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播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 陈正雅
音频剪辑｜仝瀚元
商务 宣发｜孙坤
本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《为民营经济立法》，让我们看看，《民营经济促进法》里对那些民营经济运转中的痛点问题提出了怎样的解法。
“公平竞争是市场经济的基本原则，是市场机制高效运行的重要基础。”2016年6月，国务院印发的《关于在市场体系建设中建立公平竞争审查制度的意见》如是表示。
《民营经济促进法》草案中，“公平竞争”处于总则之后第二章的显著位置。其要求，各级政府及其有关部门落实公平竞争审查制度，制定涉及经营主体生产经营活动的政策措施应当经过公平竞争审查，并定期评估、清理、废除含有妨碍全国统一市场和公平竞争内容的政策措施，保障民营经济组织公平参与市场竞争。
市场竞争的前提是准入。中共十八届三中全会决定要求，实行统一的市场准入制度，在制定负面清单基础上，各类市场主体可依法平等进入清单之外领域。2015年10月，国务院印发《实行市场准入负面清单制度的意见》，市场准入负面清单制度随后开始试点，2018年12月全国全面施行后，至2022年市场准入负面清单已更新了三次。
每一版市场准入负面清单均宣告“缩减”，事项从最初151项缩减到现行117项，禁止许可事项压减约23%。
不过，跨过市场准入门槛之后，在实际经营过程中，民营经济主体也许会遇到种种影响公平竞争的情况，比如招投标中的隐性排斥、“融资贵难慢”“新官不理旧账”等。春秋航空股份有限公司（601021.SH）董事长王煜此前对财新表示，在调研及与民营企业家交流过程中，大家普遍反映，目前政策出台很多，但在执行上仍存在有待改善之处，其中最关键的是资源分配过程中，对于民营企业及其他所有制企业并没有平等对待。“资源给了国企，不管结果怎样，经手的人也没有责任，但给了民企，就要担惊受怕。”还有专家对财新提到，有些纪检监察机关在开展巡视时，也会对政府部门、国企、金融机构与民营企业的合作格外关注。
2024年6月，国家发改委副主任郑备受国务院委托，就促进民营经济发展情况向全国人大常委会作报告。报告表示，民营经济发展仍面临一些问题和挑战：市场准入和要素获取等方面矛盾仍较突出，民营企业进入部分重点领域的隐性壁垒犹存，一些民营企业还难以平等获取资金、人才、技术、数据等要素资源。政策落实和服务供给还存在短板，一些政策执行中还存在“玻璃门”“弹簧门”“旋转门”现象，有的地方政务诚信建设有待加强，企业账款“连环欠”问题尚需解决。
公平竞争如何落地？《民营经济促进法》草案规定，市场监督管理部门负责接受对违反公平竞争审查制度政策措施的举报，并依法处理。前述国务院报告表示，2023年在全国范围内开展妨碍统一市场和公平竞争政策措施专项清理工作，共清理各类政策措施1.76万件。
对“未经公平竞争审查或者未通过公平竞争审查出台政策措施”和“在公共资源交易中限制或者排斥民营经济组织参与招标投标、政府采购”两种情形，《民营经济促进法》草案还规定了责令改正和政务处分的法律责任。
本期封面文章，作者张一川，文章当中除了介绍了如何建立公平竞争机制外，还详细分析了进一步健全法制对经商环境的重要性，以及强化产权保护的机制应当如何设立。
《黄金冲顶之后》
全球经济在美国关税新政的搅动下风起云涌，不少交易者把希望寄托在黄金上。但是近期黄金行情一波三折，让不少投资者心惊胆战。北京时间2025年4月3日，当美国总统特朗普宣布对各贸易伙伴加征关税后，黄金价格冲高回落，在三个交易日内回吐了近一个月的涨幅，但在第一波关税“震撼”过后，市场对黄金的信心又迅速反弹。
紫金矿业（601899.SH）首席行业研究员黄孚认为，“这次的影响远超2018年贸易摩擦。下一步影响金价走势的重点在于，关税政策会不会影响到美联储的货币政策”。更重要的中长期影响因素是，这次特朗普将关税作为谈判、博弈的筹码，给全球贸易秩序带来的不确定性，也将冲击美元信用。
国际金价在波动中刷新历史高点。4月17日，周六福的999.9足金饰品价格已经突破1000元/克。深受“乱世买黄金”传统观念浸润的中国消费者和投资者，追金热度再升温。随着金价水涨船高，手续费较高的积存金也因为便于交易、价格实时变动，吸引了不少年轻人从“搓券”改成“搓积存金”，也就是频繁短线操作套取价差。
不过，大部分机构投资者对黄金价格走势始终是谨慎态度。从1975年以来，以12个月为周期，黄金仅有58%的时间实现了正回报，远逊于美国股票82%的正回报率和MSCI全球指数78%的回报率。全球资产管理公司Fisher Investments创始人肯·费舍尔提醒：“不要被黄金近期的涨势迷惑。”他认为，市场对于黄金的避险和抗通胀功能存在高估，黄金投资获利需要精准把握市场时机，或者依靠运气。作为避险工具和储备资产，支持金价上涨的因素似乎都还在，究竟是否值得追高？更多内容请看《黄金冲顶之后》。
《审视“全民智驾”》
4月12日，国内重要的智驾硬件供应商地平线创始人余凯在参加论坛时，发出感慨：“过去这几年，看到此起彼伏的汽车营销、狂飙中的智能驾驶，我内心深深地不安。”
2025年一季度，国内车市掀起“全民智驾”浪潮。车企争相召开发布会展示智驾布局，新车上市几乎必谈智驾——直到小米SU7车祸为行业泼来一盆冷水。这一轮反思的焦点是，车企在重点宣传智驾“绝活”时，普遍将智驾系统的能力边界放在了的聚光灯之外。
中国汽车市场高度“内卷”，没有车企愿意在技术方面示弱。同济大学汽车学院教授朱西产指出，一个亟待纠正的情况是：车企宣传的时候，“智驾是这也行，那也行”，但在用户手册里，“是这也不行，那也不行”。
行业普遍性风险还体现在“倒挂模式”上。每款汽车产品大多分为不同配置，比如高配车型的高阶方案往往包括激光雷达，智驾芯片的总算力也明显更高。但在真实世界的交易中，大部分消费者选择的是低阶版本。他们被各种话术反复“轰炸”，知道高阶版本能做到什么，恐怕并不清楚低阶版本不能做什么。
此外，智驾“期货”也大行其道。新能源汽车系统可以像手机软件一样通过软件在线升级（OTA）的方式实现“常用常新”，这给了一些车型“画饼”的空间。然而，科技进步没有“回头箭”，智驾已经是国内外汽车行业新一轮竞赛的重点，中国企业在智驾领域耕耘多年，不可能放弃优势地位。不同级别智能驾驶汽车的事故责任中如何划分？如何建立起智能驾驶安全的护城河？更多内容请看《审视“全民智驾”》。
《欠债的公立医院》
公立医院运营承压已不是秘密，其中的矛盾往往以医院降薪、员工讨薪的形式爆发，最极端的表现则是债台高筑，最后破产崩盘。
公立医院近年来日子不太好过，先是在公立医院改革中，实施了药品零加成等政策，后来遇到了新冠疫情期间的业务断流，接着又赶上医保政策收紧、患者流失加剧，医院收入滑坡；不少医院早年举债建设，旧债没还又添新债。
根据《中国卫生健康统计年鉴》数据，全国公立医院资产负债率在20年间几近翻倍，负债规模在过去10年内增加近3倍。
业内人士分析，公立医院的债务主要来自盖大楼、购买仪器设备、人才引进。公立医院通常参照历史财务数据来规划，如果医院处于高速增长阶段，现金流完全可以覆盖债务资金成本。但当经济形势发生变化，医院也不可能独善其身。虽然政府频繁发文严禁公立医院无序扩张，但无处不在的潜规则又在变相鼓励这种行为。医院规模扩大，床位增加，医院级别才能提高，二级医院才可能获评三级医院，院长的行政级别和收入也会相应提高。
不少院长希望地方财政出手化债。但从宏观经济来看，各地政府新的支柱性产业形成、地方债化解都面临不小挑战，财政补助很难有更大的财力支撑。降薪减员几乎成为不少医院管理者应对危局的唯一方案。公立医院何以至此？未来如何化债？更多内容请看《欠债的公立医院》。
《注安证挂靠背后》
随着安全生产标准不断提高，注册安全工程师这一执业资格，成为就业市场上的“香饽饽”，资格考试报名人数不断攀升，相关教育培训市场行情看涨。一些教培机构用高通过率、承诺推荐挂靠工作获取高额兼职收益为噱头，吸引考生购买相关培训课程。教培行业销售话术夸大其词，甚至在培训协议之外无中生有，究竟构成诈骗犯罪还是仅仅属于虚假宣传，成为最近一个案件的争议焦点。
挂证取酬现象在建筑、环评等行业并不是新事。近年来，随着安全生产相关标准不断提高，国家对涉及安全生产的单位配备注安师的数量作了硬性要求，持证注安师数量和市场需求之间的缺口，导致了灰色地带的出现。根据业内人士介绍，具体操作办法是，持有注安师证书的人将证书违规挂靠到非工作单位名下，本人不用在挂靠单位出现，只挂证就可以取得相应报酬，而用人单位则借此满足了国家对注安师数量的要求。
一名在安徽承包矿山开采的小老板告诉财新，他所在的企业一年开采100万吨硫化矿，企业有十多名工人，按照监管要求，企业必须配备一名以上注安师进行专职生产安全管理。招聘一名全职注安师每年花费在20万元左右，为了节省成本，几年前他招聘了一名兼职的注安师，只需要把证书挂靠在该企业，配合企业达到监管要求，兼职报酬为每年5万元。这名小老板说，近年来，监管部门对安全生产检查要求越来越严格，会详细审查持证人员的缴纳社保记录。从2024年开始，该企业还是以18万元年薪聘用了一名注安师全职工作。更多内容请看《注安证挂靠背后》。
此外，本期《财新周刊》还有关于经济超预期后宏观政策走向、空气质量标准再修订等内容。在下方的链接中，也可以找到过往所有《财新周刊》文章。升级订阅财新通，你不仅可以读到上述精彩报道全文，还可畅览财新全部文章。
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播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 陈正雅
音频剪辑｜仝瀚元
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本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《重搭全球供应链》，让我们看看，截至关税大战启动后的第七天，世界已经发生了哪些变化。
面对特朗普的“对等关税”，原材料价格首先扛不住，因为需求在骤然萎缩。
高盛在4月9日的报告中大幅下调2025年铜需求年增长率至1.3%，相比2月报告一次性下调了1.9个百分点。
国投期货研究院有色金属组组长肖静指出，在特朗普打响此轮极端贸易战之前，市场基本没有担忧过中长期全球铜消费需求，但贸易战在威胁全球经济秩序与贸易稳定性，经济衰退焦虑威胁到全球整体铜需求：“一旦极端关税落实，国内机电类、集成电路、金属制品等出口需求势必受到拖累。”
这一极端情形，早在特朗普上台前市场就有所预期。美国市场“虹吸”全球铜库存以应对可能的关税增加，2025年一开年，金银铜等金属市场的飙涨拉开序幕。（详见本刊2025年第12期封面报道《“都在寻找安全感”》）有色金属研究机构安泰科指出，大量铜库存涌入美国，打乱了全球其他地区的供应节奏；而全球铜库存流向的改变，令铜进口国不得不调整采购策略，寻找新的供应渠道。
最上游的油气、金属等原材料成本增加已成定局；下游制造、贸易环节再次征税，必将放大全球供应链的成本，抑制制造业发展。伍德麦肯兹供应链数据与分析高级分析师Ben Boucher指出，算上“对等关税”，美国进口锂电池的平均关税达到48%，预计锂电池价格上涨20%—25%；美国光伏组件平均关税达到37%，预计组件价格上涨10%—12%。当前，核心的可再生能源设备锂电池、太阳能组件、变电站设备等，美国市场都处在供应紧张状态，正成为全球建设光伏项目最贵的国家：即使考虑IRA补贴，在美国安装光伏项目的成本比欧洲要高出50%。
有色金属研究机构安泰科指出，全球性的贸易摩擦加剧以及经济走弱预期，将令对制造业的投资意愿更加谨慎，进而导致全球工业活动放缓、供应链迟滞以及效率下降等诸多问题。
中长期而言，全球贸易在走向“圈层贸易”。罗兰贝格全球高级合伙人、亚洲区工业平台负责人许季刚对此解释称，未来全球会形成多个“供应链圈层”，意味着不同区域会通过贸易保护、价格歧视等方式，形成自己的供应能力与体系。“全球企业都在深耕本土化，更强调本土供应。”
中国企业在不断探索和调整海外投资模式。过去两年用于生产制造过程的中间品的出口份额在增长，中国近邻东盟国家、美国主要近岸贸易国墨西哥等成为中国企业对外投资的主市场。如今这一进程已被打断。“对等关税”政策对刚在海外建厂、尚未收回投资的中资企业冲击较大，尤其是面向美国市场的企业；“出海”不久或仍在考察阶段的企业，则普遍按下了海外投资的暂停键。
本期封面文章，作者罗国平、覃敏、包云红、孙嫣然、赵煊、冯奕铭、包志明、屈运栩，文章当中除了介绍了关税之战给世界产业链带来的重塑外，还详细分析了中国的反制策略和影响，以及之后可能的跨境新解法。
《饭圈网暴漩涡》
4月以来，监管再次出手整治“饭圈”乱象。
一个月前，百度高管之女引爆了网络暴力风波，让“开盒”这一饭圈名词进入大众视野。“开盒”类似于早期互联网论坛上风行的“人肉搜索”，也就是通过技术手段获取他人隐私信息并恶意公开，煽动网民攻击谩骂。
但这次出人意料的是，用这种手段倾泻私愤的人群中还包括13岁未成年人，而起因仅是一句饭圈的吐槽。被质疑为开盒提供便利的百度（NASDAQ：BIDU/09888.HK）迅速自证。然而，百度在经历2016年虚假医疗广告搜索引出的“魏则西之死”，以及2024年前公关负责人璩静职场不良言论等多个严重争议事件后，公信力已经折损。在这场开盒风波中，当事人的账号、发布的过激言论都在微博平台，但微博官方至今没有对此事件正面回应。
一名内容安全策略人士直言，“饭圈用户体量大、抱团、自发扩散影响力，这类属性适合平台提升规模，但发展到现在，成了尾大不掉的群体，隐患极大。这导致平台想管却不下狠手管，难就难在如何砍自己一刀。”
百度查证，这次网络暴力事件的开盒信息来源于海外匿名聊天工具Telegram，其中存在大量“社工库”，可以用极低门槛查到微博用户的个人信息。实际上，隐私交易不止于此，在普通互联网之外还有一张庞大而隐秘的“暗网”，巨量来源不明的数据和隐私信息在这里沉积。安全专家表示，“暗网上有全球各地的重要数据，中文暗网上甚至出现过专门交易汉庭开房信息的论坛。”
监管已经持续跟进数年，人工智能（AI）模型等先进技术也被应用到各类平台内容治理中，为何网暴和个人隐私泄露仍然在社交媒体盛行？超大型互联网平台又当如何担起责任？更多内容请看《饭圈网暴漩涡》。
《券商业绩乍暖》
2024年前三季度，受股市疲弱与监管趋严双重因素的影响，证券行业整体承压，证券公司营收与净利润呈现双降的态势。直到一套政策“组合拳”催生的“9·24行情”，一举扭转了2024年证券行业的业绩颓势。券商2024年四季度业绩大幅反弹，全年业绩最终呈现“V”形走势。
但证券行业依然面临着如公募降费、监管从严、券商马太效应日益加剧等诸多挑战。公募降费政策的实施对经纪业务冲击显著，2024年，券商分仓佣金收入较2023年大幅下降35%。
作为券商最传统的业务，经纪业务是典型的“看天吃饭”，在A股大幅波动、公募行业降费的影响下，占比已从此前的30%降至20%上下。投行业务同样承压，2023年下半年IPO阶段性暂停，券商投行业务收入自此陡降。2024年再下一个台阶，A股股权融资全面走弱，IPO市场融资规模不足674亿元。投行业务收入占比不足6%，马太效应加剧，中小券商面临更大压力。
相比之下，自营业务成为业绩支撑，占比大约为35%，券商通过增配高股息资产和债券投资，降低市场波动对利润的影响。然而，低利率时代的到来和债券市场的不确定性，对券商固定收益投资提出了新考验。
长期来看，要如何解决业绩的波动性和券商持续增长的资产规模之间的矛盾？券商在转型过程中，如何平衡方向性业务与客需型业务？更多内容请看《券商业绩乍暖》。
《上海车展未了局》
距离2025年上海车展开幕不到一个月，主办方地位之争终于落定。3月31日，上海市高院作出终审判决，中国国际贸易促进委员会汽车行业分会失去上海车展主办权，上海市国际贸易促进委员会成为赢家。
车展市场蛋糕越来越大，矛盾也在积累。在终审判决前，双方多次交锋，各自多次向企业发函，强调自己的主办地位。汽车业会展经济包含巨大利益，粗略测算，2025年上海车展仅租金收益就至少达到7.2亿元。
上海车展主办权之争，也折射出行业正在失去一些旧有的规则和默契，走向更加不确定的未来。知情人士透露，贸促会汽车分会和上海贸促会已暗战数年，按照协议分工，贸促会汽车分会负责面向跨国车企及合资企业招商，上海贸促会负责面向中国自主品牌企业招商。展位费分账时，贸促会汽车分会拿走大约20%。此前，跨国车企和合资企业占据国内市场大量份额，也是国内车展的参展主力，因此贸促会汽车分会的话语权更强。
随着市场向电动化和智能化转型，行业生态剧烈变化，贸促会汽车分会的招商触角向自主品牌延伸，跨越了分工界限，引发上海贸促会不满。2023年，贸促会汽车分会延迟支付上海车展展位费，更是激化了矛盾。
车展经济和国内车企、市场竞争状态息息相关。2024年，不少品牌缺席了成都和广州车展，比如爆雷的高合汽车，正在深度调整中的东风日产、起亚、斯巴鲁等。当前，已经有企业决定退出2025年上海车展，部分豪华品牌放弃参展，之前单独设立的豪车馆可能将被打散。
有消息称，2026年北京车展会启用面积更大的新展馆。但行业普遍认为，国内车企和品牌数量太多，行业已进入淘汰赛。到时还会有那么多的车企参展吗？更多内容请看《上海车展未了局》。
《奢侈品寒潮》
经常购买奢侈品的刘雨发现，过去一年品牌VIC（Very Important Client）活动明显增多，参与门槛也降低了。她年消费约10万元，之前这类活动多邀年消费50万以上顾客。但今年3月，她一周内接连收到国贸LV、香奈儿门店的邀请。
奢侈品市场正在悄然生变。过去一年，中国本土奢侈品销售下滑明显。有数据显示，中国内地奢侈品市场在2024年整体销售额估计同比下降18%—20%，贝恩该系列报告的主题从2023年的“复苏和过渡”变为“逆水行舟，穿越周期”。
奢侈品牌在中国市场发展30余年，现在走到了一个特殊的时点：往外看，出境游恢复，2024年上半年日元汇率走低，日本市场虹吸了亚洲尤其是中国的奢侈品消费需求。贝恩指出，2024年，大约四成国人的奢侈品消费发生在境外。
多名业内人士指出，奢侈品消费萎缩实际是一个全球性问题。“现在的问题是，当中国人不买后，短期内很难找到一个新的经济体有中国的体量和消费能力再续增长”。
当前，奢侈品消费者结构和信心也和之前大不相同。中产阶层，也就是奢侈品的“进取型消费者正在急剧萎缩；即使是奢侈品的核心客群，也就是资产在千万元以上的“富裕人群”，他们的消费也不可避免地受到经济形势的影响。另外，擅长“造梦”，用稀缺制造渴求的品牌商们也开始发现，在信息日益透明的时代，想要让消费者持续追捧并不容易。
寒潮几乎波及所有奢侈品公司、所有品类。贝恩指出，2024年，珠宝和腕表的降幅最大。独树一帜的是，中国黄金珠宝企业老铺黄金（06181.HK），分析人士认为，老铺黄金很大程度上契合了当前经济环境下的消费者心态——既追求资产保值增值的稳定性，又渴望奢侈品带来的身份认同和情绪价值。
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播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 陈正雅
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本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《美国对全球贸易宣战》，让我们先来看看，世界上各国对这件事情的反应。
在大西洋彼岸，美国在国际政治中最亲密的盟友英国，亦未能免于对等关税的打击。美方认为，当前英国对美综合关税税率为10%，美国将对英国征收10%的对等关税。英国商业和贸易大臣乔纳森·雷诺兹（Jonathan Reynolds）发布声明重申，英国政府会保持冷静，致力于达成与美国的贸易协议，以减轻关税制裁的影响。
英国和美国互为重要的贸易伙伴，美国是英国的第二大出口市场。根据美国贸易代表办公室的数据，2024年美英商品贸易总额约为1480亿美元，美国在与英国的商品贸易中实现了119亿美元的顺差。英国对美国的主要出口产品包括机械、运输设备和车辆等。
尽管面临关税威胁，英国首相斯塔默仍对与美国达成有利的贸易协议持乐观态度，认为有可能获得比欧盟更优惠的条件。与加拿大或欧盟不同，英国拒绝直接采取报复性的反制措施来回应美国关税，而是希望通过谈判同美国达成经济协议。不过，斯塔默也表示，如果无法达成豁免协议，英国“保留”对美国征收对等关税的权利。作为谈判策略的一部分，英国政府提议缩减对美国大型科技公司的数字服务税（DST），以期缓解美国对英国商品征收关税的压力。
对于欧盟，美国亦征收20%的对等关税。特朗普特别强调，欧盟在贸易上“非常、非常强硬”。他说，“你们可能以为欧盟对我们很友好，（实际上）他们对我们敲竹杠厉害得很。在很多情况下，美国的朋友比敌人对美国更坏。”
对此，欧盟委员会主席冯德莱恩在美东时间4月3日凌晨回应称，对特朗普的这一选择“深表遗憾”。她表示，美国的普遍关税是对世界经济的重大打击。“欧洲做好了进行回应的准备。”冯德莱恩称，欧洲正在敲定对于美国钢铁关税的回应措施的最终方案，与此同时，“如果谈判失败，我们也在准备进一步的反制措施。”
冯德莱恩警示，接下来面临特朗普政府关税威胁的行业将是半导体、制药和木材。她表示，许多欧洲人对美国感到“非常沮丧”。
所有国家中，最快做出协商反应的，是这一轮中被特朗普定为加征46%关税的越南。越南当地时间4月4日深夜，越共总书记苏林、美国总统特朗普通话，就双边贸易联系进行商讨。越南政府网站发表的一份公告中写道：“关于双边贸易关系，苏林总书记表示，越南愿与美国协商将美国对越南出口商品的关税降至0%，并要求美国对越南出口至美国的商品也这样做。”
