——它是有久期、有信用风险、也有再定价空间的资产。所有公司仅作代表性资产地图，不构成任何推荐。
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有一个板块，过去几年一直被贴着“卡脖子”的标签。但现在外资重新看半导体设备，已经不只是因为国产替代，而是因为一组更现实的数字：二零二五年全球半导体制造设备销售额达到一千三百五十一亿美元、同比增加百分之十五；中国半导体设备支出四百九十三亿美元，大概相当于全球设备支出的三成以上；二零二六年第一季度全球设备出货额继续同比增加百分之十四。核心问题：A 股半导体设备公司，到底还是主题股，还是正在变成有订单、有客户、有份额提升的制造业资产？本期保留三本账：全球账、中国账、公司账。全球账看人工智能资本开支如何拉长设备周期；中国账看中国大陆、中国台湾省、韩国作为全球前三大设备市场，合计占全球市场百分之七十九；公司账则用财报数字拆北方华创、中微公司、拓荆科技、盛美上海、长川科技和芯源微。北方华创收入过三百九十亿元但利润小幅下降，说明平台龙头要看利润质量；中微公司刻蚀设备收入接近百亿元，锚点在刻蚀验证和客户黏性；拓荆科技薄膜沉积设备收入高增，代表验证放量；盛美上海开始带一点全球供应商味道；长川科技体现测试设备利润弹性；芯源微则提醒市场不能闭眼买赛道。这轮重估不是从“卡脖子”到“国产替代”，而是从“国产替代”到“财报兑现”。后面看三个信号：晶圆厂资本开支，设备公司的合同负债、存货和在手订单，以及客户验证。结尾判断是：中国半导体设备公司能不能从“被限制后的替代品”，变成“被客户反复验证后的供应商”；如果答案只是前者，它还是主题股，如果答案走向后者，它才可能被重新按订单、现金流和全球份额定价。所有公司仅作代表性资产地图，不构成推荐。
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如果说 ETF 是资金进入 A 股的一道门，那么港股就是中国龙头进入全球资金池的另一道门。越来越多 A 股龙头主动去香港发 H 股——宁德时代（CATL）2025 年 5 月在港交所主板挂牌（代码 3750、全球发售 1.35 亿股、263 港元、2023 年以来全球最大 IPO 之一），美的 2024 年 9 月完成 H 股上市、融资接近四十亿美元，恒瑞、三花、海天、三一也在 2025 年陆续赴港。核心问题：外资买的到底是融资套利，还是中国核心资产重新接入全球资金池？本期判断——香港不是融资备胎，而是中国龙头的全球可买化接口。一旦有了 H 股，全球基金、港股 ETF 更容易覆盖，若条件满足未来还有机会进入指数、港股通和更多被动资金篮子。外资买 H 股买的是四层（全球可比估值、流动性与退出、指数与被动资金、南向与外资共同定价），落到资产地图五层（港交所、中资投行券商、已上市 H 股龙头、待评估龙头、港股整体流动性）。这也是一场压力测试，后面看三个信号：新股一到三个月的成交与折溢价、指数纳入与港股通进展、下一批赴港龙头的质量。承接第 20 期"资金入口"主线，从 ETF 入口切到港股上市入口；所有公司仅作代表性资产地图，不构成推荐。
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越来越多进 A 股的钱不再先研究公司，而是先买指数——先买一个"篮子"，再由指数权重决定钱最终落到哪些公司身上。指数正从"市场温度计"变成"资金分配器"。核心问题：定价权还在主动基金经理手里，还是正在转向指数编制、ETF 申赎和权重股流动性？背景数据（带月份和发布主体）：基金业协会 2026 年 4 月数据显示公募基金净值合计 39.36 万亿元；"数说基金2025"提到 2025 年权益类公募超 11 万亿元、股票 ETF 在权益类中占比升至 35%；证监会 2025 年 1 月印发《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》。本期讲三件事：为什么是现在（政策抬位、产品好用、外资用 MSCI/富时罗素/沪深300/中证A500 先定敞口）；它怎么改定价（权重股流动性溢价、越强越买的正反馈、指数编制成为新估值变量）；资产地图五层（宽基 ETF、红利低波、行业 ETF、权重龙头、卖工具的人）。最后落到争议——被动资金是稳定器还是放大器，以及三个更慢的观察信号。延续第 17、19 期低利率与高股息背景但不再展开银行分红与保险资金；所有指数、ETF 与公司仅作代表性资产地图，不构成推荐。