新加坡总理黄循财则在4月4日发布的一段视频里表态说，“新加坡决定不实施报复性关税，但其他国家可能不会如此克制。”未来新加坡将加强与志同道合国家的伙伴关系网络。
本期封面文章，作者曾佳、王晶、罗子琳、李忆、路尘、胡暄、侯吴婷，文章当中除了对美国关税政策的策略分析和全球各国的反应总结之外，还分析了这项意义深远的变化将如何影响全球的未来。
《小米高处不胜寒》
直到爆燃事故发酵之前，小米集团（01810.HK）及其创始人雷军都处在同行羡慕、市场瞩目、资本追逐的乐观氛围中。不到一年，小米首款中高端电动轿车SU7满产满销，备受期待的SUV车型就要年中上市，自研芯片也即将发布，“人车家”生态故事渐入佳境……
正是在这一系列利好消息的“化学反应”之下，小米3月31日宣布顺利收官港股多年罕见的巨额再融资——以53.25港元/股的高价总计配售融资425亿港元。
然而，这一派高歌猛进的节奏，被一场交通事故打乱。3月29日，一辆小米SU7在安徽铜陵的高速公路上激烈碰撞隔离带并起火，事故照片显示车辆有明显过火痕迹。这场事故不仅夺走了三条年轻生命，也让小米的股价断崖式下跌。到4月2日收盘报44.55港元/股，较历史高点已跌去25%，这也意味着刚刚参与小米配售融资的投资者，需要承受超过15%的账面亏损。
小米事故让市场对智驾的安全性产生了质疑。实际上，目前市场在售车辆所谓“高级辅助驾驶”都是L2级辅助驾驶，交通事故发生时，驾驶员仍然是责任人。但很多新能源车企为了赢得声量，大力宣传“零接管”等智能概念，这类话术可能让许多消费者误以为可以完全交由智驾系统开车。
类似事故在舆论场屡见不鲜，但市场也时常表现得“健忘”。有多名分析人士称，中长期而言，小米的基本面不会因为这场车祸发生大的变化，其生态概念已经为市场接受，公司的估值体系也一分为二：盈利的手机和IoT（物联网）正在高端化和国际化；汽车业务虽然暂时不盈利，但处于高增长期。
SU7事故后，市场还会不会对新生的小米汽车持续狂热的乐观情绪？作为一把微妙的“双刃剑”，互联网流量又会将雷军推向何处？更多内容请看《小米高处不胜寒》。
《缅甸大地震》
3月28日是传统的“拜佛节”，缅甸全国放假。14时20分，一场里氏7.9级、震源深度仅30公里的浅源大地震在缅甸中部爆发。这是全球今年以来最大的一次地震。震中位于缅甸第一大河伊洛瓦底江（Irrawaddy River）南岸，距离曼德勒只有大约20公里。缅甸官方发布消息，截至当日上午8时，缅甸强震已致3085人死亡，4715人受伤，另有341人失踪。
曼德勒是缅甸第二大城市，巴利语名称意为“多宝之城”，早在19世纪，就因翡翠贸易声名远扬，这里既是历史悠久的几朝故都，也是佛教圣地与交通枢纽，因为华人众多，也被称为“华城”。曼德勒的玉石市场每天吞吐着来自缅甸的原石，经过华人玉商的筛选、切割，再运入中国云南。
地震发生后的第一时间，当地少有组织化的系统救援，多是民间自救。由于缺乏重型机械，灾区的救援行动进展缓慢，当地民众不得不在白天冒着40摄氏度的酷暑，用徒手挖掘的方式寻找地震幸存者。
联合国驻缅甸临时人道主义协调员马尔科鲁伊吉·科尔西表示，针对缅甸的人道主义响应一直资金不足。进入4月，缅甸人道主义响应所需的11亿美元只有不到5%到位。现在又发生了地震，紧急资金对于拯救生命至关重要。
截至发稿，地震发生已过去128小时，被困在废墟下的生命存活概率已微乎其微，当地线救援工作也已经基本结束，转入消杀防疫。大地震让这个饱经战乱的国家雪上加霜，中国能做些什么？更多内容请看《缅甸大地震》。
《如何选择经济学的未来》
在世界政治与经济不确定性凸显的环境下，全球主要经济体都在求解经济增长与发展之道。政策制定者应该采取什么对策，走哪一条路？经济学能给出怎样的建议？
仅次于美国、中国的世界第三大经济体的德国，也来到了这样一个历史性“十字路口”。3月21日，德国上议院以压倒性的差距通过了德国松绑“债务刹车”的宪法修正案，标志着德国这一届政府将放松长期以来的财政审慎立场，以期通过财政扩张和提高地方债务上限，应对经济增长停滞与地缘政治挑战。
这一政策转变，又一次引发了关于凯恩斯主义与秩序自由主义的争论。德国“本土经济学派”秩序自由主义的理论传统，该学派主张政府应该专注于改善市场交易的法律规则框架，而不是试图直接影响市场中的交易，这一学派在德国战后经济复兴和社会市场经济改革中发挥了关键作用。
2008年经济危机之后德国经济学界掀起的方法论之争，以及近期的政策调整，都显示出凯恩斯主义在应对短期经济冲击方面的影响力。凯恩斯主义认为，应该放弃市场的自由放任原则，主张在经济危机时通过增加货币供给、降低利率等手段刺激需求，以实现充分就业。
近日出版的新书《经济学的未来：来自德国学术界的回答》记录了这场论战。在财新专访中，三位主编都认为，两者并非“水火不容”，反而更像是面对不同问题的不同解法。
新书主编之一、曾任德国经济专家委员会委员和主席拉尔斯·菲尔德认为，凯恩斯的核心观点是要重视不确定性，而经济面临的问题究竟是不是全是因不确定性导致，要加以区分。他表示，“我们要警惕‘危机’一词被滥用。有时候刺激政策很难退出，因为结束刺激也意味着约束。”
为什么今天的经济学者仍在关注15年前的学术争论？这场发生在千里之外的经济学“辩经”，对于面临经济停滞的许多国家，有何启示？更多内容请看《如何选择经济学的未来》。
《疫苗处方试水》
接种疫苗被公认是预防对应疾病最经济的措施，但中国许多疫苗接种率一直较低。以“老年三件套”之一的流感为例，根据中国疾控中心（CDC）调查，2023年流感季，全国60岁及以上人群流感疫苗接种率仅为4.16%。
低接种率背后，是公众对于疫苗安全性、有效性，以及提供疫苗系统的信任度存疑，以及对疫苗接种的必要性和重要性认识不足。此外，疫苗可及性、可负担性和支付意愿也影响这个人接种选择。
一些疫苗可有效预防的疾病仍有不低的发病率，“重治轻防”的现象导致医疗资源的非必要消耗。
一些地方对疫苗处方寄予厚望。据财新不完全统计，目前已有山东、浙江、天津、福建等十多个省份推进“疫苗处方”试点。区别于居民主动前往预防接种门诊接种疫苗的传统方式，“疫苗处方”是指医生在诊疗过程中，根据患者健康状况和需要，主动给出疫苗接种建议。
但在疫苗生产到接种的链条中，处方也仅仅只是提高可及性的环节之一。而且从“防治结合”到“医防协同”“医防融合”，公共卫生与医疗体系割据仍然存在，这反向影响着疫苗处方的进一步推广。此外实际运行中，疫苗处方还面临定位争议——它能否具备医疗处方的同等效力？更多内容请看《疫苗处方试水》。
此外，本期《财新周刊》还有关于银行控险拓收寻路、直播间里的救命舞蹈等内容。在下方的链接中，也可以找到过往所有《财新周刊》文章。升级订阅财新通，你不仅可以读到上述精彩报道全文，还可畅览财新全部文章。
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播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 陈正雅
音频剪辑｜仝瀚元
宣发 商务｜孙坤
本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《美国经济：风暴的起点》，让我们先来看看，多管齐下的特朗普政府，正在美国掀起一场怎样的经济风暴。
在特朗普的经济组合拳中，大致可以辨别出几条主线：减支裁员和减税、驱逐非法移民、提高关税，以及促进制造业回流美国。
从实际经济效果来看，高调削减政府开支、裁撤联邦机构和雇员，以及遣返非法移民等举措，虽然博人眼球，但推进过程艰难，最终收效有限，更类似于特朗普第一任期的关税议程。
在减支方面，据马斯克牵头的“政府效率部”社交媒体账号、DOGE实时追踪网站、美国国务卿鲁比奥等特朗普政府官员的声明，特朗普政府上台两个多月来，据称已经为美国纳税人节省了1150亿美元，这一进度相当于完成了马斯克削减2万亿美元联邦开支目标的6%；美国国务院叫停了83%的对外援助项目，并取缔了消费者金融保护局、国家劳工关系委员会、教育部等联邦机构；十余个联邦部门的2万多名雇员被解职。
前所未有大刀阔斧削减美国赤字的行动，迅速激发了全球舆论瞩目和层出不穷的法律挑战，不过平衡美国联邦收支这一目标的前景并不乐观。
美国联邦政府2024年的支出规模约为7万亿美元，马斯克需要砍掉2万亿美元才能抹去联邦财政赤字。特朗普政府已经采取的裁撤就业岗位、关闭政府资助项目的举措只涉及联邦预算的一小部分。
司法分支的介入，也对马斯克的裁员产生了一定制衡。有法官裁定美国政府应当重新雇佣那些被违法解雇的联邦公务员，特朗普政府也将继续上诉，被裁掉的联邦雇员何去何从，依然悬而未决。
落入马斯克裁员风暴中的都是联邦政府层面的公务员，然而在美国政府雇员中，地方政府雇员的规模最大，约为1500万人，州政府约500万人，相比之下，联邦政府仅有300万人左右。2月非农就业中，除了联邦政府雇员减少了1万人，另外两类政府雇员人数均增加，总体来看，政府雇员2月反而增加了1.1万人。
惠誉评级首席经济师布莱恩·库尔顿认为，马斯克的裁员计划很难扩展到州和地方政府层面，因为他无权裁撤州政府和地方政府的公务员。
另一个马斯克无法触及的，是州和地方政府的支出。渣打银行全球研究部主管兼首席策略师Robertsen对财新表示，政府效率部重点削减的是联邦支出，是中央政府而不是州和地方政府，但是很多低效支出、低效招聘都是在州一级进行的。“目前还不清楚特朗普和马斯克是否会对减少州和地方政府开支产生影响。”Robertsen解释称，因为美国联邦政府无权削减州政府的花销，“联邦政府可以决定停止给州政府送钱，但他们不能叫停州政府花钱，而各州很难在政治上停止花钱。”
本期封面文章，作者曾佳，王晶，文章除了详细介绍了马斯克“政府效率部”所遇到的减支障碍，还分析了特朗普政府打响的全球贸易战将如何改变世界经济。
《加密货币的反击》
2025年3月27日，胡润财富榜宣布，特朗普以超过72亿美元的个人财富入榜，其中包括了特朗普家族发行加密货币约30亿美元的收入。这个数字相比较2016年他第一次入主白宫，福布斯杂志统计的个人财富37亿美元大为膨胀。
特朗普与币圈的关系正在越绑越深。他在竞选期间获大量币圈资金支持，上任后选择加密货币的倡导者担任监管官员，近期又传出家人入股加密货币交易所的消息⋯⋯2025年3月20日，特朗普以视频形式在纽约数字资产峰会（Digital Asset Summit）上致辞。这是首位在任美国总统出席此类活动。他说道：“我们将共同努力，使美国成为无可争议的比特币超级大国和世界加密货币之都。”
而就在四五年前，特朗普还是加密货币旗帜鲜明的反对者。如今180度的态度大转弯，很多观点认为，这既跟他个人经济利益密不可分，也是竞选策略使然。
与以往美国总统在任职期间避免从事任何可能被视为利益冲突的活动不同，特朗普从未完全脱离自己的私人商业帝国。一位长期关注美国私募股权市场的人士总结道：“从这次大选开始以来，我们可以很清晰地看到一个‘政策承诺—行业献金—监管放松’的闭环。在理想状态下，这种操作或许能增强美国在全球金融体系中的影响力；但照现在这种玩法，怕是要演变成豪门家族左手捞钱、右手抓权的加密游戏。”
2025年3月6日特朗普正式签署行政令，设立比特币战略储备。加密资产储备会增强美国财政的韧性，还是会进一步增加政府资产负债表的波动？加密货币自身的安全性、流动性等基本问题又将何解？更多内容请看《加密货币的反击》。
《太空286天》
美国东部时间3月18日，太空探索技术公司（SpaceX）的一艘“龙飞船”降落在水面，海豚在飞船附近游动。Crew-9乘组的四名宇航员依次被抬离飞船，走在最后面的苏妮塔和布奇一边微笑一边挥手，结束了他们原定8天、实际上286天的太空之旅。
以滞留太空的戏剧性而论，这两名宇航员可能仅次于“最后一位苏联公民”的故事。1991年5月18日，克里卡廖夫前往苏联的“和平”号空间站，7个多月后，苏联解体，克里卡廖夫“被遗忘”在太空。直到311天后，转变为俄罗斯国籍的他才重返地球，此时苏联和两极冷战格局已不复存在。
“洞中一日，世上千年”。身在太空的苏妮塔和布奇，也要面对一个出发和降落时完全不同的美国——特朗普赢得大选，再任总统，掀起了一场更为浩大的MAGA（“让美国再次伟大”）运动；美国商业航天的最大功臣、SpaceX公司创始人马斯克的一系列改革撼动美国社会；就连美国国家航空航天局（NASA）也已经大不相同，它面临着一系列悬而未决的问题：如何应对预算削减和裁员？国际空间站是否要早日脱轨？登月还是去火星？
回看两人的太空之旅，可以说一波三折。上半场，是老牌航天巨头波音公司的失败历史，与SpaceX这样的后起之秀对比，显示出美国传统航天工业体系的低效与陈旧；而下半场，让宇航员回家成为政治事件的，正是特朗普和马斯克的介入。他们声称“拜登政府抛弃了宇航员”，让这个故事成为政治攻击的武器。
这个充满撕裂、讥讽的嘈杂故事，最有趣的部分，却在于两名宇航员的太空经历。在轨期间，两人飞行约19528万公里，绕地球飞行4576圈。当“被抛弃”的叙事大行其道时，苏妮塔和布奇都表示他们享受太空的时光。苏妮塔表示：“我不认为我被抛弃了，我不认为我们被困在这里……我们是比我们自身更伟大事物的一部分，我们是国际空间站的一部分。”说这些话的时候，阳光照耀在苏妮塔的右脸上，她的爆炸卷发因失重而飞扬。更多内容请看《太空286天》。
《英伟达新故事》
3月17日，在前往英伟达GPU技术大会的路上，网约车司机Jaime急切地询问财新：“前阵子，美国新闻全是关于DeepSeek。那家中国公司花了几百万美元就训练出了AI（大模型），打败了美国公司花十几亿美元训练的，这是真的吗？现在是不是应该卖掉英伟达股票？”
2022年ChatGPT引爆热潮后，在大模型训练领域，英伟达高端图形处理器（GPU）几乎没有替代方案，长期供不应求。由此，英伟达股价迅速飙升，市值一度超过苹果公司。而随着大模型标杆OpenAI迟迟没有推出下一代预训练模型GPT-5，市场开始质疑Scaling law（规模定律）是否走到尽头；同时，云厂商巨量资本投入，商业化却不及预期，加上英伟达自身产品也一波三折，市场开始担心未来投资能否持续。
2025年中国春节前后，DeepSeek火爆全球，市场对算力泡沫的担忧情绪加重，推动英伟达股价震荡回调，同期美国科技股也几乎集体大幅回调。
在两个多小时的演讲中，黄仁勋试图重振市场信心。他不仅发布了主打AI推理能力的下一代芯片Blackwell Ultra，还一口气公布了未来三年的芯片产品路线图。英伟达甚至亲自下场打造AI应用的“样板间”，发布了基于Llama训练的首款开源推理模型，以及首款开源的人形机器人通用基础模型等产品。
尽管黄仁勋强调英伟达在推理时代的关键地位，但市场普遍认为，用于训练的算力投资到2025年可能已经达到高点，下一个上行周期需要等待智能体 AI和物理AI等应用的成熟。需求的爆发还要等待多久？谁能成为最大的受益者？步步加严的出口管制政策会给英伟达带来哪些不确定性？更多内容请看《英伟达新故事》。
《低空飞行里程焦虑》
低空飞行，跟当年新能源汽车一样，来到了混动和纯电的十字路口。
电动垂直起降飞行器（Electric Vertical Take-off and Landing），也就是eVTOL，是低空经济的核心硬件，也是眼下政策和资本的宠儿。有部分人士认为，虽然欧美企业在通用航空领域领先全球，但中国企业在eVTOL领域先行一步，这一核心硬件有望扮演与新能源汽车类似的角色，帮助国内通航产业实现“变道超车”。
但电动垂直起降飞行器并不能“躺赢”，它还需要飞得更远。目前，eVTOL面临与新能源汽车发展初期类似的瓶颈，由于电池技术制约，纯电动eVTOL续航里程并不理想，应用场景大受限制，目前各类构型纯电eVTOL极限航程仅200公里左右。混合动力作为新兴动力路线，正在吸引资本注意，业内多家公司获得新一轮融资。
看好混动路线的人士称，混合动力eVTOL可以兼顾续航和补能，既能提高运营效率，又能减少对基础设施的依赖。他们认为，新能源汽车的发展历史会映射到eVTOL领域。新能源汽车行业发展初期，大部分从业者都把混合动力看成过渡产品；如今，混动车辆销量增速持续领先于纯电动产品。
目前全球范围内，纯电仍然是主流动力路线。上海沃兰特航空技术有限责任公司创始人董明告诉财新，从技术角度看，纯电路线确定性更高，能更早进入商业循环。此外，增程式混合动力eVTOL正在研发环节稳步推进。针对eVTOL行业，监管部门态度如何？更多内容请看《低空飞行里程焦虑》。
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本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《机器人来了》，让我们先来看看，市场为何对“具身智能”如此狂热？
产业投行光源资本合伙人娄洋认为，机器人赛道将是市场规模“十倍于新能源汽车”的一个“大风口”。他对财新描摹：“很多家庭都会配备2—3个人形机器人，这样的未来是可预见的。”
在这样的预期下，融资也在密集地发生。12月，做具身智能系统及相关工具与平台的穹彻智能（Noematrix）宣布完成数亿元Pre-A+轮融资；2024年11月，银河通用宣布完成5亿元融资；与此同时，2024年1月成立的魔法原子完成了1.5亿元天使轮融资；2025年1月7日，通用人形机器人公司傅利叶宣布完成新一轮融资等等。
诸多成立两年不到的公司，正在尽一切可能趁热吸金、增厚“资金垫”。
后续的发展路径将沿着什么方向前进？在宇树之后，越来越多的中国机器人公司开始“竞技”：众擎机器人表演前空翻、斧头舞，宇树机器人则以功夫和侧空翻迎战。机器人“小脑”公司桥介数物CEO尚阳星指出，目前机器人在运动控制方面的技术路径已比较清晰，迭代极快，“去年大家还在拼走路，今年已经开始做跳舞。”
但机器人要想做到真正和外界交互，AI大模型的接入势在必行。
2月，美国人形机器人公司Figure发布通用视觉—语言—行动（VLA）模型Helix，能够理解语言和动作，由这个模型控制的机器人号称能“拿起任何物件”。Figure展示了两台机器人的长时间交互和协同：左边的机器人面前有一袋奶酪丝，应该放在右边的冰箱，于是左边的机器人拿起奶酪丝，交给右边的机器人，由右边的机器人放到冰箱里。Helix两个模型的语言模型参数只有8000万，而负责运动的模型参数也只有70亿，通过视觉理解动作并制定接下来的动作。目前，最先进的AI大语言模型的参数已经高达上千亿。Figure称，Helix体量小、能耗低，能立即投入商用。
中国的机器人公司也在开发类似的模型。3月10日，智元机器人（AgiBot）发布通用具身基座模型——智元启元大模型（Genie Operator-1），模型基于Vision-Language-Latent-Action（视觉—语言—隐藏—动作，ViLLA）框架，由VLM（多模态大模型）和MoE（混合专家）组成。其中，VLM借助海量互联网图文数据，获得通用场景感知和语言理解能力；MoE则提供两种能力，借助大量机器人和人类操作数据获得通用的动作理解能力，再借助百万真机数据获得精细的动作执行能力。
不过目前，缺少足够的真实数据仍是机器人提高智能水平的最大瓶颈。美国机器人创业公司Ambi Robotics联合创始人Ken Goldberg指出，大语言模型Qwen-2.5的训练数据量相当于真人收集12亿个小时，而具身智能模型π0一年收集的训练数据量仅为1万小时左右，这意味着具身智能模型若想达到大语言模型的智能程度，以现在的方式、速度收集数据，还需要12万年。
本期封面文章，作者杜知航，包云红，刘沛林，文章除了详细分析了市场对“具身智能”未来的判断外，还介绍了国资与“大厂”的入局，以及对未来技术拐点和量产问题的剖析。
《中国家电加速全球布局》
4月，春季广交会(中国进出口商品交易会)开展。这历来是外商云集、签约下订的窗口期，家电厂商最近在密集拜访客户、争取新订单。
业内明显感觉到大家都在谈“出海”。国内家电市场进入存量竞争阶段，近几年基本维持在八九千亿元的规模，几乎横盘，竞争异常激烈，越来越多的中国家电企业寻求多元化“出海”。
早期家电企业代工是“借船出海”，为了解决生存问题；而当下中国头部企业更追求“造船远航”，通过品牌溢价、用户数据沉淀、技术迭代闭环，实现可持续发展。
当前中国家电厂商“出海”第一热点是东南亚。但有业内人士分析，进入东南亚市场面临的隐性成本要比预期高。外资踊跃在东南亚投资设厂，抬高了人力成本，如今许多地区普工工资已经涨到三千元左右，而且当地工人重视假期、福利等，工作效率偏低、管理难度大。此外，美国新任总统特朗普上台，为中国家电出口蒙上阴影，今年以来累计加征关税税率达20%。目前，空调、冷柜、冰箱等品类出口到美国税率大约为45%—48%。
“抢出口”现象还能持续多久？为何中国家电企业开始转向冲刺中高端市场？更多内容请看《中国家电加速全球布局》。
《蔚来汽车闯关》
在十周岁之际，蔚来汽车（NYSE：NIO/09866.HK）走到了变革图存的十字路口。
3月14日，蔚来汽车创始人兼CEO李斌在公司内部称，自己曾经拍板过一些看上去正确的事情，但最后发现投资回报很低，且整个决策链路没有机制避免这类浪费。他反思：“我本人确实需要提高经营意识，需要检讨。以后即使是我说要干，算不过来账也不要干。”
随着新能源汽车市场走向规模化竞争，近年的蔚来没能跟上同梯队竞争对手的发展节奏。2024年蔚来新车总交付22.1万辆，没有达到市场公认的“走量”门槛，2025年1—2月交付量持续低迷。
截至目前，蔚来汽车是新势力车企中亏损最严重的一家。成本控制一直是蔚来汽车的弱项，而理想汽车以“抠厂”闻名业内，从成立之初就在投资上非常克制。
李斌一直被业界视为融资能手。蔚来上市前就获得多家知名机构投资，在2018年率先上市。但2019年就经历了电池召回、高管出走等连续打击，走向生死边缘。但危机时刻，“安徽、合肥国资又把蔚来从重症监护室抢救回来”。
从低谷中走出的蔚来汽车奋起狂奔、横向扩张，启动乐道项目、组建自动驾驶芯片自研团队，推进手机业务、宣布全面进入欧洲市场。有蔚来内部人士评价称，蔚来最大的问题不在于缺钱，反而是某些时点拥有了太多的钱。快速扩张后，蔚来又开始外部融资寻求“输血”。
近期，工商信息显示，蔚来控股有限公司获得来自合肥建翔投资有限公司、安徽高新舆文蔚源科技合伙企业（有限合伙）的约28亿元投资，两家出资人背后实控人分别是合肥市国资委、安徽省国资委。
据财新了解，蔚来公司管理层目前还在募集新的资金，以支撑持续的投入。电动汽车市场已经转向规模化竞争，这一次，多车型精品路线、高增值服务调性的蔚来汽车，能否完成“瘦身”，跟上市场节奏？更多内容请看《蔚来汽车闯关》。
《银行AIC股权投资等待破茧》
五大国有银行设立金融资产投资公司，也被称为AIC，已经有七年多，在加大对科创企业股权投资的大背景下，未来更多银行将拿到牌照。
2017年，建行、农行、工行、中行、交行相继成立的中国首批AIC，起初主要从事债转股业务，目的是帮助那些发展前景较好，但暂时遇到困难的企业降杠杆、化风险。随着政策的推进，AIC开始在试点城市拓展到直接股权投资。最近，AIC股权投资范围由18个试点城市扩大至所在省份，并且支持更多符合条件的商业银行发起设立AIC，此外资金也在扩面，支持险资参与AIC股权投资试点。
据财新从业内了解，AIC的资金来源包括表内自营资金和表外募集资金两大类。2018年7月，央行为了加大对“债转股”及小微企业的支持力度，下调包括国有大行在内的多类机构人民币存款准备金率0.5个百分点，这是AIC表内资金的主要来源；同时，AIC可以发行金融债募资，但目前规模甚微。
银行开展科创企业股权投资有利于推动科技进步，但短期内要取得明显成效难度较大，面临多方博弈。首先需要解决风险偏好问题。国有大行过往主要服务相对成熟的企业，对于中早期项目，比PE/VC（私募股权基金/风险投资）机构要谨慎得多。
现阶段，AIC基金募资渠道以地方国资为主。多位业内人士向财新指出，地方政府通常对AIC基金有“返投”要求。在中西部地区的部分基金，更像是为当地招商引资。有关部门应当如何引导商业银行，调动各方力量？AIC股权投资能否破茧？后续还有哪些期待？更多内容请看《银行AIC股权投资等待破茧》。
《沙漠中的“风光”生意》
曾经的石油大卖家中东国家沙特，如今成了中国风电、光伏设备的大买家。如今，以沙特为代表的中东地区，是海外光伏市场的新蓝海。2024年，沙特是中东地区进口中国光伏组件最多的国家，总计16.55 吉瓦，同比上升115%。
沙特拥有全球已探明石油储量的近五分之一，可以说是“家底雄厚”。尽管石油长期支撑沙特的经济繁荣，但近年来油价低迷以及全球能源转型的压力，迫使沙特必须寻找新的经济增长点。
沙特被北回归线贯穿中部地区，终年受副热带高气压带控制，是全球阳光最充足的国家之一，年日照时间超过3000小时，与中国光照条件最好的省份新疆不相上下。但长期以来，沙特可再生能源发电占比都不到1%，2020年才拥有第一个可再生能源项目。
沙特设定了“2060年净零排放”目标，到2030年实现50%的发电量来自可再生能源。这意味着，沙特要在五年内把近半发电量从化石能源切换成可再生能源，如此具有挑战的目标需要快速且大规模的投资，这也给中国企业提供了商机。
有业内人士称，当下沙特就像上世纪90年代的中国，充满机遇与挑战。但这里也“暗礁”潜藏、赚钱不易，而且这片“蓝海”正在迅速变成“红海”。沙特的光伏价格市场如何？国内的内卷模式是否会在沙特卷土重来？更多内容请看《沙漠中的“风光”生意》。
此外，本期《财新周刊》还有关于运动损伤医疗缺口待补、育儿式养宠与3000亿规模“它经济”等内容。在下方的链接中，也可以找到过往所有《财新周刊》文章。升级订阅财新通，你不仅可以读到上述精彩报道全文，还可畅览财新全部文章。
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本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《全球富豪大迁徙》，让我们先来看看，为什么这个英国Non-Dom的税收政策变化会产生那么大的影响。
所谓的Non-Dom，指的是那些虽然住在英国，但法律上认为他们的“永久家园”（居籍）在其他国家的人。长期以来，Non-Dom税务身份为高收入群体提供了独特的避税通道，有人称之为“大英帝国留给富豪的最后一件礼物”，其历史最早可以追溯到1799年。当时，英国首次引入所得税，类似Non-Dom的规则旨在保护拥有外国财产的人免于缴纳战时税。经过两个多世纪的演变，Non-Dom制度以“交保护费”的方式保留至今。
按照现行规定，年境外收入超过2000英镑的非英国居籍居民，在过去9个税务年度中如果有7年以上在英国居住，则需要每年支付3万英镑的费用，才能继续被认定为非英国居籍居民；如果过去14个纳税年度中至少有12年在英国居住，则这笔年费为6万英镑；如果在过去20年中有15年在英国居住，则无法再申请Non-Dom身份。
在这一制度下，富豪移居英国后，其全球资产最长在15年内无需担心英国的高税率影响，缴纳相对小额的费用就可以大额避税。
伦敦政治经济学院和华威大学2022年的一份联合研究显示，在英国顶级银行家中，每五人就有一人曾享受Non-Dom身份带来的税务优待；在石油行业，前1%高收入者（年薪超过12.5万英镑）中，40%申请过Non-Dom身份；住在英国的高收入运动员和影视明星中，每六人就有一人曾申请过Non-Dom身份，他们的年均收入超过200万英镑。
这份研究还显示，过去20年里，来自印度和中国的Non-Dom人数增长最快，他们主要定居在伦敦及其周边地区，尤其偏爱肯辛顿、伦敦金融城和威斯敏斯特等高端社区。
最知名的非英国居籍居民之一是英国前首相里希·苏纳克的妻子阿克莎塔·穆尔蒂。穆尔蒂是印度公民，公开信息显示她至少拥有其父亲创立的印度IT巨头印孚瑟斯价值7亿英镑的股份。穆尔蒂凭借其Non-Dom身份，每年可免缴英国税210万英镑，免缴英国遗产税可高达2.8亿英镑。
对于想留在英国的富人，Non-Dom取消之后，首要考验就是全球资产征税。其实，全球大部分地区，包括美国、澳大利亚、中国内地和加拿大等，对其税务居民早已采用个人所得全球征税制度。总体而言，亚太地区的个人所得税税负低于西方地区。
英国一家精英律所的律师王传奇对财新说，“有的律师和会计师会给客户制定一个时间表，比如接下来一年在哪个地方居住不能超过多少天，要掐着日子，非常精确。这一次待满了不能再待了，要赶紧换个地方。就是尽量让自己不成为某个地方的税务居民，或者想办法成为一个低税率国家的税务居民。通过这些组合工具，总能找到一个解决方案。”
本期封面文章，作者岳跃，文章除了详细介绍了英国新的税收政策所产生的影响之外，还分析了未来全球富豪将沿着何种路径开启财富的迁徙，并如何随之改变资产的配置。
《零基预算探索扩围》
在2025年的预算报告中，财政部作出了“2025年财政收支矛盾仍然突出”的判断。如何在重点支出刚性增长的情况下，为经济社会高质量发展提供财政保障，成为各级政府的重点任务。
零基预算改革成为打破支出固化格局的重要途径。2025年《政府工作报告》提出“开展中央部门零基预算改革试点，支持地方深化零基预算改革”。零基预算指的是，在预算编制时不考虑以往预算安排基数，而是结合实际需求和财力状况，对各项支出逐项审核后，按照轻重缓急安排支出的预算编制方法。
中国现行预算编制过程中多为增量预算，也就是以基期的成本费用水平为基础，结合预算期变动因素来调整预算数额。而零基预算的大致思路则是让资金跟着项目走、项目跟着政策走，先谋事、再排钱，将有限的资金花在刀刃上。
但要真正落地做实，还有许多难点需要解决，比如跨部门的统筹调剂、调动各部门的积极性等。有财政系统人士称，从目前的预算编制来看，事和钱的衔接还有待加强。对一些部门来讲，预算编制在前、政策制定在后，一定程度上导致预算编制不准，预算执行约束力受到影响。
也有分析师称，近年来，一些地方财政处于“紧平衡”状态，甚至部分经济发展薄弱地区在保障必须性支出后，几乎无力承担其他项目支出，优先性排序空间有限。零基预算改革铺开，还需要克服哪些难点？与哪些改革协同配合？更多内容请看《零基预算探索扩围》。
《境外上市加速度》
2025年，境外上市步伐加快。
前两个月，已经有31家企业获得境外上市备案，超过了2024年三季度和四季度总和。一位资深投行人士表示，A股IPO收紧以来，企业上市心切，“排队太久，实在是耗不起，只好去其他地方”。
在这一轮境外上市审批提速中，A股上市公司赴港二次上市逐渐成为趋势。2024年以来，内地和香港出台多项“A+H”上市利好政策，激发了A股公司的热情。这些公司主要是看中了香港国际化的资本平台和“出海”的战略需要。
过去两年，中国民营企业经历了上市受阻、融资环境遇冷、经济下行等低迷的市场环境，随着2022年滴滴、蚂蚁等事件的影响在逐步消除，中国国内支持政策也逐渐明朗，中国企业赴美上市逐步走入正轨。
来自私募及投行的人士都对财新表示，近期明显感受到监管鼓励企业往外走，境外上市备案节奏有所加快。还有机构投资人士表示，“不只是赴港上市，从审批节奏看，对赴美上市也感觉并不反对。像生物医药类不涉及数据安全的科技企业，可以自己选赴港或者赴美上市。”
不过，特朗普重新上任后，中企赴美上市的不确定性和中概股的政策风险也在增加，中国企业尤其是高科技企业选择上市地的策略发生了深刻变化，投行人士分析称，“赴美上市虽然仍有吸引力，但合规成本与政策风险已经在显著上升，应该更倾向于让它们留在科创板或去香港上市”。更多内容请看《境外上市加速度》。
《全球航运市场的“美国阴影”》
短短两个月，美国新任总统特朗普在国际事务上一系列“任性”的做法，已经在严重动摇“二战”后的国际政治经济体系。
当地时间3月4日，特朗普在其重回白宫后的首次国会演讲中誓言“重振美国造船业”，将在白宫成立新的造船办公室，推出新税收激励措施以促进造船业发展。同时他还强调，将“收回”巴拿马运河。
此前，美东时间2月21日，美国贸易代表（USTR）宣布，基于此前“301调查”结果，要对中国相关公司及船舶产品采取限制措施，包括高额靠港费用等。这场关税风暴不仅会大幅提高各项物流成本，还会在全球范围内引发新一轮的供应链混乱。有业内人士称，以美国航线船只密度来看，如果累加港口费用，“全行业增加的成本将是天文数字”。
美国提出限制措施背后的考量是，希望用收取的高额港口靠泊费，补贴本土造船业，促进“国货国运”和“国船国造”。《福布斯》杂志报道称，美国造船业的衰落是“去工业化”的后果，“冷战”结束后，美国公司几乎放弃了从智能手机到铝材的所有工业产品生产。
但即便美国通过征收高额船舶靠港费补贴造船，其造船成本也难以与中国比拼。美国造船业要想找回“丢失的30年”，需要补上很多配套产业链，在资金、技术、人才等方面大规模投入。全球航运业的供应链格局将发生怎样的变化？航运企业又将如何应变？更多内容请看《全球航运市场的“美国阴影”》。
《马斯克 “拖累”特斯拉》
2月28日，在一个播客访谈中，马斯克表示，“和一年前相比，我自己没有任何改变，但在外界看来，我变成了完全不同的人。大概两年前，我还是左派的英雄，怎么在53岁时，却从英雄变成了恶棍？”
美国社会在日渐撕裂，反对特朗普的公众把怒火投射到马斯克身上，“停止寡头统治”“把马斯克送上火星”等抗议口号此起彼伏。3月10日，特斯拉股价暴跌15.43%，马斯克的社交媒体平台X也遭遇了大规模网络攻击。
实际上，马斯克近年来确实发生了转变。一系列事件促使他“从左到右”，跨入共和党阵营。最近，马斯克坦言，兼顾政府效率部工作和经营自己的业务非常困难。说完，他接着长叹一口气。
马斯克的困境正是来自他与美国总统的政治同盟关系。在美国一系列内政外交政策上，马斯克完全赞同特朗普。然而，吊诡之处在于，特朗普政府当前的政治取向和特斯拉的经营战略存在根本冲突。汽车行业是全球竞争行业，国家间加征关税，特斯拉也难以独善其身。比如，特斯拉智驾系统FSD（Full-Self Driving）2025年2月底刚刚落地中国，特斯拉还在争取FSD进入欧洲。但特朗普针对全球加征关税势必会招致反击，马斯克的公司业务很可能成为地缘政治博弈的牺牲品。
马斯克的政治言行就像一个“回旋镖”，在天空中划了一个巨大的弧形，又击中了特斯拉。他和特朗普的政治同盟也可能撕裂外界对特斯拉的品牌认知。有的车主为了避免车辆在抗议活动中受损，主动贴上车贴“我在马斯克发疯之前买了特斯拉”。
特斯拉早期投资者安东尼奥·格拉西亚斯是马斯克的好友，他曾劝诫马斯克要学会克制自己急躁、冲动、具有破坏力的天性，并且在政治上超然物外。马斯克显然没有听进去，他还在主动寻找和制造危机状态。马斯克说，自己“是为战争而生”。成立20多年的特斯拉已经“长大成人”，而马斯克是否变成了“不省心的父母”？更多内容请看《马斯克 “拖累”特斯拉》。
此外，本期《财新周刊》还有关于争夺“卫星第一股”、法国经济财政部长谈中法未来等内容。在下方的链接中，也可以找到过往所有《财新周刊》文章。升级订阅财新通，你不仅可以读到上述精彩报道全文，还可畅览财新全部文章。
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播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 陈正雅
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商务 宣发｜孙坤
回看1994年的那次重要财税体制改革，可谓是当时经济体制改革的先行军，从调整中央与地方的财政收入着手，将财政包干转为分税，逐步建立起以增值税等税种为主的现代税制，中央财政收入占比明显提高，由此增强了财政汲取能力和中央宏观调控能力，并对地方政府形成有效的激励约束机制。
30年后，这一体制积累的问题开始凸显，最显著的是事权与支出责任改革滞后，地方承担的比例过多，自主财力不足，即便中央对地方的转移支付不断扩量，到2023年转移支付的规模已超过中央本级财政收入，但因为相当大部分的转移支付资金受到用途的严格限制，地方可自由支配的财力仍然不够。尤其是2021年下半年后房地产下行，地方政府过去20年来依赖的土地出让金大幅缩水后，地方总体财力日趋吃紧，部分地区公务员欠薪的“三保”（保基本民生、保工资、保运转）难题不绝于耳。
在进一步深化财税体制改革的蓝图已经被勾勒出来之时，下一步将如何迈出？
财税学界认为，新一轮财税改革最重要的是要完善央地财政关系，关键是解决地方财力与事权不匹配的问题，改革支出端，调整央地事权划分。
财政部原部长楼继伟2024年9月底在财新举办的“2024亚洲愿景论坛”上表示，从中央本级支出占全国一般预算支出的比重看，“适度加强中央事权和支出责任”的任务尚未完成。他强调，事权应当包括管理权，否则就会产生大量的委托事权。哪级政府的事权，就由哪级政府管理，也包括各级政府的支持机构。“要做到这一步，存在大量的认识问题。现在是上级政府下发文件、下达指标给下面，通过各种类型的巡视、督查、检查和考核措施，越是基层政府，责任越大、财力越紧张。”
事权改革不单是政府间财政事权调整，更关系整个行政体制的改革，这也使得推进深化改革尤为迫切。正如楼继伟所言，事权与支出责任划分多年来是理顺政府间关系的焦点和难点，之所以难，是因为关系到国家治理模式和高阶法律。
从整体设计上，中国人民大学财税研究所执行所长吕冰洋提出政府间财政关系改革“寓分权于集权”的方案，因为中国作为超大型国家，一方面，各项事业发展必须有强大的中央政府才能推动；另一方面，绝大多数经济和社会活动在县域层面展开，要激发县级基层社会的活力，必须在县级实行广泛的分权。因此，建议对外部性小、地方具有信息优势的义务教育、卫生、市场管理等公共事务，可大量下放到县里，县域获得更大范围自主权，充分发挥当地人民代表大会的预算审查和监督功能；同时强中央，中央政府要承担更多的事权，中央财政承担更多的财政事权，通过集中财力和大规模转移支付来协调地方发展。
中国财政科学研究院原院长刘尚希认为，从实践效果来看，大量财政资金交由地方政府支配并未取得预期的规模效益、经济效益和社会效益，反而普遍出现资金闲置、挪用以及项目重复建设、低效建设等问题。这并不能简单归结为“地方不努力”，而是由于每一级政府的能力是有限度的。越到基层，政府能力往往越弱，财政管理能力同样如此。当不断下移的事权超出地方政府的能力上限后，给再多的转移支付也难以确保地方政府能承担起相应的事权，很可能出现“小马拉大车”的现象。
他建议，应遵循“事权和能力相匹配”原则，将不超出地方能力“天花板”、适宜基层政府的事权应放尽放，将超出地方能力范围的事权上移至中央和省级政府。具体来说，凡涉及跨区域整体安全和人口流动的事权划归中央，可探索将中央本级支出占比（一般公共预算和基金预算整合计算）从目前的10%提高到40%；把投资、建设和发展的“空间单元”上移到城市，把县纳入中心城市、都市圈和城市群的体系当中。
本期封面文章，作者程思炜，文章除了详细梳理央地财政关系中的难点之外，还分析了关于改革中改进激励约束机制和确定法治边界的难点。
《特别报道:中企大“出海”》
近年来，中国企业在海外的投资建设加速，逐渐显示出全球布局的能力。2024年，中国对外非金融类直接投资1438.5亿美元、同比增长10.5%；派出各类劳务人员数量也大幅增长17.9%。
值得注意的是，全球供应链正在向“去中心化”模式加速演变，中国出口贸易出现了从产品出口到产能出口的结构性转向。虽然中国作为全球产成品中心的地位在下降，但用于生产制造过程的中间品的出口份额在增长。中间品贸易，就是把原材料、零部件、半成品等出口到他国，在当地进行加工、组装或合成之后，再出口至第三国或地区。
瑞银研报称，当前已不是单个企业的竞争，而是供应链之间的竞逐，上下游“集体性”出海，融入再全球化过程。有业内人士观察到，不仅下游组装企业，中游和上游企业也在逐步向东南亚转移，特别是中小零部件企业‘出海’意愿越来越明显。中国对东南亚国家的产品出口更多从“贴标”转为当地开厂。
近年来，经济全球化备受冲击。在制造业领域，本地化与安全成为各国更大的考量，逐渐形成了“中国+1”（China+1）的分散化趋势。业内人士称，“中国+1”最初是疫情的时候，海外公司担心过于依赖中国供应链而提出的备份策略；但时至今日，“+1”则更多指的是中国企业“两条腿走路”中的“第二条腿”——在海外投建产能，并且以具有竞争力的国内基地辐射海外市场。
然而，美国新任总统唐纳德·特朗普上台后，频频挥舞“关税大棒”，中美贸易关系更加紧张，中国企业“出海”还面临很多挑战，未来，中国企业海外投资怎样顺时应势？更多内容请看《特别报道:中企大“出海”》。
《港股迎“雪王”》
2025年3月3日，全球4.5万家蜜雪冰城加盟店，将新茶饮顶流IP“雪王”送上了香港交易所的上市敲钟仪式。当天，公司市值突破千亿港元。上市首日股价升幅43%，打破了新茶饮公司港股“挂牌即破发”的魔咒。
参与蜜雪上市的中资投行人士对财新表示，在竞争极为激烈的新茶饮行业，为了争取在资本市场上“人有我有”，再加上境外上市平台还能有效加持“出海”布局，新茶饮公司赴中国香港或者美国上市的进程未来可能提速。
投资者看好“雪王”，主要原因是在现制饮品行业“平价下沉”和“出海”两个维度上，它都是首屈一指的行业龙头。蜜雪的营收结构揭示了它独特的商业模式：蜜雪大约98%的收入来自向加盟商提供门店物料以及相关设备，而加盟费和相关服务费收入只占约2%，这种模式得益于它极致高效的供应链运营，这也让蜜雪能够在必要时向加盟商让渡一些利润，从而更迅捷拓店，提升营收及盈利。
在过去几年，国内餐饮市场竞争白热化，各大品牌纷纷抢滩海外市场，但产品的海外供应问题是块更加难啃的“硬骨头”，即便是较早出海的蜜雪冰城在海外的供应也并不稳定。雪王”的IPO成绩是爆火还是虚火？当前，茶饮行业集中度已经较高，未来市场竞争的核心在于什么？更多内容请看《港股迎“雪王”》。
《疏通商业健康险堵点》
中国从2018年起开始推行DRG（疾病诊断相关分组）等医保支付方式改革，核心思路是控制医保基金支出、防止过度医疗，倒逼医院重新回归医保目录内的药品，增加医保“以量换价”的谈判筹码。但医疗质量也引发了社会的担忧，医保要控费、企业要利润、患者要服务，似乎构成了医疗行业的“不可能三角”。
于是，商业健康险被寄予厚望。
一个明显的信号是，中国保险行业协会在2025年2月19日组织部分保险公司召开座谈会，商讨商业健康保险药品目录体系建设，上半年就可能出有目录雏形。财新了解到，商保目录的规划是要突破基本医保药品目录的限制，逐步把境内外所有经过药监部门审批上市的药品都纳入进来。
跟基本医保“以量换价”的思路不一样，商保目录是尽可能广泛地覆盖各种药品，给患者更多的选择。商保目录的制定，是根据药品的临床价值、适用人群等因素，来确定每种药品的保险费用和保障水平，这能让医药产业和保险行业紧密合作，共同承担风险，提高保险资金的使用效率，为新上市的创新药和医疗器械腾出保险保障的空间。
不过，商业健康险的全面铺开不仅需要保险行业的努力，需要医保、药监等多部门合力推动。一个主要的难题是药品可及性，在集采、DRG改革背景下，一些创新药械面临着进院难的问题。更多内容请看《疏通商业健康险堵点》。
《从小选拔“数学家”》
如何才能在中国培养出世界顶尖的数学家？这是被誉为“数学界的诺贝尔奖”的菲尔兹奖获得者、数学家丘成桐一直在尝试破解的难题。
丘成桐的教育理念是要“从娃娃抓起”。2021年以来，丘成桐数学科学领军人才培养计划逐渐搭建成形。该计划强调将打造“不设任何框框的拔尖人才培养特区”。为了避免反复的刷题磨灭学生的兴趣、浪费时间，丘班实行初高中一贯制培养。因此，入选丘班的关键节点在小升初阶段。
清华大学2021年起实施“丘成桐数学科学领军人才培养计划”，如果学生初三能入选，就能免去中考、高考、考研、考博，经考核进入清华本硕博连读培养。
近年来，中学掐尖行为被教育部门重点整治。不少不正规的学科竞赛被勒令停办，而家长的升学焦虑并未消失。因此，在“鸡娃圈”，“丘成桐少年班”是直通重点初高中、甚至清华大学的存在。获得丘班授牌的中学通常在重点中学，入读丘班还通常不限学区，学生能够跨区甚至跨市就读。在许多家长心目中，这成为了学科竞赛、部分重点中学超常儿童“早培”项目之外的新一大升学通道。