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低利率时代，居民存款成了一座"水库"：2025 年人民币存款增加 26.41 万亿、住户存款增加 14.64 万亿，住户贷款却只增加 4417 亿；存款利率跌破 1%（中行一年期 0.95%、五年期 1.30%），利息越低越爱存钱。这期讲外资在赌这笔钱流向哪几条出口——第一站是理财/货基/储蓄险等"存款替代品"；最值得重视的是保险（36 万亿险资、投向股票基金 4.73 万亿、同比 +25%，是资金中转站）；外资最容易落脚的是港股金融，MSCI 中国高股息指数（截至 2026/5/29）金融权重达 46.46%，前十大含建行 H、工行 H、平安 H、招行 H、人保财险 H。全片七段：存款替代品、居民为什么买保险、外资为什么押港股金融、银行是底仓（净息差 1.43%）、红利资产三看、券商基金弹性后手、一句话清单。结论：先看港股金融尤其保险和高股息银行，再看红利资产，最后看券商基金弹性。
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这期把"中国新能源车出海"从单一欧洲叙事，升级成全球分层竞争。欧盟反补贴税从 2024 年 10 月底正式适用，比亚迪 17.0%、吉利 18.8%、上汽 35.3%，叠加原有 10% 进口关税；但 2026 年 1–4 月中国品牌在欧盟新车份额从去年同期 3.2% 翻倍到约 6%，广义欧洲口径从 3.7% 升至 7.3%。本期分九段：欧洲关税锚点、欧洲三种落地模式（比亚迪匈牙利赛格德自建 / 上汽西班牙加利西亚新建合作 / 奇瑞×日产英国 Sunderland 借用代工）、出海三阶段、普通人四视角、全球八类市场分层（欧洲规则战 / 北美绕行 / 拉美增量 / 东南亚挑战日系基本盘 / 中东高端化 / 澳洲口碑场 / 日韩攻坚 / 非洲长期期权）、五层资产地图（整车看分层、电池看绑定、零部件看跟随、物流看周期、后市场看耐力）+ 看点/风险双句式、三大争论与四个观察信号、结尾估值切换判断。市场以前看销量，现在开始看分地区利润表——下一关不是卖到哪里，而是在哪里能持续赚到钱。
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当一年期存款利率掉到 1% 多，国有大行股息率到 5%、6%，银行股是不是变成了"高息存款"？2025 年 A 股 42 家上市银行整体 PB 仍低于 1 倍，绝大多数仍破净——农行 PB 回到 1 倍附近、招行接近 1 倍、工建中邮 0.6–0.8、交行更低，中小银行甚至只有 0.3 倍。六大国有行全年分红超 4200 亿，41 家上市银行合计派现约 6456 亿，招商银行全年分红超 500 亿、现金分红比例 35% 以上，部分银行静态股息率超 6%；2025 年 42 只银行股有 35 只上涨，农业银行全年涨幅超过 50%。本期拆成十五节：净资产/PB/PE/拨备/股息率五个最基础概念、银行股 vs 银行理财、为什么长期破净、2025 已经被市场提前定价的风险、国有大行/股份行/城商行/农商行四类银行、宁波 vs 平安、五类买方（含交行社保 121 亿股 / 13.76% 仓位）、房地产五条传导线、美联储四层影响、宏观政策四看、七个指标互相印证、五个进入观察区的信号。最后回到外资视角：中国银行股的特点不是成长性最强，而是估值低、分红高、资产质量风险正在被重新定价。