为了进入丘班等拔尖人才早期培养项目，一些孩子从小学三、四年级开始学习小学奥数。备受瞩目的丘班，未能免俗以奥数竞赛模式选拔学生，这也折射出依托于各地重点中学的拔尖人才选拔困境。
2025年两会政府工作报告提到，要加强拔尖创新人才、重点领域急需紧缺人才和高技能人才培养。当下，拔尖人才教育如何才能突破传统路径，实现“不拘一格降人才”？更多内容请看《从小选拔“数学家”》。
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在整个蛇年春节期间，腾讯内部只在除夕当天放了一天假，云服务从大年初一就开始着手接入DeepSeek-R1。大厂充斥着紧迫感的反应背后，正是AI时代随时可能被颠覆的竞争格局。
这种趋势也在以另一种方向，体现在百度身上。
早在2023年3月，百度于国内率先发布AI聊天应用文心一言，但这一先发优势未能持续。2024年二季度，百度组织架构调整，PC端和移动端的文心一言被划入不同的事业群，移动端App也在2024年9月由文心一言改名为文小言。在重大更新发布，甚至在文心一言移动端更名这样的关键动作上，两边团队都缺乏共识，一位百度云人士在接受财新的采访时评价说，“时间表不对齐、营销策略不协同，此前一年的文心一言品牌推广等于打了水漂。”
如今，百度大模型的迭代速度远不及竞争者。2023年11月，当时的文心大模型推出4.0版本，此后再没有重要版本。在DeepSeek风暴袭来后，2月14日，百度才临时宣布在未来几个月推出文心大模型4.5，下半年将推出多模态能力更强的文心大模型5.0版本；2月28日，百度又宣布文心大模型4.5具备深度思考、多模态能力，定档3月16日发布。
此外，百度决定放弃闭源模式，预告4.5在6月30日开源，继续仓促、被动地跟随潮流。截至2025年1月，根据Quest Mobile统计，文小言的月活为1075.87万人，不及Kimi月活（2214.58万人）的一半，更是被豆包（月活8209.7万人）远抛身后。
本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《DeepSeek效应》，让我们先来看看，狂飙的AI队伍之中，各自的前进姿势，以及各自的新位置。
除了紧紧咬住趋势的头部玩家，和逐渐掉队的百度等曾经的先发者外，在2024 年AI 大模型产业生态中话题度最高的基座模型：智谱 AI、百川智能、MiniMax、月之暗面、阶跃星辰，这五家公司估值在顶峰时都超过了200亿元，但它们凭借那时相对领先的技术建立的估值溢价，如今正面临着全方面的夹击。
2月16日，微信低调上线了接入DeepSeek-R1模型的AI搜索功能，面向少量用户开启灰度测试，受邀用户可以用该模型对微信公众号及互联网内容进行搜索。“国民应用”入场AI搜索，引起市场强烈关注。截至2024年底，微信合并WeChat的月活用户数是13.82亿。
不过，尽管只是极小范围的灰度测试，微信AI搜索也难以抵挡流量冲击。微信接入DeepSeek仅一天，腾讯就紧急开会调整策略，决定将相关搜索需求导向聊天机器人“元宝”。
除此之外，腾讯为快速推动应用AI化，同步完成一轮组织架构调整：元宝从TEG（技术工程事业群）分出，QQ浏览器、搜狗输入法、Ima三个2C应用团队也从PCG（平台与内容事业群）划出，这4个应用全部归拢至CSIG（云与智慧产业事业群）旗下。目前，腾讯已经有超过12款2C应用接入DeepSeek-R1。
元宝异军突起，也对豆包形成挑战。字节跳动CEO梁汝波在2月13日举行的全员会上反思称，字节在2024年OpenAI发布长链思考模型后跟进迟缓，2025年AI业务最重要的三件事是：探索智能上限；探索新的UI交互；加强规模效应。
中国另一家互联网科技巨头阿里，虽然缺席了本轮AI 2C应用端的入口大战。截至目前，阿里旗下仅有三款2B应用接入DeepSeek-R1。但是在模型上的更迭则超过了市场预期，1月，阿里推出通义Qwen2.5-Max模型，称性能超越DeepSeek-V3；基于Qwen2.5-Max的推理模型测试版已面向开发者推出，将在3月上线。
但最大的变数，还是让人震惊的DeepSeek模型迭代速度，从发布DeepSeek V3到R1，DeepSeek的大模型团队只用了24天。财新了解到，DeepSeek的大模型团队在杭州之外，还在中国AI人才密度最高的北京有办公室，目前仍在高薪吸纳人才；而DeepSeek R系列的下一代模型推出将比原计划提前。有算力公司的高层判断，“很可能4月就能看到DeepSeek-R2，此前计划是年中推出”。
而市场上的聚光灯，有是否会在某一刻重新照回到美国市场？这位高层表示，“国内的模型并不只盯着DeepSeek-R1，OpenAI的GPT-5才是真正的下一个竞争点。”因为市场普遍判断GPT-5的能力将向通用模型迈进一大步。
本期封面文章，作者刘沛林、屈运栩、关聪，文章除了详细介绍了DeepSeek所引发的一系列连锁反应和当下的竞争趋势外，还分析了这轮热度对之后算力需求和市场上各厂商估值的影响。
《德国摆荡》
三年多前告别“默克尔时代”的德国，如今政治天平又一次次向右倾斜。联盟党重新成为议会第一大党，但新总理默茨与默克尔风格迥异，曾经长期受到压制。极右翼选择党得票率翻倍，被看作此次大选的“最大赢家”，将成为最大在野党。从未来执政的主导力量和最大在野党的站位来看，未来几年德国政坛的主轴，将会是亲欧盟的中右派主政者，与怀疑欧盟、相对亲俄、还与特朗普政府隔海唱和的极右翼互相拉锯的局面。
德国作为欧盟最大的经济体，一直被视为欧洲内部的“稳定锚”。但现在，德国正面临经济增长乏力、极右翼势力崛起、俄乌冲突中美国立场突然转变等考验。这场因为“红绿灯”执政联盟瓦解而提前7个月举行的2025年联邦大选，也被看作是德国自“二战”后政治生态的一个转折点。
柏林时间2月23日晚，默茨在宣布胜选的时候说：“外面的世界不会等着我们进行冗长的组阁协商和谈判”，面对紧迫的局势，德国人必须尽快重新组织好自己的行动能力，才能针对德国国内一系列危机“做对的事”，才能“在欧洲再次有存在感、也让世界看到德国再次拥有了可靠的治理”。
德国政坛的整体向右摆荡，对正面临俄乌冲突走向终局的欧洲意味着什么？彻底走出“默克尔时代”的联盟党再次上台后，默茨相对偏保守的政策路线，又会如何牵动身份焦虑愈加敏感的德国社会？更多内容请看《德国摆荡》。
《绿电孤网探索》
在1月22日的瑞士冬季达沃斯论坛上，中国风电龙头企业远景科技集团董事长张雷说：“气候转型会重塑全球贸易和供应链，给发展中国家带来新机会。”远景科技正在推进一个大胆的“绿电孤网”项目，所谓“孤网”，就是不连接国家大电网，采用完全自给自足供电的模式，这个项目主要通过风光电解水制氢，再转化为绿氨，应用于化工、能源和海运等领域。
像远景赤峰项目这样用风电、光伏等发电的“绿电孤网”，很有试验性和突破性。一方面，绿电孤网通过“荷随源动”的方式，能够灵活调节和中断用电端，解决了风电、光伏发电波动大、存储难的问题。另一方面，由于风光发电装机成本快速下降，新能源发电成本已经大幅低于大电网的电价，如果绿电孤网路径可以走通，那么此类项目用电成本将很有商业吸引力，但这也势必动到原有电力系统的“奶酪”。远景赤峰项目试验阶段单纯的风光发电度电成本，已经比大电网平均售价降低了近六成。
在国家政策支持下，各省份希望通过绿电优势吸引企业。绿电孤网和“源网荷储一体化”等模式都在探索“绿色+低价”的用电模式，如果成功，将影响中国未来的产业格局。更多内容请看《绿电孤网探索》。
《收编数万亿“类票据”》
最近，头部汽车企业的供应链应付账款引发外界关注。以新能源车企龙头比亚迪（002594.SZ）为例，财报显示的应付账款规模从2019年底的225.2亿元，快速攀升到2024年三季度末的2375.19亿元，涨幅近10倍，而同期的营业收入涨幅则只有近3倍。
比亚迪从2018年11月开始，作为链主企业，向供应商签发应收账款电子凭证“迪链”作为结算方式。过去几年，围绕央企、地方国企、大型民企等核心企业作为链主搭建的供应链金融平台像雨后春笋，主打产品就是给它们的供应商签发的应收账款电子凭证，市场统称“信单”。
有业内人士认为，部分供应链金融的核心企业挤占了中小供应商的资金资源，导致供应商财务压力更大、融资成本更高。核心企业看似占了便宜，但长远会影响供应链的竞争力。
2025年2月6日，中国人民银行等六部门发布通知，规范供应链金融业务，明确了供应链信息服务机构和应收账款电子凭证业务的基本监管框架是自律管理。在自由生长大约十年后，应收账款电子凭证即将被纳入监管规范。这一举措目的是防范核心企业信用过度扩张，降低中小企业融资成本。
然而，仍有业内人士担忧，对应收账款电子凭证的风险管理多年来一直是盲区，只靠行业自律组织管理这么大规模的市场，力度是否足够？更多内容请看《收编数万亿“类票据”》。
《社保财政补贴何时见顶？》
2024年初，一名东部省份地市人社部门人士接到通知，省财政对城乡居民养老和医保的补助比例从70%降至40%。他算了一笔账：他所在市一个区每月需发放城乡居民基础养老金约7000万元，也就是一年8亿多元，中央财政固定补助后，这一支出由省与市县财政共同承担，如今省级财政补助缩水，意味着区财政一年需要多掏出约3亿元。
在地方财政持续紧张的背景下，财政投入与社保运转的协调问题越来越突出。以财政为主要筹资来源的城乡居民保险首当其冲，居民医保参保人数连续五年下降，近两年一些特大城市基金出现当期赤字；因为居民养老待遇增速缓慢，个人缴费水平比较低，职工养老保险基金的可持续性问题也提上了日程，中央与地方的事权、财权和省际利益平衡都有待进一步理顺。
财政补贴对社保投入不可能没有天花板，一味依靠财政“输血”和“救火”，社保基金很难持久。多位受访学者指出，降低财政补贴依赖、提高个体缴费责任，可能是未来改革的方向。
当前财政对社会保险基金的补贴达到什么水平？继续投入还有多大空间？制度如何提振个人筹资，激励扩充更多参保变量，向内寻求自平衡？
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本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《商业航天风起》，让我们先来看看，中国商业航天的下一步，正在朝哪里迈出？
在垣信卫星和中国星网“放量”的预期之下，行业目前对可回收火箭的期待变得从未如此之强过。
此前，中国商业航天火箭公司固然处在起步阶段，可回收火箭技术有待成熟，但另一方面，火箭公司长期“吃不饱”，没有充足的订单刺激，火箭批量化长期缺乏动力，可回收因而根基不牢。
但无论如何，可回收火箭是降本增效的主要路径，这已成为当前全球航天产业的共识。当前，主流火箭基本是两级构型，即第一级为助推器，第二级将有效载荷送入目标轨道，可回收复用的一般是第一级。以SpaceX的猎鹰9号火箭为例，它使用了垂直起降的回收技术，其第一级助推器最多已经飞行了25次，也就是说相关成本已摊薄至二十五分之一。
2024年，中国有三款火箭进行了垂直起降回收验证（VTVL）。这项被称为“蚱蜢跳”的试验是火箭回收的关键试验步骤，它们分别是上海航天技术研究院的“龙行二号”、蓝箭航天空间科技股份有限公司的“朱雀三号”、深蓝航天的“星云一号”，结果有成有败。
比如在2024年9月22日深蓝航天进行的“星云一号”火箭一子级高空垂直回收飞行试验，最后着陆阶段发生异常。但深蓝航天表示，这次飞行试验11项任务有10项完成。
行业内对火箭载荷价格的期待，是对标SpaceX当前最稳定、最廉价的猎鹰9号——据SpaceX官网，2024年猎鹰9号单箭发射报价是6975万美元，以发射近地轨道22.8吨卫星载荷计算，按当前汇率，折合近地轨道载荷每千克约2.3万元人民币。
深蓝航天的董事长霍亮表示，随着“星云一号”火箭的发射回收，深蓝航天预计将每千克发射成本降低到3万元以下，他说，“现在市场报价基本上还是七八万元的量级，一旦成功，售价‘腰斩’，对市场还是有一定冲击力的”。
本期封面文章，作者黄晏浩，文章除了详细介绍了中国商业航天的拐点是如何发生的，以及当下可回收火箭的进展与阻碍，还分析了目前火热的太空旅游概念的可能性，以及在资本市场上投资方的退出路径与前景等等。
《特朗普式和平》
俄乌冲突爆发已经三年，战场局势依然僵持不下，国际社会呼吁和谈的声音愈发强烈。然而，特朗普再次上台，却为这场冲突带来了意想不到的转折。
2月12日，特朗普与俄罗斯总统普京进行了直接通话，宣布美国将派出磋商团队与俄罗斯展开停战谈判，这个举动打破了美国长期以来与欧洲共同坚持的“没有乌克兰就没有涉乌克兰危机谈判”的基本立场，并且完全放弃了与欧洲进行协同。
为了应对突然变化的美国立场，从2月17日以来，法国总统马克龙已经召集了两次欧洲领导人紧急会议，但截至目前，对于特朗普时代的美国，欧洲所给出的回应仍然更多是分歧和混乱。乌克兰多次表示，欧洲应该尽快推选出一位能够代表欧洲进行谈判的人。但短期来看，欧洲的疲软和乌克兰的弱势都难以看到改变希望，而美俄“和解”能走多远，可能将成为决定局势走向的关键。
特朗普的“和平计划”充满了不确定性，几乎每一条声明都在几天甚至几个小时后就被修正或“澄清”。特朗普选举前所宣布的“24小时内解决冲突”已经确定落空，他又改口将“一年内解决冲突”，但具体内容和方案却模糊不清。急速转向的特朗普政府，已经成为俄乌冲突舞台上的绝对主角，而这场曾被认为将改写战后国际秩序的局部战争，现在又成了新世界格局的一面镜子。更多内容请看《特朗普式和平》。
《港股想象》
最近，“港股有望重启大牛市”“中国资产重估年”的声音不绝于耳。
2025年，人工智能大模型DeepSeek-R1横空出世，让中国的AI发展重归投资者的关注焦点，还推动香港恒生科技指数从年初以来累计升幅超过31%，突破2024年高位，跑赢全球主要指数。
此前，AI被认为是拉大中美科技股估值差距的核心力量。DeepSeek是总部位于杭州的私募机构幻方量化旗下的大模型公司，用极低GPU训练成本加高超算法，展现了和OpenAI最先进模型一较高下的能力。
有投资人士表示，“很多投资者未必真正了解DeepSeek的技术，但不妨碍他们陆续入市，因为DeepSeek的出现扭转了整个投资的叙事逻辑，为市场带来了信心，而信心比黄金珍贵。”
有业内人士将DeepSeek的出现比作中国的“斯普特尼克时刻”，并且认为中国自主知识产权获得全球认可，中国企业估值折价将消失。但也有审慎的投资者指出，DeepSeek的出现虽是上涨催化剂，但港股后续要出现“大级别”行情，仍然需要更多利好，比如中国央行资产负债表“扩表”、财政政策进一步发力等。
谁是这轮港股升浪的主力？“长钱”何时入场？DeepSeek能否给整个中国股市带来正面效应，并且吸引全球长期资本回流？更多内容请看《港股想象》。
《创造〈哪吒2〉》
2月18日19时，一项新世界纪录被打破了，中国动画电影《哪吒之魔童闹海》以超过123亿元收入，成为全球票房最高的动画电影。这还不是终点，截至2月21日19时，《哪吒2》累计票房128亿元，排在全球影史票房榜第八名。这张榜单在《哪吒2》冲入之前，前十名长期被清一色的好莱坞大片垄断。
中国动画电影崛起已经接近十年，这验证出市场资源禀赋的问题并非不可突破。《哪吒2》的大部分内容由制片人刘文章和导演饺子创办的可可豆动画自主完成，特效场次的“零部件”则分包给多家公司，可可豆以文档形式提出制作要求，外包公司按期交付并按反馈修改。在这个模式下，可可豆相当于汽车总装厂，按定好的标准采购零件再组装。
当前，中国动画电影以三维动画为主，制作能力接轨国际水平，但高品质内容产能不足。中国动画电影的工业体系还不够完善，但动画电影制作周期长、难度大、主创人才稀缺，短期内快速扩大产能并不现实，仍然需要“耐心资本”长期扶持，才能搭建起类似美国迪士尼皮克斯、梦工厂的成熟工业模式。
光线传媒是《哪吒2》的主要投资方和发行方，而彩条屋是光线传媒旗下的动画厂牌，负责该片的制作和资源整合。彩条屋借鉴了迪士尼的运作方法，也就是由发行公司提供资源、制作公司专注创作的稳固关系。比如，《哪吒2》制作主体是可可豆，主要靠市场表现来获取收益和激励；而彩条屋对投资金额和比例、制作周期、剧本、形象等掌握发言权甚至决定权，而光线传媒的发行能力则在下游支撑票房。
全球票房最高动画电影出自中国，究竟是偶然还是必然？更多内容请看《创造〈哪吒2〉》 。
《企业年金如何做大》
作为中国养老保障体系的第二支柱，企业年金已经走过20年，但发展面临瓶颈。截至2023年底，企业年金覆盖3144万人，基金规模达3.19万亿元，年平均收益率超6%，但参保企业只占全国企业的0.2%，参与人群更不足全国企业职工的7%。
在中国的养老三支柱体系中，第一支柱“基本养老保险”占主导，第二支柱“企业年金和职业年金”增长乏力，第三支柱“个人养老金”还在起步阶段。如今，现收现付制的基本养老保险收支平衡压力正在增加，第二、三支柱被寄予了更多期待，角色也从“锦上添花”变成填补养老金替代率缺口的一环。
当前，企业年金的制度门槛高、流程复杂，而且税收优惠政策吸引力有限，导致中小企业参与度低。此外，企业年金的员工账户资金转移接续灵活性不足，也限制了其发展。在投资收益方面，企业年金2007—2023年的年化投资收益率为6.26%，但近年来呈下降趋势，2023年仅为1.12%。
对于调整企业年金现有格局，各方动力不足。业内人士表示，企业一旦建立年金制度，必须长期投入且逐渐覆盖到全体职工，面对复杂的用工形势和较高的员工流动率，企业未来很长一段时间都将面临缴费负担、管理成本以及可能存在的劳资矛盾。
服务于上世纪末国企改革的企业年金，已经落后于当前劳动力市场形势及养老保障体系改革，亟须向庞大民营和中小企业扩面。如何从制度自身动力出发，找到有效的突破路径？如何提高企业的参与积极性？更多内容请看《企业年金如何做大》。
此外，本期《财新周刊》还有关于合肥轨道窝案、“谷子经济”走红、比亚迪登顶等内容。在下方的链接中，也可以找到过往所有《财新周刊》文章。升级订阅财新通，你不仅可以读到上述精彩报道全文，还可畅览财新全部文章。
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播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 陈正雅
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【正文】
如何识别“诚实而不幸的人”，成为各大银行在不断攀高的不良率中，最亟需做到的事情。
从上市银行公布的数据来看，不管是国有大行还是股份制银行，个贷不良率均处于上升趋势。以建设银行为例，截至2024年上半年，建行个人贷款和垫款不良率为0.84%，较2023年12月末的0.66%上升了0.18个百分点。
股份制银行的个贷不良率更为突出。比如，截至2024年上半年末，渤海银行的个贷不良率达到3.30%，相比2023年底大幅上升1.05个百分点。而这其中，个人消费类贷款和个人经营类贷款的不良贷款率，在2024年上半年分别高达9.30%和5.24%。
在经济下行的大趋势下，那些因为各种不同原因，最终陷入到债务困境中的人们正在增多。什么样的制度设置，能让他们不至于一步陷入绝境，无法翻身？
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本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《为个人化债》，让我们先来看看，是什么原因让更多个人陷入债务旋涡。
近两年来，陷入债务困境的“80后”“90后”不少。在几年前各类消费贷营销无孔不入、手机上点击几下就能借钱的时代，他们轻轻松松就背负上了几万、几十万元的债务。然而，高估了自己收入和偿债能力的他们，近来被打了个措手不及。这些群体的偿债能力开始下降，再加上一些人股票亏损、投资失败，陷入个人债务困境的不在少数。
还有一类困难群体是个体工商户和小微企业主。42岁的付鹏（化名）目前在合肥经营一家餐饮店，月收入1.5万—2.5万元不等，但总负债约400万元；包括以房产抵押给银行的130万元贷款，美团生意贷、网商贷等多笔网络平台的50多万元贷款，多家银行信用卡共计约30万元贷款，以及100多万元的私人借款。近两年餐饮店生意不温不火，加上合伙人之间意见分歧等原因，每月近6万元的还款额让付鹏难以喘息。
个人陷入债务困境之后的债务重组，在消费信贷发达的欧美经济体早已不是新鲜事。这些国家已在过去的七八十年中，建立起较为完善的个人破产和债务重整法律体系，并在实践中不断完善。在法律框架之外，也已形成一些较为常用的个人债务清理和重整的路径。
美国富国银行小额信贷部门高级副总裁萧兵向财新介绍，在美国有多种催收模型来确定采取何种手段催收和回款，包括本金打折、利息减免、协商延期还款等手段；本金打折在美国会有税收问题，但不妨碍银行和客户之间引入此法。
国内机构在面对不良激增的情况时，处理方式也渐渐变得多元。一位互联网银行高管告诉财新，如果是三年、五年或以上的长期客户，且过往的履约状况都很好，那么因为生病、遇到重大变故或经营失败等情况，还款能力受到影响，金融机构一般是愿意给一些息费减免或贷款分期政策的。但如果该用户曾经有过逾期记录，或多头负债严重，那么金融机构会判断他在以贷养贷，对他的诚信程度以及还款意愿也会产生质疑，这种情况下，大部分金融机构就不会给政策。
但这个高管也说，“不过，银行不会主动公开或宣传自己给客户息费减免、重组分期等具体标准或政策。因为这些规则一旦公开，可能但凡因一有点小事导致资金紧张，债务人会跟银行商量息费减免、债务展期，道德风险较大。”
然而，这背后实际上已经形成了成熟的产业链。
某头部金融科技集团人士介绍，自己集团消费者保护热线的进线电话中，预计近四成是“黑灰产”组织代表客户或客户本人经过“黑灰产”组织培训指导后打来的，“这给我们带来的麻烦就是，贷款客户提供的各类凭证真伪难辨”。
本期封面文章，作者丁锋、刘冉、张宇哲，文章除了详细介绍了个人债务违约激增的原因外，还分析了背后的“债务优化”陷阱，以及政策在这种情况下该如何打补丁。
《马斯克变法》
上任不到四周，马斯克和他的“政府效率部”团队已经让华盛顿乱成一锅粥。他们已经触及了至少19个美国政府部门，引发了至少14起法律诉讼，波及数万名美国联邦政府雇员。
2月11日，特朗普在和马斯克一起举行记者会的时候，签署了一项新的行政命令。这项命令限制了政府雇员的招聘，推动大规模裁员，正式向所谓的“联邦官僚机构”宣战。而马斯克负责的“政府效率部”，虽然是个非正式机构，权限却再次大幅扩展。
受特朗普行政令的影响，美国目前已经有超过62亿美元的对外援助资金被冻结，多个由美国国际开发署领导的发展中国家援助项目陷入停滞，关键药品供应被阻断。
当前，最大的争议焦点之一是，马斯克的政府效率部团队究竟由谁组成，用什么方法实现什么目标，仍然都是个谜。美国Wired杂志公布的调查报道宣布了马斯克团队中七名成员的姓名，七个人的年龄都在19—25岁之间，大多数人曾在马斯克旗下企业实习。此外，更大的问题是，他们还在迫切地索要和收集数据，当下也没有涉及信息访问和管理权限的相关监督机制。
尽管外界批评声浪强烈，但上任的第一个月，马斯克仍然深得特朗普的支持。马斯克登上了《时代》杂志的封面，照片里，他独自坐在白宫椭圆形办公室的总统位置上，意指马斯克已经取代特朗普，成为美国最高权力的执掌者。
美国政治体制实行三权分立，但在特朗普和马斯克的裁减风暴下，美国权力的天平开始倒向行政权，而国会代表的立法权和法院代表的司法权遭遇挤压。是什么推动着特朗普与马斯克进行裁撤政府？这场改革会走向何方？更多内容请看《马斯克变法》。
《地方财政紧平衡》
近期传出2024年深圳市财政收入同比下降的消息，虽然深圳市还没有正式发布相关数据，但从其下辖的福田区财政收入下降来看，似乎也透露出一些信号。
不止深圳，全国范围内，各省份普遍表示2024年财政增收压力大，尤其是税收表现不及预期。已经公布税收数据的29个省份中，大约三分之二的省份税收收入同比下降，不过非税收入对财政收入增长起到了支撑作用，这也引发一些长短期利益权衡选择的讨论。
地方在分析当前财政形势时，大多提及经济回升向好、减税政策的翘尾影响减弱，支撑2025年财政收入增长。然而要面临的问题还有很多，比如物价持续低位运行、房地产复苏不够显著、外贸面临较大不确定性、处置资产一次性收入难以持续，这都让2025年财政运行压力进一步加剧，“紧平衡”的特征更加凸显。因此，13个省份调低了收入预期目标。
在这种收支矛盾愈发凸显的情况下，地方多年来强调的调整财政支出结构变得更加重要。各省份预算报告都对零基预算改革作出专门部署，要求2025年从零开始安排预算，打破固有的支出基数，严格执行“先有项目、再排预算”。此外，在一系列政策支持下，地方化解隐性债务进入后半程，财税体制改革会有什么突破？更多内容请看《地方财政紧平衡》。
《尤努斯：重建孟加拉》
1月23日，2006年诺贝尔和平奖得主穆罕默德·尤努斯出现在世界经济论坛上，他还是“社会企业”概念的提出人，以及孟加拉格莱珉银行的创办人。但会场上人们更关注的是他的新角色——孟加拉国临时政府的首席顾问。
2024年7月至8月，拥有1.72亿人口的南亚国家孟加拉国，发生了一场席卷全社会的大规模抗议。过去15年里铁腕主政的原总理谢赫·哈西娜宣布辞职，她领导的孟加拉国人民联盟政权也随之坍塌。
随后，尤努斯被邀请出山。半个世纪以来，他一直聚焦金融扶贫和推广低消耗的生活理念，如今，他要承担起更多国家治理的责任。
当前，学生抗议活动的活跃要角酝酿自行组织新政党，投入到下一次大选，尤努斯对此态度乐观。他说，“他们必须保护用生命换来的东西。否则，成果又将被那些想要重复以前管治方式的投机分子夺走”。
在尤努斯出面主持政局后，他组成了一个非典型的“贤人内阁”。在既有的部门框架外，尤努斯主持的临时政府还陆续成立了15个改革委员会。
他将如何在街头冲突后的伤痕下，重建社会秩序和国家共识？如何抓住时间窗口，引导民心思变的汹涌力量，为孟加拉国设计一条可行的转型与改革之路？在世界经济论坛2025年年会的议程接近尾声之际，尤努斯接受了财新的专访，具体内容请看《尤努斯：重建孟加拉》。
《公益筹款缘何“卡脖子”》
冬天是尘肺病患者最难熬的季节，如今又有雪上加霜。
最近，持续运营了13年、有将近6万月捐人的尘肺病公益救助项目，正在面临“断供”危机。相关工作人员表示，“因为备案号无法延期，从今年1月1日开始，大爱清尘基金在全国范围内的医疗救助帮扶已经暂停。”这并非个案，据财新不完全统计，已有超过30个教育、医疗、扶贫、环保领域的公益项目公告筹款暂停。
在这之前，慈善募捐备案政策刚有了重要调整。新规要求慈善组织切实履行对募捐合作方的监管职责，强化资金使用监督和合作行为规范，每一项公开募捐活动应当单独备案。
根据法律规定，只有具备公开募捐资质的慈善组织可以自主发起向公众筹款的项目，无资质者被称为“非公募”，占到中国慈善组织的85%以上。非公募如想发起公开募捐，需要和公募机构合作，由公募机构向主管部门备案，也就是“联合劝募”。新规并没有限制备案或联合劝募。但多家公募及非公募机构表示，实操过程中，备案流程和要求还不明确，各地执行不一，备案困难重重。
有受访者形容，在公益肃杀的现状下，新规可能成为压垮部分草根机构的“最后一根稻草”。当前公益慈善筹款整体收缩，公开资料显示，2024年腾讯“久久公益节”收到的公众捐款金额为10.8亿元，同比减少了72%。
近两年来，儿慈会9958事件、燕郊慈善诈骗案风波不断，凸显出加强公益慈善监管的必要性，但是，究竟要如何平衡规范与行业活力之间关系？如何让各方真正回归到“公益”的使命上？更多内容请看《公益筹款缘何“卡脖子”》。
此外，本期《财新周刊》还有关于消费平稳开年、跨境电商闪击之后等内容。在下方的链接中，也可以找到过往所有《财新周刊》文章。升级订阅财新通，你不仅可以读到上述精彩报道全文，还可畅览财新全部文章。
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本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《DeepSeek启示》，让我们先来看看，除了搅翻了美国科技股之外，DeepSeek还将彻底改变什么？
DeepSeek的出现，展现了以低算力成本复现最先进模型的可能性，不仅向外界证明了大模型技术本身很可能并非AI产业的壁垒，也向云厂商证明了大幅扩大算力设施也非保持技术领先的惟一方案。也因此，市场此前的认知是美国公司在AI领域有绝对的领导力，同时美国云厂商通过大幅领先的资本开支投入不断扩大优势，这正是美股相较于全球股市获得溢价的基础——但DeepSeek的出现动摇了这一根基。也正因为如此，英伟达成为了股价震荡最激烈的那只股票。
之前高盛全球投资银行联席主管Kim Posnett曾经指出，仅是亚马逊、Alphabet、Meta和微软这四大科技公司2022年在AI领域的资本开支就超过1160亿美元，但2024年这一数字飙升至近2000亿美元。高盛资产管理公司的Sung Cho也指出，云厂商近50%的资本开支都投入购买英伟达芯片当中。
DeepSeek出现后，后续市场对算力需求的逻辑，会因此改变吗？
亚马逊CEO安迪·贾西（Andy Jassy）也在北京时间2月7日早间的财报会上称，随着DeepSeek模型带动模型推理调用过程优化、成本下降，整个技术领域的总支出反而会增长。亚马逊预计其2025年资本开支高达1000亿美元，2024年为830亿美元，称开支增长主要是AI推动。
美国云厂商普遍预计2025年的资本开支仍将增长。微软称，2025年一、二季度的资本开支将与2024年四季度持平，而2025年下半年会根据需求动态投资，增长率将降低，并转向和收入更相关的短期资产；Meta则预计2025年资本开支为600亿—650亿美元，对应2024年的392亿美元投入，同比仍有超过一半的增长；谷歌预计2025年资本开支为750亿美元，比2024年的525亿美元增长亦超过四成。谷歌由于资本支出超预期，财报发布后2月5日其股价暴跌6.94%。
从各大厂商的预期与布局来看，高效DeepSeek的横空出世只是加剧了人们对大模型“烧钱”模式的质疑，但远没有阻止人们“烧钱”的步伐。但在原本格局分明的竞争中，因为DeepSeek的出现，让形势开始变得扑朔起来。
清华大学长聘副教授、面壁智能首席科学家刘知远说，一般来说，美国大模型厂商发布最先进大模型后，中国厂商能在6个月内推出能力近似的模型。OpenAI于2024年9月推出o1，DeepSeek在2025年1月推出R1，意味着缩短了中国厂商追赶的时间。随着开源的R1公布，预计未来数月，国内大模型厂商普遍都能达到o1的能力。
而另外一个对中国有利的趋势是——技术迭代正在放缓，增加算力的边际效益在衰减。算法、算力和数据，被称为AI的“铁三角”。OpenAI发展到GPT-4，是通过不断扩大数据规模来实现的：只要预训练阶段扩大训练参数规模，模型能力就能得到提升，这也是美国大模型厂商不断扩大算力规模的底层逻辑。
而在OpenAI迟迟未发布GPT-5的背景下，业界普遍认为，随着互联网优质数据的耗尽，预训练遭遇瓶颈。
本期封面文章，作者刘沛林、屈运栩，除了分析了DeepSeek爆发的前因后果，还详细介绍了幻方量化的成长史，以及系统罗列了大模型开源与闭源后续的路线之争。
《2025地方谋经济》
2025年1月，上一年各省份的经济发展成绩单陆续公布。根据财新统计，一共有22个省份增速超过或持平于5%的全国平均增速，其中西藏、新疆分别以6.3%、6.1%的增速领跑全国，包括江苏、山东、四川、浙江、河南等经济大省在内的19个省份增速在5.1%—5.8%之间，上海增速与全国持平；九省份增速低于平均水平，包括广东（3.5%）和海南（3.7%）。
由于外部变数加深，经济运行仍然面临不少挑战，地方对2025年经济增长作了相应的预期管理。1月举行的各省级“两会”上，31个省份中，有15个省份下调了增长目标，其余15个省份目标基本持平，只有天津上调了增长目标。
大多省份都将扩大国内需求放在2025年工作任务的首位。由于各地经济发展水平和发展阶段不同，增长的主要驱动力正在出现分化。部分省份设定的2025年社会消费品零售总额增长明显高于经济增长目标，也高于固定资产投资目标。一些中西部省份的投资目标仍然较高。
在提振消费的政策措施中，除了促进消费品“以旧换新”、培育消费新场景和新业态，多个省份还提及推动中低收入群体增收减负，完善劳动者工资正常增长机制，提升消费能力、意愿和层级。此外，不少地方提及要优化营商环境、促进民营企业高质量发展。更多内容请看《2025地方谋经济》。
《如何留住“长钱”》
只有30多年历史的A股市场，已经鼓励中长期资金入市25年，但是当下长期资金入市水平还有待提高。截至2024年末，保险资金投资股票和权益基金规模4.4万亿元，占比只有12%；公募基金虽然以32.83万亿元的规模在去年年末成为所有资管机构的首位，然而A股仓位不到6万亿元。
2025年1月23日，国务院新闻办召开发布会，五部委高官联合出席，全面解读《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》。根据解读，市场机构测算将有近万亿元资金逐步入市，包括保险资金2000亿元至4500亿元；公募基金目前持有A股市值为5.89万亿元，以未来三年持有A股流通市值每年至少增长10%计算，也就是每年约有6000亿元增量资金入市。与此同时，央行两项创新工具的8000亿元额度仍然没有使用的部分，也是一股重要的资金力量。
不过想留住这些长期资金，还需要A股市场尽快完善：一方面提高上市公司质量，有效发挥市场优胜劣汰功能；另一方面让长期资金能够有足够的金融工具进行风险对冲，有效控制风险。有券商高管表示，“‘长钱’和‘短钱’性质不同，对市场的要求差距巨大。‘长钱’看的是长远回报，可控风险，稳定收益，短期内不需要一个牛市，踏踏实实做好市场基础工作才是最重要的。”
“长钱”究竟为什么不愿意投资A股？还需要完善哪些资本市场基础设施？更多内容请看《如何留住“长钱”》。
《泰国拟“开赌”》
泰国的博彩合法化之路已经酝酿了很久，最近有了新进展。1月13日，泰国内阁原则性批准《娱乐综合体法案》（Entertainment Complex Bill）草案，最快有望在2025年中完成立法，泰国将成为东南亚第八个实现博彩合法化的国家。
早在20年前，泰国政府就开始推动博彩合法化，但是受佛教传统影响而没能实现。如今，政府再次力推博彩业，与新冠疫情后旅游业恢复不如预期有关。中国曾是泰国旅游业的最大客源国，但今年年初发生了“中国演员泰国失联”事件，还有早前的曼谷商场枪击事件，都在影响中国游客对泰国旅游的信心。
具有赌博色彩的活动在东南亚文化中已有数百年历史，博彩在泰国本地有深厚的民众基础。花旗分析师研报显示，一旦泰国的博彩市场得到完全开发，该国的博彩总收入可能达到91亿美元的惊人数字，有望让泰国成为全球博彩总收入（GGR）第三大的市场。目前，在东南亚11国当中，新加坡、马来西亚、菲律宾、越南、柬埔寨、缅甸和老挝对博彩都采取了不同程度的合法化态度。
值得注意的是，泰国近期批准的博彩合法化法案中只包含实体赌场，争议更大的在线博彩还在讨论中。目前，东南亚各国对于网络博彩的态度和政策差异较大。新加坡对在线博彩采取严格监管，菲律宾则采取截然不同的路径，一度大力推动离岸博彩，主要的形式就是在线博彩，然而快速扩张让犯罪活动、非法劳工等社会问题恶化，给本地经济带来负面影响。
泰国旅游业基础强大，开放博彩将如何搅动东南亚博彩市场的利益分配版图？更多内容请看《泰国拟“开赌”》。
《比尔·盖茨：时代与家庭教育的佳品》
在这个瞬息万变的时代，个人独领风骚数百年并不多见，尤其是在竞争残酷的科技界，比尔·亨利·盖茨三世（Bill Henry Gates III）就是这样一位罕见的跨时代、跨领域大佬。
从微软到全球最大个人基金会，盖茨用了近半个世纪的时间，从个人电脑革命到关注发展与健康，他极其罕见地在至少两个领域都留下了深刻的时代烙印。这位出生于1955年的人物，在即将迈入古稀之年时，回顾并总结人生得失，出版自传《源代码》（Source Code: My Beginnings），再现了盖茨从出生到创办微软前的20年。
全书共14章，最吸引眼球的不是他展示编程和商业管理才能的文字，而是对亲情与友情的描写。这本书更像是在讲述良好的家庭与学校教育，以及一个处于上升期的时代所能塑造出的最佳范例。盖茨本人在书中和与财新的采访中坦言，自己出身优越家庭的成长经历，“甚至超越了中产阶级的范畴”。盖茨在书中写道：出生在富裕的美国，又恰好处于一个白人男性占尽优势的社会氛围，无异于赢得人生的彩票。
比尔盖茨的计算机事业如何起步？这位改变世界的商业巨子成长在什么样的时代和家庭？更多内容请看《比尔·盖茨：时代与家庭教育的佳品》。
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播音｜财新 仇一 文稿｜仇一 陈正雅
制作｜仝瀚元 商务 宣发｜仝瀚元
2025年1月20日，美国首都华盛顿的国会大厦穹顶下，特朗普宣誓就任第47任美国总统。在约半小时的就职演说中，他神情肃穆，声调平缓，多次强调“美国优先”的执政理念，表示“不会再让别人占便宜了”，属于美国的“黄金时代”自此开启。
在此次的演说中，特朗普还详细阐述了他即将签署的一系列行政命令，表示“将启动美国的彻底复兴和常理革命。”上任首日，特朗普一共签署了42项行政令、备忘录和公告，以及115项人事行动、200多项行政行动，涉及收紧移民、支持传统能源发展、整饬美国联邦政府运营、撤销言论审查、砍掉多元化项目等等。
如果说，第一次当选是具有一定“偶然性”的事件，那么这一次，以拿下选举人票和普选票的超预期战绩再次胜选的特朗普，已然获得了足够的总统权威与拥护。从内阁人选到政策主张，他不同寻常的一举一动，也始终占据着舆论的中心。
当特朗普再次“展翅”，将掀起怎样一轮新的风暴？从华盛顿到美国，再到全世界，是否已经做好新一轮大洗牌的准备？
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本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《特朗普再冲击》。了解特朗普再度掌权后，会首先执行哪些政策；与他此前的公开论调相比，又产生了怎样的变化。
中美议题作为重中之重，贯穿了特朗普的两任竞选。在他的第一任期内，中美竞争逐步升温。八年后，当他再次当选美国总统，中美关系已然呈现出新的气象。
2024年竞选期间，特朗普保持了一贯的对华强硬姿态，然而在胜选之后，态度又有所缓和，展现出乐意拓展高层交往、对TikTok等焦点议题保持开放态度的意向。
在特朗普就职当晚，中国国家主席习近平应约与其通话。特朗普随后在社交媒体上表示，“这是一次非常好的通话。我期望我们能一起解决很多问题，而且是立即开始。”
在就职当日，特朗普签署了延缓TikTok禁令的行政令，不仅同意给TikTok提供75天宽限期，还在就职当晚的首场记者会上表示：“TikTok的美国用户主要是年轻人，如果中国搜集美国年轻小孩的数据，说实话，我认为在美中关系上我们有比这个更重要的问题要处理。”
但特朗普也宣称，如果中国政府不同意美国在TikTok中入股50%的交易，“可以加征25%，30%，40%，50%，甚至100%的关税。不是一定会，但我们的确有这样做的能力。”
在1月24日发布的福克斯新闻专访中，特朗普在被问及是否与中方达成“公平”的贸易协议时表示，中方不希望美国使用关税，他自己也宁愿不对中国加征关税，但关税对中国是一个“很有力”的办法。
目前许多中美两国的学者都倾向于认为，特朗普的中长期对华目标，依然是和中国达成某种协定；短期内则可能运用更有对抗性的言行，来提高自己的谈判筹码。
如果说第一任期内，特朗普“美国优先”的主张更聚焦于经济领域，目前则更多展现出他在国际政治上的“野心”。
在20日的就职演讲中，特朗普重申了过去两个月他提出的多项不乏争议的外交主张——要把“墨西哥湾”改名为“美国湾”，为了“国际安全”而收购格陵兰岛，“收回”对巴拿马运河的控制权等等。
对于欧盟、加拿大等美国传统盟友，特朗普也并不“手软”。上任当天他表示，正在考虑从2月1日起对加拿大和墨西哥征收25%关税；他认为，欧盟对美国“非常非常不好”，对欧盟征收关税是美国能得到公平的惟一方式。在特朗普第一任期内就摩擦频发的美欧关系，如今再度迎来严峻的考验。
而另一方面，当前欧洲各国政坛频繁动荡和重组，有分析认为，特朗普回归白宫，也将进一步刺激欧洲等地右翼力量的上升。
政治风险研究咨询公司欧亚集团总裁布莱默（Ian Bremmer）表示，特朗普的再次出世，意味着世界秩序将继续向着“丛林法则”发展，美国身在食物链的顶端，短期内可能会受益，但其他大部分国家的处境都会更加危险。
本期封面文章，作者曾佳、王晶、路尘、胡暄、徐和谦，除了分析特朗普第二任期开启后，在经济、外交等领域的政策主张与实际走向，也从多维视角，分析全球经济、中美贸易、俄乌冲突等关键议题，在特朗普2.0时代，将产生怎样的变数。
《特别报道：TikTok再渡劫》
在美国总统交替之际，TikTok被暂时关闭，一些TikTok用户以“难民”标签涌入到中国另外一个社交应用小红书，从缴纳“猫税”，也就是秀猫宠物照片，再到中美用户“对账本”，北美区用户在小红书上收获了很多关注度。
在关闭了14个小时之后，TikTok又在美国重新开张了。刚刚再度上任的美国总统特朗普，给了它75天的运营缓冲期。但是他开出的条件是：美国要获得TikTok 50%的股权；如果中国监管部门不批准，他有可能增加对华关税。
现在，TikTok已经走完了所有其他的逃生途径。从四年前特朗普发难，到今天特朗普放生，仿佛一场轮回。这一场风波的起点是，2020年8月，时任美国总统特朗普以国家安全为由，多次发布总统令，要求TikTok和微信在美国下架，还要求字节跳动剥离TikTok。时间来到2024年3月，美国国会又推出TikTok禁令，时任总统拜登签署禁令生效，TikTok再一次走上司法诉讼之路，最终在美国最高法院败诉，只剩下特朗普一条路可走。
在就任前的庆功宴上，特朗普大赞TikTok：“共和党以前从来没有赢得年轻选民，但我们这次以36个百分点的差距拿下了年轻选民。所以我喜欢TikTok！”
北美政策咨询公司Policy Nexus（汇策）首席执行官（CEO）刘天逸指出，TikTok的问题最后不是通过司法途径解决，只能寻找政治途径解决。这成为中国在美企业解决问题的一个大趋势，尤其是头部企业和大型企业。更多内容请看《特别报道：TikTok再渡劫》。
《2025达沃斯：适应大转折》
在达沃斯论坛闭幕前的倒数最后一晚，特朗普发表远程演讲。特朗普声称，在自己的领导下，“地球上没有比美国更好的地方来创造就业机会、建设工厂或发展公司了”。当时达沃斯的听众们大多保持沉默，没有掌声响起。多年来一直提倡全球化理论的“达沃斯人”，明显和特朗普背后的民粹力量，以及重商利己主义形成了拉锯的张力。
欧盟委员会主席冯德莱恩在论坛上承认：“25年前，我们设想的合作世界秩序并未成为现实。相反，我们进入了地缘战略竞争激烈的全新时代。”论坛期间恰逢特朗普就职，一些参会的美国企业高管对特朗普的放松管制和减税计划很兴奋，但其他国家的参会者对世界经济不确定性的担忧也又多了几分。如何应对全球体系进一步分裂、如何恢复和重塑经济增长，成为多场讨论的焦点。
科技方面，激烈的讨论发生在线上教育平台Coursera创始人、LandingAI总裁吴恩达（Andrew Ng）和蒙特利尔大学全职教授约书亚·本吉奥（Yoshua Bengio）之间。前者所代表的科技公司，看好AI作为工具带来的价值，认为其发展无法突破物理学定律而失控，而且可以人为干预；后者所代表的学术界深知科学水平的局限性，谨慎判断技术边界，对AI风险的管控颇为悲观。