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中国地产并没有全面反转——2026 年前四个月，新建商品房销售面积同比下降 10.2%、销售额下降 14.6%、开发投资下降 13.7%、新开工下降 22.0%；但 4 月一线城市新房价格环比上涨 0.1%、二手房环比上涨 0.4%，局部止跌信号开始出现。本期把"为什么外资重新翻中国地产链财报"拆成八段：三个拐点不会同时来、硬数据 + 一线分化、外资从整体打折切到挑幸存者（中海/华润/龙湖）、物业估值锚切换（中海物业/保利物业/华润万象生活）+ 贝壳一季度 GTV -15.6% 但净利润 +46.7% 的存量房平台逻辑、2027-2031 改善需求、拐点四条线 + 三类买房人、居民财富蓄水池迁移、房企四阶段历史。外资买的不是地产复苏的浪漫想象，而是出清之后的确定性折价。
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2026 年至今，离岸人民币债（点心债）发行规模约 3000 亿元人民币，超过去年同期两倍；其中美国的银行、华尔街投行群体（以高盛为代表）发行最积极，高盛一家就发行约 321 亿元人民币（约 32.1 亿美元）。本期把这条线拆成六段：点心债是什么、高盛为什么愿意借人民币（利率差约 200bp + 外汇掉期）、今年为什么爆发（3 月单月 157 只、1500 亿、同比+180%）、香港的三层基础设施 + 央行 2000 亿流动资金安排、A 股港股的四类映射资产（港交所、跨境券商、银行、人民币高质量资产）、四个风险。最后回到外资视角：人民币国际化，不一定先发生在宏大的储备货币叙事里，它可能先发生在高盛的融资成本表里。
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截至 2026 年 4 月末，中国央行黄金储备升至 7464 万盎司，连续第 18 个月增持；同期存款利率降到 1% 以下，居民资金从存款转向金条与黄金 ETF。本期把黄金这条线彻底拆开：央行买金背后的布雷顿森林体系与美元信用、个人买金的风险与五条规避建议、黄金 ETF 与白银铜能源 ETF 的本质区别、金店股的分化（周大福 vs 老铺黄金）、黄金矿企的资源弹性（紫金、山东黄金、中金黄金、赤峰黄金），以及外资为什么从"信用扩张"转向"真实供给"重新看重硬资产。
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据路透社转述 BCG 2026 全球财富报告，香港以约 2.95 万亿美元跨境财富规模反超瑞士 2.94 万亿美元，重新成为全球最大跨境财富预订中心。本期拆三层：香港为什么被放回牌桌中央（财富全球配置 + IPO 修复 + 外资亚洲议题）；资产落点（港交所、汇丰渣打中银香港、中金华泰国泰海通、友邦保诚）；中国资产入口价值的重估（创新药、AI 机器人、消费出海泡泡玛特名创优品安踏海底捞）。三个跟踪信号：成交额与南向、IPO 质量、财富规模能否变成金融机构收入。
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韩国有全球最低的生育率，高企的家庭债务，但KOSPI这两年跑出了全球主要市场里最夸张的一轮行情。据Reuters报道，KOSPI 2025年上涨约76%（1999年以来最大年度涨幅），2026年5月27日盘中最高约8450点，年内接近翻倍。SK海力士16个月从不到1000亿美元市值攀升至突破1万亿美元。本期拆解三条外资定价逻辑：AI和HBM盈利持续上修、Corporate Value-up改革、全球资金寻找亚洲AI替代品。用A股做镜子判断疯牛vs产业周期，并给出三个关键信号。长期框架：短期看HBM，中期看Value-up，长期看人口和家庭资产负债表。
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外资问阿里的问题变了——从"淘宝能不能打赢拼多多"切换到"阿里云 AI 收入占比、3800 亿三年 capex 兑现、Qwen 能不能成为企业云入口"。本期把阿里拆成三次身份变化，重构估值方法：从市盈率切到三层 SOTP（电商现金流 + 阿里云 + AI 期权），一句话——电商是底，云是腰，AI 是期权。同时横向比对腾讯、京东、美团、百度、拼多多、字节，并给出四个反转条件与下半年三个观察指标。
- Visa fler