另一面，国家之间的科技角力，又放大了AI 的风险。1月13日，拜登政府卸任前最后一周紧急出台《人工智能扩散暂行最终规则》，限制美国AI技术向全球出口，并且明确指向中国等受关注的国家。而只有一周后，中国AI公司DeepSeek推出了全新开源模型，号称可以和开源版的OpenAI o1“打成平手”。DeepSeek也成为达沃斯现场的热词，因为这似乎意味着，改变中美AI竞赛格局的潜力开始浮现。更多内容请看《2025达沃斯：适应大转折》。
《险企投资难局》
有业内人士感慨，2024年，险资久旱逢甘霖，“不仅迎来了‘债牛’，股市在下半年也终于回暖，非标又没出现什么大的新风险⋯⋯年终奖终于能有盼头了。”尽管市场表现良好，但险资投资仍然面临很多压力。
2025年1月22日，多部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，要求大型国有险企从2025年开始，每年新增保费的30%用于投资A股。
当下市场利率不断下行，加大对权益资产的投资力度，是增加收益的解决办法之一。在2024年，保险公司投资上市公司股权的普遍逻辑是，加大对高股息股票的投资，或者把股票列入长期股权投资。长城人寿是2024年险资举牌的主力，截至三季度末，持有5%以上股权的上市公司数量达到十家。不过，从目前的投资结果来看，增配权益类资产虽有利于保险资金提高收益及其稳定性，但很难完全填补固收等资产收益下行造成的缺口。
与权益资产相比，具有绝对收益、风险相对可控的债券一直是保险机构的主要投资方向，起到“压舱石”的作用。随着近年来长端利率持续走低，加上新会计准则对资产负债久期匹配的标准有所提升，保险资金不断加配长久期债券，但压力也在不断增强。一名中型保险公司的总精算师表示，“我现在很讨厌长债，因为只要买下去就是利差损。但保险公司为保住净资产，不得不买。”
业内人士普遍呼吁继续拓宽投资渠道，包括拓宽可投资品种、拓宽对冲工具、探索境外投资。保险业是否有望逐步放开投资黄金资产以及海外投资？更多内容请看《险企投资难局》。
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播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 陈正雅
音频剪辑｜仝瀚元
商务 宣发｜孙坤
本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《应对低利率》，让我们先来看看，在当下的理财荒漠中，资产配置还有什么新的可能性。
个人投资者开始四处寻觅相对高息的替代产品。其中，美元定存、美元理财是选项之一。近期备受追捧的美元产品可提供3%甚至4%以上的年化收益率。以东亚银行的美元定存为例，该银行人士告诉财新，目前美元存款1万美元（约合7.3万元人民币）起，1万至2万美元的3个月、6个月定存利率为3.4%，12个月定存利率为3.5%；2万美元及以上的3个月、6个月定存利率为4.4%，12个月定存利率为4.5%。
美元理财方面，招商银行App展示的以投资美元债券为主要标的的理财产品，业绩比较基准多在3%—4.5%之间。
天津的张驰（化名）就是在近期20万元存款到期后，在朋友的提示下关注到了美元存款产品。不过，由于目前只有数量不多的股份行和外资银行可提供利率3%、4%的美元定存，他特意在社交媒体上面学习了不少美元存款的“攻略帖”后，决定跨城到北京的一家外资行开户办卡、换美元，并购买美元存单。不过，他也关注到，与人民币存款不同，美元存款4%高利率的背后，隐藏着汇率波动的风险，实际到手的收益率可能高于或低于明码标价的美元存款利率。
在利率下行阶段，类似于“准固收”产品的A股、港股高股息红利股及相关基金产品，也得到投资者的偏爱。这类产品不仅具有固定收益市场回报稳定的特征，还能博取一定的资本利得回报，可以“攻守兼备”。2024年银行股板块的高歌猛进，中证银行指数近一年回报高达约31%，正是投资者对这一类资产偏好的写照。
此外，全球定价的黄金，受益于包括中国在内的全球央行购金、美联储降息、全球政治经济形势不确定性等叠加影响，过去一年表现亮眼，伦敦金现货在2024年累计上涨27.23%。在国内市场，从购买便利的黄金首饰、金条金币，到银行定投黄金的积存金业务，以及黄金相关基金产品，都受热捧。国内规模最大的黄金ETF——华安黄金易ETF，过去一年的回报超31%。
中国居民金融资产配置在低利率时代的调整正在发生，未来怎样演变还待观察。但参考历史上美国、欧洲和日本利率整体下行期的情况，可以观察出一些趋势。
海通证券报告指出，在利率快速下降阶段，海外居民对流动性、安全性高的金融资产需求增加，普遍选择增配货币和存款，减少权益和投资基金类金融产品的配置。
这背后的原因是，利率快速下行期，通常是宏观经济因素发生重大转折时，居民对高流动性、低风险资产的需求会显著增加。更重要的是，相关经济体普遍经历了股票市场较快下跌，股价回落本身就会引起权益类资产规模收缩、其他资产的比重被动提升。
本期封面文章，作者丁锋、吴雨俭、刘冉、全月、王力为，除了详细介绍了当前市场上各种资产配置的可能性外，还分析了债基爆发后的后续前景，以及长周期的寿险业如何迎战“利差损”。
《中英经济财金对话：何处寻机》
现年45岁的英国财政大臣蕾切尔·里夫斯（Rachel Reeves）身上的担子很重。在2024年7月英国工党赢得大选后，她成为全球第六大经济体的掌舵人，也是英国800多年来首位出任财政大臣的女性。与美国之外的大多数主要经济体类似，英国近来经济增长疲弱，2024年三季度录得零增长。
2025年1月11日至12日，里夫斯对中国进行正式访问。时隔六年，中英经济财金对话重启，达成了69项互利共赢成果。里夫斯在财新专访中表示，这次合作为两国带来了切实的成果，特别是中方同意2025年在英国发行首笔人民币计价的绿色主权债券，这将是在英系列主权绿债发行的第一笔。这有利于中国利用伦敦市场极具深度的资本池，为环保、绿色等领域投资提供资金，对英国保持伦敦的全球金融中心地位也很重要。
这次随同里夫斯访华的英国金融行为监管局（FCA）CEO尼基·亚迪表示，“此次对话让我们可与中国监管部门讨论资本流动、全球市场波动性上升等双方均关注的议题”。伦敦证交所新近改革后的上市规则为各类企业提供灵活性，可以满足在中、美、英以及中国香港不同交易所双重或多重上市的需求。
面对持续加征关税的不确定性，以及特朗普和政府效率部联合负责人马斯克对多国内政评论干预下，日本和欧洲的许多国家正寻求加强与美国之外贸易伙伴的经贸联系。更多内容请看《中英经济财金对话：何处寻机》。
《美国“限芯”全球化》
美国拜登政府连续三年对华出台半导体出口管制政策，在拜登政府卸任前最后一周，又推出了大规模的“限芯”措施——这次甚至把“射程”拉到了中国以外的全球范围。
2025年1月13日，《人工智能扩散暂行最终规则》（Interim Final Rule on Artificial Intelligence Diffusion）正式发布，明确指向中国等受关注的国家，同时还显示了对盟友的不信任。市场看到，这是一份从“二战”以来，美国只有在核武器等军工物项上采取过的超级出口管制。2022年开始，美国发起主要针对中国境内实体以及特殊芯片和上游制造技术的限制，一共有三轮政策遏制中国人工智能（AI）发展。而这一次，美国对AI芯片的限制扩大到全世界，也就是无论出口到全球哪个国家，都需要美国的许可，只是不同国家及实体有不同待遇。
此次新规最利好的是算力主要在美国境内的OpenAI，而以英伟达和甲骨文为代表的跨国AI芯片和云计算公司，未来在全球的拓展都将受到阻碍。全球主要AI芯片供应商英伟达一周内股价跌超10%。全球最大数据库和云计算公司之一甲骨文称，这份文件的核心是分级限制高算力AI芯片出口到美国之外，这意味着把美国公司的全球芯片市场缩小80%，拱手让给中国。
对于中国来说，美国拜登政府的多轮“限芯”政策的效果正在衰减。面对这份《暂行最终规则》，饱受打压的中国半导体产业界“情绪稳定”。无论是国有、市场化云厂商，还是各类AI大模型公司，它们目前算力规模虽然没法与美国相比，但AI模型的表现已经在紧紧咬住美国先进模型的能力。一些中国云和软件公司提出，愿意为海外用户搭建AI算力模型。
一家国际芯片公司中国区管理层表示，美国为了拖慢中国AI发展速度，接连推出的政策已经出现“反噬”。“拜登政府实际在一步步推动中国全面国产化。中国可能会慢几年，但不会永远慢下去。”更多内容请看《美国“限芯”全球化》。
《债基凶猛》
在反复鼓励“大力发展权益类公募基金，大幅提升权益类基金占比”的趋势下，中国公募基金在2024年的新发规模中，债券基金占比仍然超过70%，而主动权益类基金占比不到2%。穿透来看，中国公募基金持有的最大资产类别也早已不是股票。截至2024年三季度末，公募基金持有各类债券规模占总规模的53.64%；而股票资产仅占比22.47%。
这些不及预期的数据结构背后，一方面体现出权益市场持续低迷之下，资金倾向于选择收益更有保障的产品；另一方面是，在利率下行的环境中，债券牛市不断，吸引大量资金涌入。债基爆发的一个长期制度性因素在于，相比直接持有债券，或者通过其他资管产品投资，委外定制公募债券基金具备显著优势，银行等机构投资者借助这个通道来节税、加杠杆。
不过，当债券基金称霸市场也引发了市场担忧。有观点认为，大量资金通过债券基金投资长债类资产，拉平债券收益率曲线，在市场预期高度一致的情况下，一旦有外部事件冲击，很容易发生反转风险。此外，资金向债券市场过度倾斜，也被认为可能不利于权益市场的发展。而银行通过投资公募基金的形式绕开直接持有债券的税收负担，意味着政府承担了一部分银行的税负，有税政套利之嫌。
此外，最近关于取消公募基金税优政策的传闻也不绝于耳。同时，市场甚至还有“监管不让发公募债基”的传言。从证监会行政许可公示信息看，债券基金的申报虽然没被叫停，但审批节奏与之前相比的确有所放慢。更多内容请看《债基凶猛》。
《教育财政响警钟》
基层教育正在过紧日子。河南商丘某县城的一个公办小学校长告诉财新，现在他们学校的开支都是校长垫付，他已经垫付了10多万。云南省西部地区的一所县中的校长也在犯愁。按照云南省目前普通高中生均公用经费财政拨款标准，全校每年的生均公用经费本应在320万元左右，而截至2024年底，实际拨付的只有50万元。学校运转非常困难，甚至被电力公司催收电费。
近日发布的《2023年全国教育经费执行情况统计公告》显示，2023年全国教育经费总投入比上年增长5.33%。其中，国家财政性教育经费比上年增长4.06%。但是与2022年相比，这两项增幅都在趋缓。
中国政府在教育投入方面有一项硬要求：保证“两个只增不减”和“一个不低于”，也就是确保一般公共预算教育支出逐年只增不减，确保按在校学生人数平均的一般公共预算教育支出逐年只增不减，保证国家财政性教育经费支出占国内生产总值（GDP）比例不低于4%。但实现这些目标，难度不低。
国家财政性教育经费占全国GDP的比例，是国际通用的衡量教育投入水平的重要指标。但这一指标近年来接连敲响警钟。按照国家统计局在2024年底公布的修订后数据，2023年GDP实际是1294272亿元。这样计算，2023年国家财政性教育经费占GDP比例只有3.897%。
除了教育财政经费投入的总量变化，经费内部的结构性问题更加值得细究——不同学段的学龄人口正在经历剧变，当前投入趋势能否适应？“内卷”愈演愈烈，现有格局能否提供不同特色、不同类别的教育环境，将受教育者引向大道而非窄门？产业调整、国际局势正在影响用人需求，也在倒逼教育改革，在满足个人发展多样性与实现国家战略之间，又应该如何兼顾？以真金白银引导、支持教育强国的风向标——教育财政，亟须回答几个关键问题：钱从哪儿来？该花多少、花到哪儿去？更多内容请看《教育财政响警钟》。
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播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 陈正雅
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本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《平台治病》，让我们先来看看，人们对平台经济争议的形成，以及监管尺度在这个过程中的变化。
目前，中国平台经济的影响力在单一经济体中分量极重。中国网民规模已近11亿，互联网普及率接近八成。庞大的网民体量造就了数字消费规模。截至2024年6月，中国短视频、网购、外卖、网约车、在线旅行预订用户规模分别达到10.5亿、9.05亿、5.53亿、5.03亿、4.97亿，占整体网民比重均超过四成。以电商为例，据商务部数据，2024年上半年网上零售额7.1万亿元，同比增长9.8%，其中实物商品网上零售额占社会消费品零售总额比重超过四分之一。
多年野蛮生长的互联网平台，自2020年初开始进入一轮反垄断调查等强监管，然后逐步整改，再至法治框架下的常态化监管；直到2022年底召开的中央经济工作会议，关于平台经济的表述转为“要大力发展数字经济，提升常态化监管水平，支持平台企业在引领发展、创造就业、国际竞争中大显身手”，这被市场视为平台经济监管的一个转折点。
此后平台经济进入一轮相对宽松、包容的发展时期。2023年7月12日，国务院总理李强主持召开平台企业座谈会，听取对更好促进平台经济规范健康持续发展的意见建议；2024年3月5日的政府工作报告再提支持平台企业。
但近年在宏观经济增速下行过程的挤压中，暴露出平台经济隐藏着的各种非正常竞争现象，监管部门系列座谈、行动和通知再次紧锣密鼓地铺开。2024年8月24日，电商平台和商家被召集座谈，定调反价格“内卷”；11月，国家市场监管总局召集各大平台，发放《“仅退款”整治工作要点》，要求各大平台优化“仅退款”政策；同月，国家网信办发布《关于开展“清朗·网络平台算法典型问题治理”专项行动的通知》，重点整治同质化推送营造“信息茧房”、违规操纵干预榜单炒作热点、盲目追求利益侵害新就业形态劳动者权益、利用算法实施大数据“杀熟”、算法向上向善服务缺失侵害用户合法权益等问题。
国家网信办上述专项行动要求，各大平台企业在2024年12月31日前自查自纠，2025年1月核验自查情况，并将在2月14日前完成治理成效评估。1月初，国家市场监管总局公开了系列治理的内容，要求平台优化“仅退款”之外，还包括促进规则公平透明、降低平台内商户成本负担、净化直播电商行业生态等。
新一轮监管更多导向解决平台长期以来累积的“疑难杂症”。比如，各电商平台在日益“红海”的市场中争夺用户和份额，“低价”战略挤压供应链的做法从拼多多（NASDAQ：PDD）向全平台蔓延；“仅退款”、运费险等电商平台政策被钻漏洞，已逐步形成侵占商户利益的黑灰色产业；此外，短视频和直播涉及的谣言和网暴、青少年保护等问题，则常常引发公共舆论事件。
本期封面文章，作者关聪、孙嫣然、包云红，除了详细介绍了新一轮针对中国互联网平台经济的治理行动将如何开展，还有关于“信息茧房”和“谣言网暴”中的平台责任该如何划分等讨论。
《欧洲政坛凛冬将至》
美国即将在2025年1月20日迎来特朗普的第二任期，深受美国政治气候影响的欧洲也已经身处这一轮冲击。特朗普再次当选，不仅振奋了欧洲大陆上的右翼民粹力量，特朗普在美国内外的政治盟友，也越来越不避讳地将手伸进欧洲政坛。
在这个关键的冬天，欧盟出现了领导力的真空。英国脱欧以后，德法两国一直是欧盟内部政治和经济的两大支柱。在2024年12月，这两个国家的政府都经历了倒阁危机，而这背后是整个欧洲范围内政治光谱的变化。
12月中旬，2021年才接替默克尔成为德国总理的奥拉夫·朔尔茨，因为没能通过联邦议会的信任投票表决，决定解散已然破局的联合政府，提早触发大选。世界都在注目，德国这一被视为欧洲反民粹力量最坚固的“堡垒”，是否也会在这一波浪潮中“右转”。
同样，2024年9月才上任的中间派法国原总理巴尼耶，被议会中的极右翼和左派联合夹击，没能通过投票表决而被迫辞职。只占三分之一席位的中间派力量，已经越来越难维持政局稳定。许多观察者指出，越来越多的欧洲公众怀着对当前政经现状的不满，开始放弃传统型政客，转而投向那些更能回应他们愤怒的，带有极端色彩和民粹主义的人。
大洋彼岸，即将上任的特朗普还成了欧洲的最大“外患”。2025年1月伊始，特朗普当前最重要的政治密友马斯克接连炮轰欧洲多国，公开为德国选择党站台造势，同时抨击脱离欧盟版图的英国，称“美国应该把英国人民从他们的暴政政府中解救出来”。
越发“右转”的美国也希望塑造一个跟特朗普阵营更相似的欧洲政坛面貌，而有意推动这种转变的力量显然不仅仅是特朗普一个人。从关税到能源政策，从俄乌到北约，特朗普将带来哪些变量，欧洲又是否做好了准备？更多内容请看《欧洲政坛凛冬将至》。
《保险业降费行至深水区》
低利率时代，保险业为了生存，“降本增效”在不断推进。除了调降人身险产品预定利率，监管从2023年9月起要求人身险公司开始执行“报行合一”，也就是指保险机构实际执行的定价与向监管机构报备的产品定价假设需要保持一致。目的是压降人身险的渠道费用，直接降低保险行业成本，增加效益。
执行效果看，实施“报行合一”之后，人身险业的渠道佣金水平降低了30%，仅仅2024年就节约了超过1200亿元的经营成本。
然而，“报行合一”之后，业内专业人士发现，有越来越多的公司开始采取“高附加费用+低客户收益”的产品策略，将渠道利益放在客户利益之前；此外，还有部分机构人士反馈，虽然整体渠道费用有所下降，但在费用分摊方面仍然存在不公平竞争。
在费用管控下，“费用漂移”成为业内常见的规避技巧。比如在车险实施“报行合一”后，虽然车险业务的费用支出有所下降，但非车业务的费用同时提高了，费用问题依然突出。有些公司甚至将今年的费用递延到明年，这意味着，他们断定费用管控难以持续。
保险业这项降费改革开始进入深水区：一是人身险的费用继银保渠道、经纪代理渠道实现大幅下降后，目前个人代理人渠道的“报行合一”因为缺乏明确规定，还没有完全落实；二是除了人身险，“报行合一”还要继续在财产险中的非车险业务推行，但非车险险种繁多，对应的费用高低水平差距很大，而且与渠道相关的部门和利益也关联更多，难以采用“一刀切”的方式推行。
“报行合一”未来将如何深入推进？更多内容请看《保险业降费行至深水区》。
《宜宾押注未来》
在2024年12月初的光伏业年度大会上，中国光伏行业协会理事长曹仁贤极力呼吁理性规划光伏产能：“不要想着自己能活，别人就一定会死。要多推演，有可能投资冲动就被抑制住了。”
当前，光伏行业正处在产能过剩的下行周期，而地方政府却别有诉求：宜宾市政府出资主办了这场光伏年度盛会，初衷是借此向上千名前来参会的行业参与者做营商推介、招商引资。
宜宾市是光伏领域的后来者。宜宾曾用四年时间，从无到有地打造出一个全国领先的动力电池产业，这为宜宾打开了新思路：不再局限于如何利用本地资源发展产业，转而思考如何“创造”产业。能源革命和绿色低碳发展大趋势之下，宜宾得出的结论是：在新能源产业的细分赛道里，晶硅光伏产业可能最适合宜宾。
宜宾高新区管委会负责人坦言，宜宾借鉴了“合肥模式”：政府以投资形式构建全产业链，聚焦某个产业，并在每个环节招引至少一家头部企业，推动地方产业转型升级。不过，宜宾也没有照搬“合肥模式”，而是因地制宜发挥自己的绿电能源优势。宜宾是水电大市，发电装机容量980万千瓦中，绿电占比85%。业内人士认为，宜宾在与众多地方政府招商竞争中杀出重围，吸引宁德时代落地投资，关键是在水电。
然而，光伏与锂电两大行业从2023年以来急转直下，到2024年都陷入全行业普遍亏损。而且面对复杂而又不确定的国际环境，宜宾还面临着海外竞争——2024年，光伏企业“出海”加速，企业海外产能逐渐起势，“出海”布局转向中东、美国等。传统产业已经要到达天花板，各地政府都在拿出资金发展未来产业，他们可选的战略新兴产业还有多少？更多内容请看《宜宾押注未来》。
《重写生命演化史》
如果有摄像头对准16亿年前的地球，那么画面会是一片荒凉。陆地上，空空荡荡；海洋里，基本是肉眼难以辨认的单细胞生物。在古生物学界的传统叙事里，最早期的生命大约于42亿年前在地球上出现，之后有30多亿年的演化过程非常缓慢，一直以微型、简单、肉眼不可辨的微生物形式存在。距今约10亿年前，出现了一些简单的多细胞真核生物，比如红藻、绿藻等，距今约6亿年前才出现了大型复杂多细胞生物，而动物则要在距今约5.4亿年前的“寒武纪大爆发”之后才开始大量出现。
但现在，新的故事出现了，在距今18亿至8亿年间、被称为地球“枯燥的10亿年”（Boring Billion）里，有一抹名为“壮丽青山藻”的亮色。
这要归功于中国科学院南京地质古生物研究所研究员朱茂炎团队，而最关键的发现者是朱茂炎的博士生、现南古所助理研究员苗兰云。从2015年开始，苗兰云从燕山地区“长城群”地层中采集了几百件岩石标本，苗兰云为研究这批化石付出了八年时光。其间，她的文章数量、研究进度、毕业时间无不落后于同龄人，博士后出站延期两年有余。2024年12月13日，这一研究入选《科学》杂志2024年度十大科学突破，与马斯克旗下SpaceX的“星舰”成功“筷子夹火箭”等成果并列。
壮丽青山藻，一种可能长度达1毫米、用孢子繁殖、很接近绿藻的多细胞真核生物，它出现于距今约16.35亿年前，透露出早期生命起源和演化的全新叙事——真核生物的多细胞化，是生命演化史的重要事件，竟然要比科学家们认为的时间足足提前6亿年。这一划时代的研究又是如何完成的？更多内容请看《重写生命演化史》。
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本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《竞逐 AI 2.0 时代》。让我们先来看看当下的AI产业格局究竟是什么样子。
中国AI公司在追赶美国AI公司的过程中仍有算力和融资上的差距。
目前中国头部大模型创业公司仅有千卡的算力规模，想要使用万卡集群还需和算力中心合作，融资最多的中国大模型创业公司累计融资额不过100亿元左右，估值刚刚超过200亿元。算力中的“卡”，是对算力硬件设备的通称，若要训练万亿参数的大模型往往需要数千张英伟达GPU算力卡，或同等甚至更大规模的华为等国产厂商算力卡，训练数月时间。
美国大模型头部三家创业公司中，OpenAI、电动车巨头特斯拉CEO马斯克（Elon Musk）创办的xAI均已在建10万卡的算力集群；Anthropic也和亚马逊合作，使用数十万张亚马逊自研AI训练芯片训练下一代模型。融资方面，OpenAI成立以来累计融资额超过100亿美元，估值高达1570亿美元（约合1.15万亿元）；xAI累计融资额更是超过120亿美元，截至2024年5月估值达到240亿美元（约合1752亿元）；Anthropic也获得了累计超过80亿美元的融资。
目前国内大模型创业公司算力主要来源于自有算力，由国家“东数西算”工程下各地建设的算力集群和云厂商等提供，地方政府对于算力租用的补贴，也使得国内创业公司使用国产算力的成本相较于租用或自建英伟达算力更低。
市场有观点认为，中国大模型公司应该做应用、商业化产品，而不是盲目追求实现AGI。但“六小虎”仍不甘心，希望通过算法架构的优化，跟住OpenAI等国外领先者的技术发展。
零一万物CEO李开复认为，中国大模型公司的优势在于成本、人效、资源利用率。他举例称，零一万物融资额不到OpenAI的10%，但训练成本只有OpenAI的3%，推理价格是OpenAI的四十分之一。“用美国的打法当然打不过美国的公司，但在中国可以有市场，在海外也有机会，例如‘一带一路’沿线国家。”
一个对中国有利的趋势是——技术迭代正在放缓。当地时间2024年12月13日，OpenAI联合创始人、前首席科学家伊利亚·苏斯克沃（Ilya Sutskever）在机器学习顶级会议NeurIPS 2024上指出，数据就像AI的化石燃料，但数据已被穷尽，实现AGI需要找到新路径。
算法、算力和数据被称为AI的“铁三角”，OpenAI发展到GPT-4是通过不断扩大数据的规模来实现的，国内大模型公司此前也跟随这一技术路线：只要扩大训练参数规模，模型能力就能得到提升（scaling law）；而OpenAI迟迟未发布GPT-5、未能继续证明扩大规模的有效性，其于2024年5月、9月推出的GPT-4o、o1两个模型，分别代表了多模态理解、强化学习两条技术路线。
阶跃星辰的创始人姜大昕表示，“无论OpenAI的Sora还是o1，到目前为止，它们在算法上并没有让我们大吃一惊。”OpenAI有充足的算力资源供给，可以在更多技术路线上下注，而国内大模型公司资源有限，无法承受失败的风险，被迫选择跟随。他说，“OpenAI不会告诉你它是怎么做的，但只要它放出来一个东西，就证明了这条路是可以走通的。我们的策略就是6个月内赶上它，先跟跑、再卡位，再结合应用做创新。”
本期封面文章，作者刘沛林，除了全面介绍了当下中国人工智能产业的格局以及对比美国的优劣外，还详细介绍了技术追赶中的机会和潜在的商用前景，以及融资能否跟上的讨论等等。
《地方专项债制度再调整》
为地方政府建设融资“开前门”的地方政府专项债券，迎来十年来最大一次制度调整。
国务院办公厅2024年12月25日公开《关于优化完善地方政府专项债券管理机制的意见》，在继续拓宽专项债资金投向、扩大专项债作项目资本金范围和比例的同时，提出若干突破性举措，包括在北京等10个省份及河北雄安新区开展项目审核权下放到省级的“自审自发”试点；允许地方安排财政补助、调度其他项目收入等偿还专项债本息等。
这些调整的问题导向鲜明。近年来，各级审计频繁查出专项债资金闲置、挪用，“钱等项目”或“项目等钱”现象普遍存在，债券资金使用效率不高。多地还曾被曝光的专项债资金挪用，一定程度是地方财力不足、刚性支出压力加大的缩影。
同时，随着规模快速扩大，专项债的偿付风险也在不断上升。根据财政部数据，近年来，专项债券利息支出每年增加1000亿元以上。原本制度设计中，地方政府专项债券对应具体项目发行，要求项目具备一定收益，应当由项目自身产生的专项收入和对应的政府性基金收入偿还。然而，在基建投资回报日益下降的情况下，地方申报专项债项目虚增收益的现象并不少见，加上近两三年房地产市场下行，以土地出让收入为主的政府性基金收入大幅缩水，专项债还本付息能力受到冲击。
此次专项债项目审核权下放到省级，也对省级政府带来挑战。北京市忠慧律师事务所主任安新华认为，新政意味着省级政府要更多承担起债务治理责任，未来，债务全面治理、债务风险管理、资金有效使用，全都由省级政府负主要责任。
过去近十年来，专项债被视为是稳增长、财政逆周期调节的重要工具，此次管理机制调整也旨在进一步发挥专项债稳经济的功能，但是要如何防范风险？更多内容请看《地方专项债制度再调整》。
《特别报道：大病救助黑洞》
对于一些在河北三河市燕郊镇求医的人们，2024年冬天格外阴郁。中国疑难危重血液病患者集中在河北燕达陆道培医院，周边因此形成有“小白村”之称的白血病病友社群。过去一年半，当地的公安部门先后接到过五起涉案金额千万元级别的大病家庭诈骗案报案。
这些诈骗案中，组织者以“配捐”为名，要求患者家庭将钱财汇往个人或社会组织账户，承诺在一定期限内返还本金和“配捐额”。配捐是一种筹款模式，指个人捐款后，爱心企业或慈善组织出钱为每一笔个人捐赠额外“加码”，意在鼓励捐款。然而，患者家庭通过向自己的筹款项目里打款，套取配捐，一度成为大病救助领域公开的秘密。然而，在配捐黑箱下，患者家庭拿到的回款，并非都是被套取的“配捐”，而是组织者通过公益广告投流，甚至灰色产业“钱生钱”的产物。如果资金崩盘，患者的“救命钱”最终也会杳无音讯。
此前，在“互联网+大病救助”的潮流下，公募基金会发展出与一线组织“抱团”筹款的新模式：病友可以向地方或医院附近的服务组织求助，后者收集信息、撰写文案，并通过自己熟悉或有过合作的公募基金会“挂牌”到互联网平台上筹款。这种模式在官方发放公募资质有限的情况下，极大助力了中国公益行业，但同时留下了监管与合规漏洞。业内人士认为，这种发展模式的最大弊端是，劝募滑向流量博弈，代价却是社会信任在一次次“爆雷”后崩塌。
新的救助支持还没出现，旧的筹款渠道加速收缩。对大病家庭来说，他们只感受到筹款越来越难。于是，很多人开始自愿参与、配合各类吸附在大病救助上的灰色“产业”。
频发的诈骗背后，是迫切、强烈的大病救助需求。在中国国家医保基金连续多年紧平衡运行、“保基本”的大背景下，主体层供给有限，不少大病家庭掉入补充层、托底层。然而，公益行业发展失序、医疗资源分布不均、救助信息不对称等结构性原因，则可能导致补充、托底失灵，让他们陷入更深的黑洞。受骗，往往是悲剧的最后一环。
为何在医疗保障和救助制度不断完善的今天，大病患者仍然频繁卷入筹资诈骗？公益行业如何重建信任？更多内容请看《特别报道：大病救助黑洞》。
《银行股大涨背后》
2024年银行股板块“高歌猛进”，全年上涨超过34%，涨幅领跑A股31个申万一级行业。从数据来看，银行股大涨与银行经营业绩和基本面似乎发生了背离。上市银行2024年三季报显示，营收、净利润、息差等关键指标都难言乐观：2024年1月至9月，42家A股上市银行的营业收入同比下降1.05%，拨备前利润同比下降2.12%，归母净利润同比增长1.43%；净息差1.57%，同比下降19个基点（BP）。银行业营业收入的支撑，仍然是“债市大牛”带动的投资收益大增；而作为银行主业的利息净收入，在42家A股上市银行中，有30家的利息净收入同比下滑。
从信贷投放看，央行数据显示，2024年前11个月人民币贷款增加17.1万亿元，同比少增4.48万亿元，预计2024年全年的人民币贷款也将同比少增，这将是13年来首次出现信贷投放同比少增的情况。
2024年高股息银行股大涨，更多缘于资金面持续宽松，以及“资产荒”之下，低风险偏好资金对于有确定回报的红利类资产的一致追逐，这一交易逻辑也带动了2024年债市的“史诗级牛市”。数据显示，2024年10年期国债收益率下行88BP，30年期国债收益率下行83BP，而3年期以内国债收益率更是下行120BP左右。
一些市场人士认为，当前市场对于2025年货币政策和财政政策的落地存在“预期差”，这种情况可能导致资金更加持续追逐低风险资产。
经济下行、银行基本面承压，股价却持续上涨，背后反映了怎样的交易逻辑？这一势头在新的一年还能继续吗？更多内容请看《银行股大涨背后》。
《Robotaxi赶考》
国内无人驾驶政策“绿灯”再次亮起。2024年12月30日，武汉市人大宣布，《武汉市智能网联汽车发展促进条例》已获湖北省人大常委会批准，将自2025年3月起施行。2024年最后一天，北京市人大常委会表决通过了《北京市自动驾驶汽车条例》，该条例将于2025年4月起生效。广州的地方立法也即将落地。三大自动驾驶重镇接连“开闸”，或许意味着中国持续近半年的“政策冷静期”基本告一段落。
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播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 陈正雅
音频剪辑｜仝瀚元
商务 宣发｜孙坤
本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《趋利执法求治》，让我们先来看看这种情况是缘何愈演愈烈的？
改革开放之初，罚没收入曾被直接用以弥补司法机关办案经费。1982年8月财政部出台《关于罚没财物管理办法》（下称“1982年《罚没管理办法》”）明确规定：政法机关和行政执法机关，因办案需要增加的费用，由案件主办单位定期编报用款计划，由财政机关核准后在入库的罚没收入中20%—30%以内掌握退库，统一安排使用。
直到1998年6月，中共中央办公厅、国务院办公厅转发了财政部与原国家计委、原监察部、公安部、最高法院、最高检察院和原工商总局联合制定的《关于加强公安、检察院、法院和工商行政管理部门行政性收费和罚没收入收支两条线管理工作的规定》。该文件要求罚没财物及时上缴财政和国库，由财政根据各单位的办案经费开支范围统一核定，收支必须完全分离。收支分离分为两个步骤，一方面是“收”，推行罚缴分离，罚没收入不再由部门、单位自收自缴，而是纳入政府预算及实行财政专户管理。通过十余年的努力，标准化的罚没财政票据、国库单一账户体系和罚没收入对账体系基本保证了执法部门截留等现象的杜绝。在“支”的方面，推动收支脱钩，即罚没单位的收入上缴和其部门预算支出不直接挂钩。
不过，北京大学法学院教授陈永生表示，1998年的政策文件虽然规定了司法机关收支必须完全分离，在实际运行中并没有完全做到。罚没收入统一上缴到各省份统一财政专户后，一些省份有明确文件规定，省级财政留下罚没收入的30%，剩下的70%返还给办案机关所在的市，办案机关所在的市再在市、县级进行分配，有相当一部分还是返还给了办案单位。
陈永生说，“这实际仍然肯定了办案机关有权从承办案件的罚没收入中获得一部分办案经费。办案单位收缴的罚没收入越多，最终返还给它们的越多，依然是以收定支的局面。”
除了罚没的动力之外，互联网时代对传统案件管辖体制的颠覆，也为当下异地趋利执法提供了一种新的可能性。
本期封面文章，作者萧辉，除了详细介绍了“远洋捕捞”的缘起与趋势，文章中还介绍了在互联网时代管辖权是如何被轻易撕碎，以及后续趋利性执法会如何发展，和在这个过程中如何规范涉案财物处置等等问题。
《诺奖得主罗宾森：探寻繁荣密码》
站在今天看，到底哪些因素能够解释发展与繁荣？在诺贝尔经济学奖得主詹姆斯·罗宾森看来，繁荣是由包容性制度创造的。但作为政治学家，罗宾森并不满足于只从制度出发，而是将目光拓展到文化、领导者个人等因素。
东亚在非包容性制度之下创造高速增长，就是一个特定的现象。在财新专访中他以儒家文化举例，单看重视家庭亲缘，而非法治这一点，对经济增长不是好事；但是儒家思想中还有其他文化准则可能抵消这个负面影响。比如，儒家思想中“善治”，基本理念是修身、自我完善：就像池塘里的一滴水，当你完善自己时，会泛起涟漪，也会完善你的家庭，然后影响到国家。
临近年尾，特朗普在美国大选中再度胜选和韩国“首尔事变”让两国制度受到了冲击。在罗宾森看来，对于韩国，到目前发生的事恰恰是韩国民主制度的胜利，因为这得益于社会不同方面的制衡力量，而韩国的包容性制度对维持经济在“后出口时代”的持续增长至关重要。
罗宾森认为，目前最大的挑战，是人们对政治包容和经济包容之间的联系理解不够，其中包括美国。他表示，当前美国社会存在严重问题，这50年间美国经济取得长足增长，但并未带来共享的繁荣，社会流动性放缓，“没有受过大学教育的人，也就是大多数人，实际收入水平并不比50年前的美国人高”。
他对美国前路更大的担忧是，特朗普偏爱在没有各类制衡机制的情况下推出政策，特朗普、马斯克的政治联盟会弱化美国制度和政府能力。美国现在有“拉美化”风险，宏观经济、股市可能会表现良好，但是极端不平等下，财富带来的政治影响力可能进一步加剧政治极化、侵蚀制度。更多内容请看《诺奖得主罗宾森：探寻繁荣密码》。
《证券集体诉讼落地难》
随着新《证券法》实施，中国版证券集体诉讼制度确立至今已经有四年多。立法的初衷是希望聚沙成塔，为投资者撑腰，威慑证券违法犯罪行为以及减轻各方诉累，但目前受制于各方面复杂因素，投资者保护与震慑违法企业力度仍然不足。
在现行法律框架下，上市公司因虚假陈述给投资者造成损失后，投资者可提起诉讼；法院在诉讼方式上拥有自由裁量权，包括一般民事诉讼、示范判决、支持诉讼、普通代表人诉讼、特别代表人诉讼等；后两种是在2020年3月1日起施行的《证券法》中增加的。
一位资深虚假陈述案律师解释了两者的区别：“特别代表人诉讼就像是一张密不透光的渔网，把池塘里所有的鱼都打捞起来，除非有一条鱼说‘我不要被选中’，不然全部会被视为加入特别代表人诉讼中的原告队伍。如此一来，对特别代表人诉讼的被告而言，败诉需要支付的赔偿金额将是超高能级的。”
随着资本市场处罚力度加大，每年A股因财务造假等违法因素退市的公司在10到20家，因为其他违法违规而被调查的公司更有百十来家，这些公司都是代表人诉讼的潜在目标。但四年以来，虚假陈述民事侵权诉讼适用代表人诉讼的只有十余起，其中，特别代表人案例四起。真正落地的案例非常稀少，背后的原因包括法院不愿意用、当事人积极性不高、最终执行金额低，集体诉讼制度还没有充分发挥对证券违法犯罪行为的震慑作用。
保护投资者权益，需要多种方式并重。中国版集体诉讼本质上仍是通过公共执法来推动投资者的私利实现，有赖于行政之手。而美国的证券集团诉讼依靠私人执法，动机主要是在诉讼成功后获得经济利益。如何发挥私法调节作用，调动市场主体参与公司治理？如何让股东积极参与公司治理，促使发行人和其他市场参与主体履行法律义务？更多内容请看 《证券集体诉讼落地难》。
《特别报道：不孕何解》
一排排队列整齐的白色液氮罐中，将近80万枚微小而透明的人类胚胎正在-196℃的液态氮中沉睡。这里是中信湘雅生殖与遗传专科医院胚胎库，已经有超过23万个“试管宝宝”在这家医院出生。
有人借助医学技术，初尝为人父母的喜悦，也有人屡屡失败，在一次次失望中等待转机。卢光琇的诊室，从来不缺这样的故事。她是中信湘雅首席科学家、中国生殖工程创始人之一，很多不孕家庭四处求医，最后会出现在她的面前。
当前，辅助生殖技术的理论需求人群与实际应用人群之间，存在巨大缺口。中国目前有3亿多育龄妇女，按18%的不孕率估算，约有5400万不孕妇女。其中约15%的患者需要辅助生殖，约为810万。但中国每年辅助生殖服务周期数约为130万例。少子化时代，“不想生”的年轻一代生育意愿持续低迷；另一边，有强烈生育意愿的不孕家庭在艰难求子，“想生生不出”。由此，人口危机应对难上加难。
由供需落差催生出的供卵黑市屡禁不止，“爱心捐卵、月入过万”这样的有偿捐卵广告仍然随处可见。亲生父母以收取营养费名义私下买卖子女的所谓民间送养现象，也一直存在。
与此同时，社会生育观念走向多元，冻卵、单身生育等种种多样化生育需求开始萌发，但在现行法律框架下这部分人群在国内使用辅助生殖技术仍然是禁区，不少单身女性远渡重洋，寻求解决方案。
是什么阻碍了不孕家庭寻求医疗帮助？多元化的辅助生殖需求，能否觅得合法解决之道？更多内容请看《特别报道：不孕何解》。
《医疗AI潮起》
患者拿起手机，讲述自己哪里不舒服，再提供病史信息，AI（人工智能）就能立刻提供“该挂什么科室”等就诊建议；与此同时，这些内容又被自动整理成符合病历书写要求的语言，发送给即将接诊的医生；现在，从看病的第一步起，患者正在与AI产生越来越多交集。
然而，步调不同，这是当下医疗AI行业的特征之一。据财新了解，现阶段能在医院落地的医疗AI产品，更普遍倾向于“各司其职”，聚焦某一专病领域，或者在某一医疗场景中发挥特定作用。
技术和监管原因之外，医疗AI还在支付端受到政策和市场的影响。理论上，医院、患者、医保、商保，都是医疗AI可能的付费方。然而，商业保险则受限于自身发展规模小，无法广泛为医疗AI付费。医保对给医疗AI“掏钱”有诸多考量，短期恐难落地。
让医院或患者付费，成为现阶段医疗AI产品的主要争取方向，但同样有各自的限制和挑战。在一些医院，支付能力限制支付意愿。业内人士提到，医疗AI多搭载在硬件设备上，以“软硬结合”的形式销售，但价格往往比较高昂。加上近两年公立医院资金愈发紧张，医疗控费变得严格，即使是自费项目收入增长也有限，客观上也限制了医疗AI等创新技术的支付土壤。AI的发展，能否缓解医疗资源紧张与健康需求增长之间的现实矛盾？技术、监管和支付又将如何左右未来的发展格局？更多内容请看《医疗AI潮起》。
此外，本期《财新周刊》还有关于司法指挥棒改革、动力电池回收纳入强监管等内容。在下方的链接中，也可以找到过往所有《财新周刊》文章。升级订阅财新通，你不仅可以读到上述精彩报道全文，还可畅览财新全部文章。
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播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 陈正雅
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本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《“弃子”极越汽车》，让我先来看看极越是怎么在百度和吉利的投资下，仍然走到今天这步的。
根据财新的了解，吉利汽车创始人李书福和李彦宏在2024年7月的一场会面中，已谈及极越所处危机以及何去何从：李彦宏意兴阑珊，试探甩手出售极越；李书福则认为“开弓没有回头箭”，并断然拒绝接手。最终双方勉强共识“一起做下去”。
9月20日，李书福突然公布名为《台州宣言》的战略转型计划，宣布吉利从战略扩张转为战略整合，要求明晰旗下品牌定位，理顺股权关系，减少利益冲突和重复投资，提高资源利用效率。
自此，极越实质已沦为百度、吉利两大股东的“战略弃子”。
回顾极越的造车之路，可谓是趟过无数多的坑。除了在最开始急匆匆地下场营销，却连资质都没有，最终靠着吉利的帮助把名字从“集度”改成“极越”才获得了资质。此后在诸多策略上也是显得颇为混乱。
比如称极越01对标特斯拉Model Y，上市起售价定在24.99万元起，较当时Model Y起售价低约1.4万元。但上市仅一个月后，极越即在官网公布01全系列降价3万元，售价21.99万元起；对已提车老用户则给予现金补偿。而从产品定位上看，极越也颇受争议。其半幅方向盘、无门把手等设计不符合大部分消费者使用习惯，被诟病“无效创新”。前述极越高层人士称，无门把手设计带来了大量沟通解释工作，比如这个电动门可以适应何种环境、会不会在结冰天气被冻住，等等。
此外，资金吃紧叠加部门负责人变动，也让极越销售体系的人事也跟着“大换血”。一名国内地图供应商人士指出，2024年一季度，极越市场部门50%员工被裁：“非常年轻的市场人员，极越给开的月工资高达5.5万元，这样的互联网作风和造车公司完全不符。”
另一边，极越为冲销量开始“下猛药”。一名曾在极越汽车华南区域工作的销售管理人士称，7月初，公司开始推五年免息贷款，单台车要贴息2万元，“月销3000台的话就要贴6000万元，卖得多公司亏得更多，进退维谷”。
最终，极越似乎走向了属于自己的无法避免的结局。
如今，按照极越最新给出的书面补偿方案，将按照“N+1”对员工提供经济补偿，工资结算至2024年12月20日，社保和公积金则缴纳至2024年12月；针对处于孕期、产期、哺乳期、工伤期、医疗期等特殊情形的员工，“原则上保留工作岗位直至相应情形结束”，这些员工选择离职赔偿为“2N”。另一名员工透露，直到12月19日上午，离职补偿方案共修订了9版。
极越表示，将在相关政府部门的指导和见证下，建立监管共管账户，代集度公司如期支付工资及经济补偿，垫付资金则由吉利和百度负责打入。但此前走至绝境的爱驰汽车、高合汽车，也曾经向员工承诺在规定时间把钱打到账户，实际上却全都没有执行。
本期封面文章，作者余聪、屈运栩，除了详细还原了极越汽车快速崩塌的始末，文章中还介绍了极越是如何从百度“亲儿子”变成了“弃子”，以及未来5年对新能源车企扑面而来的挑战。
《个人养老金制度全国推广》
最近，各大银行都在积极促销，只要开通个人养老金账户，就可以领取大礼包并参与抽奖，社交平台上各种版本的银行开户“薅羊毛”攻略也层出不穷。
2024年12月12日，个人养老金制度在36个城市（地区）试点两年后，正式向全国推广，商业银行新一轮账户争夺战也由此打响。两年前，《个人养老金实施办法》在北京、上海、广州等城市先行试点；参加人可选择一家银行开立或者指定惟一的个人养老金资金账户，每年缴纳个人养老金额度上限是1.2万元，可以自主决定该项资金的投资品种、金额等，并按照国家有关规定享受税收优惠政策。
一位资深的养老金业务研究人士表示，前期试点反映出了一些问题，主要体现在账户活跃度不够，也就是“缴存少”“投资冷”。接下来，如何改善居民投资体验并提高收益，实现个人养老金与资本市场的良性互动，仍然有待进一步探索。
对于外界很关注的个人养老金制度的税收优惠政策，这次暂时没有修改，维持此前额度和要求：在缴费环节，个人向个人养老金资金账户的缴费，按照1.2万元/年的限额标准，在综合所得或经营所得中据实扣除，从而减少应纳税所得额；在投资环节，计入个人养老金资金账户的投资收益暂不征收个人所得税；在领取环节，个人领取的个人养老金不并入综合所得，单独按照3%的最低档税率计算缴纳个人所得税。
然而，多家研究机构指出，中国年收入6万元以下的人群免征个人所得税，这类人群如果参与个人养老金并缴费，在退休领取时反而需要额外缴纳3%的个税；年收入6万元—9.6万元的人群原本就适用于3%的个税税率，是否参加个人养老金制度对纳税影响不大；而对于中高收入人群，1.2万元/年的税收优惠限额吸引力不够。
未来在税收激励方面，还有哪些改革完善空间？这次政策全国扩围，会产生多大效果？如何激发个人投资的动力？更多内容请看《个人养老金制度全国推广》。
《两“郎”商标争夺战》
郎酒与夜郎古酒，分别是四川、贵州的白酒品牌，都属于赤水河流域白酒产区。2024年11月，四川省泸州市中级法院作出的一纸判决，让酒业商标战又增加了一个经典案例。
郎酒方面主张，夜郎古酒在生产、销售的白酒上使用“夜郎古酒”“夜郎春秋”标识，侵犯了其“郎”商标专用权，构成不正当竞争。而夜郎古酒方面认为，按照行业惯例，在注册商标后增加商品通用名称“酒”，没有改变其“夜郎古”注册商标的显著特征，“夜郎古酒”是对“夜郎古”注册商标的规范使用，双方属于商标、老字号共存。
泸州中院一审认定，判决夜郎古酒立即停止生产、宣传、销售涉案白酒，赔偿郎酒经济损失1.96亿元，并限期变更企业名称、不得带“郎”字。一审判决后，夜郎古酒方面不服，提起上诉。这一判决也引发了知识产权实务界和学术界的争论。有学者认为，“郎”与“夜郎古”是完全不同的商标，不会产生混淆，郎酒此举属于商标霸凌，应认定为商标共存。
中国人民大学法学院副教授姚欢庆表示，市场上一方面存在小品牌大量“搭便车”的情形，另一方面大品牌霸凌小品牌的情况也经常出现。后者在酒业比较常见，很多酒企希望独占某个特定的字或者词，当然这也是因为有些商标本身并不必然构成近似，但加上“酒”字就可能会导致混淆，其中的边界很难确定。
据财新了解，目前夜郎古酒撤回上诉，双方达成和解。这场轰动一时的巨额商标权争夺战就此落幕。到底该如何平衡商标权保护与市场竞争之间的关系？更多内容请看《两“郎”商标争夺战》。
《争议“职业打假”》
最近，打假生意盯上了直播间。
2024年10月底以来，打假博主“松哥打虎”“赏金猎人灰烬”在抖音连发多条短视频，直指零食品牌商良品铺子（603719.SH）的部分商品配料表造假。视频中，两名博主带领摄像人员“突袭”良品铺子武汉总部大楼，并在市场监督管理局执法人员和良品铺子工作人员面前说明情况。博主声称，良品铺子售卖的“桂香坚果藕粉”送检结果显示，产品掺杂了木薯粉，并不是纯藕粉。武汉市东西湖市场监督管理局发出通报，认定上述博主所举报问题不成立。
这类充满戏剧性的“打假”场景、视频、消息等内容在网上反复出现，成为贯穿2024年电商领域的大热点。
职业打假行业由来已久，投诉、举报假冒伪劣商品获得奖励，或向厂家、销售商索赔是一条成熟的生态链。职业打假代表性人物王海对财新回顾称，他从1995年开始专职打假，当时年收入可达一两百万元。他认为，近年来打假事件之所以备受社会关注，一方面是直播电商聚拢、转移了全国消费者的需求，头部主播被曝“卖假货”更容易传播、引起共鸣；另一方面，在主播坑位费高、平台推广费高，但是市场又在“卷”低价的竞争环境下，厂家生产端可能会压降成本甚至违法添加。而且主播方面，夸大宣传的不良动机也在加重。
不少打假人自称“正义使者”，但打假究竟是正义还是生意？向商家索赔、私下和解是否涉及敲诈与包庇？更多内容请看《争议“职业打假”》。
《集采再震荡：几分钱一片的仿制药是喜是忧？》
2024年12月13日，第十批国家组织药品集中带量采购结果尘埃落定，这场史上最高降幅风暴给中国仿制药行业的带来极大震动。
由于参与企业数量众多且增加了一道“复活”机制，第十批集采的阵线格外漫长，受理企业提交材料及开标从早上8点一直持续到傍晚。开标结束的第二天凌晨，集采中选名单在上海阳光医药采购网悄然上线，最终结果远远偏离行业预期，有多个药品降价在80%以上。原研药企业则没有一个入围。
在胃肠道解痉药物间苯三酚注射剂的竞争中，四川海梦智森生物制药报出0.22元（4ml:40mg）的价格，降幅接近92%；抗肿瘤药物瑞戈非尼片40mg每片的平均中选价格在4.5元左右，降幅同样超过90%。
罕见的是，这是国家药品和耗材集采开展六年来，国家医保局首次未对外披露降价情况，过去九批药品集采平均降幅为53.7%。
一名医保专家评价，“第十批集采规则有了新的改动，主要包括熔断机制和集体报价机制。这导致更低的报价和惟一中选的可能性，从而进一步推动降价。”还有集采政策观察者认为，降价的原因更多在于，行业同质化重复竞争激烈，以及一些上市几十年的成熟药之前的终端定价也并不合理。
结果出来后，各方都在消化新的调整。不少声音担忧，直逼几分钱一片的药品难以保本，甚至可能暗藏质量隐患。也有观点指出，许多集采药物问世很久，早已度过专利悬崖，价格降低是工业化进步的红利。
旨在挤走价格虚高水分、促进医生合理诊疗行为的集中带量采购，已经迈过十个批次，规则设计上越来越完善，但始终没办法回避药价降低与企业盈利预期、患者用药保障之间的矛盾。如何在两者之间找到平衡？更多内容请看《集采再震荡：几分钱一片的仿制药是喜是忧？》
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播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 陈正雅
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本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《化解存量PPP风险》。让我们先来看看，一度被市场寄予厚望的PPP模式，出现问题的原因是什么？
2023年2月，审计署开展对存量PPP项目的清理核查，财政部的全国PPP综合信息平台（下称“PPP项目库”）随之关停。当年11月，发改委、财政部推出PPP新机制，明确以2023年2月为界，此后新增的PPP项目全部采取特许经营模式，由使用者付费，由发改委主导；2023年2月之前的PPP项目属于存量项目，对已运营项目、在建项目、已中标未开工项目分类处理。
财新近期从参与PPP的企业、咨询机构、地方财政人士等多方了解，新机制推出后，存量PPP项目实施所依据的财政部PPP项目库关闭、一系列PPP管理规定被废止，出现无据可依的局面，项目合规性引发金融机构的担心，一些地区财政部门撤销了原本负责PPP的处室。在近年来地方可用财力下降的冲击下，政府付费拖欠日益成为全行业共同的难题，不少在建的存量项目出现融资困难，面临银行断贷、项目烂尾的风险。
当前，出现问题的PPP规模有多大？
据财政部数据，截至2022年10月，PPP项目库入库项目共计10332个，投资额16.6万亿元。多名业内人士估算，大约16万亿元的存量PPP项目投资中，八成左右为项目贷等债务性资金，按占比75%保守估算，对应须偿还的债务规模约为12万亿元。
而一些参与PPP项目的上市公司，也开始调整对政府拖欠风险的评估。从事水环境综合治理业务的聚光科技在近年年报中一直提示，因PPP合同执行周期较长，随着地方政府债务规模的扩大，合同账款是否能及时回收有赖于项目融资到位时间与地方政府财力，可能会发生拖欠情形，但对风险程度的判断并不相同：2021年年报尚表示“发生信用损失的可能性较低”；到2022年年报调整为“极端情形下可能发生信用减值损失”。据其2024年中报，截至2024年6月30日，聚光科技与PPP相关的长期应收款账面余额为14.52亿元，已计提坏账准备7800万元；反映在建PPP规模的其他非流动资产账面余额10.53亿元，已计提资产减值准备1.05亿元，账面价值9.48亿元。
本期封面文章，作者程思炜、于海荣，除了详细介绍了PPP当下陷入困境的原因外，文章里还详细分析了在拖欠愈演愈烈的情况下，接下来该如何防范烂尾风险和处理化债难题。
《2025政策基调更加积极》
中国经济的运行正在面临不少挑战，2024年12月11日至12日召开的中央经济工作会议，以及12月9日召开的中央政治局会议，向市场传递出了更强烈的稳增长信号。
相比2024年“坚持稳中求进、以进促稳、先立后破”的工作基调，2025年还增加了“守正创新”“系统集成、协同配合”，提出实施更加积极有为的宏观政策，其中财政政策和货币政策都更加宽松，在2008年以来“积极的财政政策”的基础上，增加了“更加”二字，货币政策基调则是时隔14年重回“适度宽松”。
12月9日的中央政治局会议还首次提出“加强超常规逆周期调节”来应对经济挑战，并要求“充实完善政策工具箱”，这引发市场对2025年稳增长政策的目标、力度、方向及工具组合的讨论。渣打银行大中华及北亚区首席经济学家丁爽表示，这说明2025年出现了此前没有碰到的问题，那就是特朗普第二次上任后对中国可能造成的冲击，包括加征关税或其他方面的限制。
多家市场机构认为，随着政府债券大量发行，未来出于保持市场流动性适度宽裕考虑，央行通过各种工具购买国债的规模将明显扩大。此外，一位了解货币政策的人士认为，此前在棚改货币化过程中推出的抵押补充贷款（PSL）工具，未来仍然有动用的可能。如何理解更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策？全方位扩大内需将从何处入手？更多内容请看《2025政策基调更加积极》。
《Northvolt崩塌启示录》
成立8年，累计融资130亿美元，估值一度被曝200亿美元的欧洲最大锂电企业——Northvolt没能筹到“救命”的3亿美元。这家在欧洲七国一度雇佣超过6000名员工的公司，此时账面现金只剩下3000万美元，只能支撑一周运营，债务却高达58.4亿美元。
此前，Northvolt肩负着重大的使命，也就是帮助欧洲建立自己的电动汽车电池产业链。2022年初，俄乌冲突爆发后，欧洲能源价格暴涨，这激发了欧盟对于拥有本地产业链的渴望。业内人士回忆，“Northvolt出现在正确的时点、正确的国家、有正确的人，他们是第一个行动者（first mover），一开始就融了一大笔钱。”
但是，过度扩张的后遗症很快显现。问题在2024年6月暴露，由于Northvolt无法按期交付质量达标的产品，股东宝马突然“撤单”，最终将订单转给了韩国电池巨头三星SDI。业内人士分析，电池工厂本身是资金密集型项目，通常是先调试好一条电池厂建产线，保证良品率稳定后，再去建新的产线。
然而，相比良品率等指标，Northvolt显然更关心速度和产业链布局。卡尔森3月的时候曾说：“中国人在规模上已经领先我们5到10年，我们需要迎头赶上。理念是“要么做大，要么回家”（Go big or go home）。
Northvolt走向破产为欧盟敲响了警钟，仅靠财政和政策支持，无法弥补和东亚领先企业之间在经验和技术上的差距，或许应该正视挑战，重新评估能源转型政策。
谁会来接盘Northvolt，现在成了市场最关心的问题之一。业内人士认为，战略投资至关重要，欧盟应该想办法让Northvolt生存下去。市场也在纷纷猜测，一直想进入欧洲市场的中资锂电企业，是否会参与重组Northvolt，借机创造一条进入欧盟市场的通道？更多内容请看《Northvolt崩塌启示录》。
《TikTok孤注一掷》
2024年12月7日，美国哥伦比亚特区巡回上诉法院驳回了TikTok起诉美国司法部、判定禁令违宪的诉求。这意味着，TikTok距离2025年1月19日的封禁终期仅剩下五个星期的时间。
此前，4月24日美国国会通过禁令，如果TikTok在270天内没有从字节跳动剥离，它将从应用商店下架。TikTok CEO周受资把其飞书签名改为“Every storm runs out of rain”（暴风雨终会过去）。
值得注意的是，美国司法部在7月25日向法院提交辩护文件反击TikTok的指控，还附带了许多对TikTok不利的证据，包括TikTok利用办公协同应用Lark让员工直接与字节跳动位于中国的员工联系，发送有关美国用户的敏感数据，并利用用户对枪支管制、堕胎等争议性问题的看法收集信息等。
据《华尔街日报》，周受资曾向新任“政府效率部”负责人、特斯拉CEO埃隆·马斯克（Elon Musk）求助，希望马斯克向特朗普求情。特朗普曾在竞选时主动进驻TikTok，出于打压政敌目的，多次以保护市场竞争为理由反对禁令。但是上任后，特朗普跳跃的言语仍然像烟雾弹，没有释放出明朗信号。
12月9日，TikTok向美国联邦最高法院上诉，并提交紧急禁令动议，要求法院允许TikTok在上诉过程中暂停禁令，由此可以在向最高法院上诉过程中争取一些时间。接下来，TikTok面临的首要问题是，遵循自由裁量原则的联邦最高法院会否受理该案。以及封禁令时限将至，美国最高法院和当选总统特朗普能否成为变量？更多内容请看《TikTok孤注一掷》。
《叙利亚变天》
叙利亚首都大马士革旧城的倭马亚大清真寺，是世界上最古老的清真寺之一。13年前,在所谓“阿拉伯之春”浪潮影响下，叙利亚第一场重大抗议也发生在这里。
2024年12月8日，蓄着整齐络腮胡须的阿布·穆罕默德·朱拉尼（Abu Mohammed al-Julani）来到这座清真寺，在人群的簇拥和欢呼下宣布，长达半个多世纪的阿萨德家族统治已被推翻，曾遭外部势力渗透、宗派主义撕裂和腐败横行的叙利亚“得到净化”。
此前，在短短12天内，朱拉尼领导的具有极端主义背景的叙利亚反对派武装“沙姆解放组织”（HTS）就通过闪电攻势占领了大马士革，宣布接管国家政权，让已经在叙利亚境内绵延13年的内战迎来了意想不到的转折点。
对于正在成形的叙利亚新政府，国际社会仍然态度谨慎。在以色列与伊朗的对抗愈演愈烈之际，叙利亚局势突然生变，已经引发以色列、土耳其等地区国家趁势介入攫取利益，仍然在争夺主导权的各派势力恐会将这个国家带向充满不确定的未来。复旦大学中东研究中心主任孙德刚认为，“未来叙利亚恐怕会变成一个大国博弈、代理人战争的新舞台”。
尽管如此，长期不满阿萨德铁腕统治的叙利亚人民已经开始庆祝一个“新叙利亚”的诞生。一段来自当地居民的视频，记录了11月30日反对派武装进入阿勒颇市区时的场景。画面中，阿勒颇市民兴奋地涌到街上，迎接入城的车队，并与车上的人们击掌。驾驶着车队的反对派战士则对天鸣枪，以示庆祝。
此前已逐渐趋稳的叙利亚局势，缘何突然生变？被许多国家列为恐怖组织的“沙姆解放组织”究竟是何来头？还有哪些势力将左右叙利亚的未来？更多内容请看《叙利亚变天》。
此外，本期《财新周刊》还有关于打捞结核病人、港股IPO乍暖等内容。在下方的链接中，也可以找到过往所有《财新周刊》文章。升级订阅财新通，你不仅可以读到上述精彩报道全文，还可畅览财新全部文章。
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本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《首尔6小时事变》，让我们先来看看，是什么促使尹锡悦贸然发动这样一场被不少评论者称为“政治自杀”的举动。
对尹锡悦而言，自己发动戒严令的计划理应更为顺利一些。
早在2022年5月刚就任总统时，尹锡悦就宣布将韩国三军共七名大将级别的将领全部更换。由于海军和空军参谋总长上任尚不足一年，此举引发韩国朝野侧目。同年12月，尹锡悦任命同样是自己高中校友的李祥敏为行政安全部长官。
2023年10月，包括三军参谋总长和作为韩军“一把手”的韩军联合参谋本部（联参）议长在内，七名大将级别将领再次被全部撤换。尤为罕见的是，此次尹锡悦新任命的七人，均是从中将军衔拔擢为大将军衔，其中就包括获任陆军总参谋长的朴安洙。同年11月，尹锡悦的另一位高中校友吕寅兄（音）被任命为军事安保支援司令部司令。经过尹锡悦的两轮军事高层大换血后，在前任文在寅政府时期获晋升中将以上军衔的军官，就几乎从韩国军队的领导层中消失了。
戒严风波的四个月前，与尹锡悦是高中校友的金龙显，才刚被从总统府警卫处处长提拔为国防部长官。上任防长后，金龙显立即邀请首防司、特战司和防谍司长官在汉南洞官邸会面，当时这一动向就引发了有关尹锡悦或意在布局戒严的广泛猜疑。
神户大学大学院教授木村干认为，此次尹锡悦不顾阁员反对执意发布戒严令，可能也因为他认为只要动用军队，军队就会支持他；一旦军队行动，国会封锁也可以顺利进行，戒严令不可能轻易解除。“他大概觉得，只要争取一些时间，把自己的主张展现出来，就能被理解和接受。但实际上，他连军队都没能按预期调动起来。”
但无论如何，尹锡悦在把握并不充分的情况下发动戒严令，背后的动机无疑是自己日渐式微的支持率。据韩国民调机构韩国盖洛普2024年11月初发布的民调结果，尹锡悦的支持率已降至17%，创就任以来最低纪录。
尹锡悦本欲借2024年4月的韩国国会改选逆转这一不利局面，怎料在韩国食品价格大幅上涨、第一夫人丑闻不断发酵、万圣夜突发公共踩踏事件、医政矛盾加剧等多重危机叠加下，他所属的国民力量党在改选中遭遇历史性失败；共同民主党则不仅守住了国会过半席位，更带领整个在野党阵营在一院制国会的300席中拿下近三分之二的192席。
本期封面文章，作者王自励、路尘、胡暄（发自北京）、曾佳（发自美国首都华盛顿）、陈立雄（发自日本东京），文章当中除了详细介绍了尹锡悦发动戒严令后6小时中所发生的诸多细节，还分析了尹锡悦背后执政党与在野党之间无休止的政治缠斗，以及误判局势后尹锡悦所将面临的局势。
《特别报道:限“芯”再升级 》
尽管已经早有预期，但美国这份200多页新禁令，还是令中外半导体业界震惊。
美国时间12月2日，美国商务部下属工业和安全局（BIS）发布新版禁令，全面升级对华半导体出口管制范围，要点包括：新增140家和中国相关的公司至“实体清单”（Entity List）；对24种半导体制造设备和3种软件工具进行出口限制；禁止AI（人工智能）芯片所需要的高带宽存储器（HBM）向中国出口等。
一名从事半导体行业管理的资深人士表示：这是美国拜登政府三轮对华半导体制裁的“收官之作”，力度最大、范围最广，堪称一场对中国半导体国产自主供应链的“大绝杀”。
相比较前两次制裁集中在头部芯片设计公司和关键晶圆制造商，这次管制新规既阻止中国进口先进的HBM（High Bandwidth Memory，高宽带存储器）、设备和软件，也限制了中国自主生产高端设备的各条通路，“黑手”几乎伸向了中国芯片制造的全产业链。
在AI大模型时代，海量数据对算力提出更高需求，AI芯片的竞争从提升单卡GPU性能转向“GPU+HBM”的系统优化。如果没有高性能HBM，AI芯片整体效率会大打折扣。
12月3日，中国半导体行业协会、中国汽车工业协会、中国互联网协会、中国通信企业协会罕见地联袂发声，呼吁相关行业企业谨慎采购美国芯片。一名美国芯片“大厂”销售人士表示，他的一些大客户在此前几轮美国出口管制实施之后，都加速转向国产。目前，中低端芯片已广泛国产化；高端芯片国产替代未来也势必加速。
中国半导体业内外再度深化了一个共识，破除一切幻想，惟以自立自强才能破局。现在，有不少中国企业开始不沿着美国既定的这些创新路线往前走，但是成本相对较高，而且性能比美国路线稍差一些，但从架构到设计，到工艺、封装，以及支撑的设备和材料都是自主可控的。更多内容请看《特别报道:限“芯”再升级》。
《汽车供应链重构》
大多数跨国汽车零部件供应商还没有走出燃油车时代，智电汽车发展越快，这类供应商的日子就越难过。比如德国企业采埃孚（ZF Friedrichshafen AG）在7月宣布，将在2028年之前裁员1.1万—1.4万人。
7月到10月，国内新能源乘用车零售量占比连续四个月超过50%。凭借智能电动车产品，中国本土品牌的市场份额接连新高，10月甚至跨过了70%大关。
行业转型是一些跨国供应商陷入被动的重要原因。发动机、变速箱和底盘是传统燃油车核心部件；但纯电动汽车没有发动机和变速箱，被电池和电机取而代之；插电和增程式混动汽车保留了发动机，但变速箱结构大大简化，国内供应商就能生产。
过去，车企和供应商各有核心技术，彼此相安无事。智能电动汽车的出现，打破了平衡。采用电控的汽车部件越来越多，软硬件可以分离，原来分布在各个系统中的控制软件也可以集成，改由域控制器或中央计算统一控制。整车厂不仅站在峰顶，还占据了中心。
在智能电动汽车时代，车企在某种程度上也成了跨国供应商的竞争对手。特斯拉和比亚迪（002594.SZ）是汽车行业垂直整合标杆，都同时具备供应商能力。特斯拉不仅自己集成软件，还可以设计硬件再交给供应商制造；比亚迪原本就是供应商，在造车之前是电池企业，造车之后自产大量零部件。
汽车行业技术变化势必带来供应链重构，传统供应商落差感显而易见，它们能够积极应对变化吗？更多内容请看《汽车供应链重构》。
《联合惩戒反电诈》
过去一段时间，四川人罗烨（化名）经常在网上检索“帮信罪”“断卡惩戒”等关键词，想寻找解封被冻结银行卡的办法。他曾经因“出租”一张银行卡供人转账、取现而被行政拘留10天，涉案后他了解到自己银行卡中取现的资金是相关诈骗案中受害人的。获释后，他发现名下所有银行卡都被冻结了，麻烦的是他一度连工资都无法打进银行卡中。
最近，一部与断卡惩戒有关的新规颁布，公安部、国家发改委、工信部、中国人民银行联合印发《电信网络诈骗及其关联违法犯罪联合惩戒办法》，在12月1日正式施行。
目前电诈网络犯罪已经产业化运作，分前端引流、设备架设、人员招募、窝点设置、信息推广、支付取现等多个环节。在复杂的犯罪链条中，身处下游的卖卡人被形象地称作“卡农”，核心价值是提供银行账号、手机号等工具，与上游间隔多个层级，实际并不直接参与电诈、网赌等犯罪，也被称为“工具人”。
2015年《刑法修正案（九）》增设了帮助信息网络犯罪活动罪，指明知他人利用信息网络实施犯罪，为其犯罪提供互联网接入、服务器托管、网络存储、通讯传输等技术支持，或者提供广告推广、支付结算等帮助，情节严重的行为。
然而，司法打击往往难以覆盖整个链条，受限于其他犯罪环节没破获或者没查清，已经到案的嫌疑人往往无法以上游犯罪的共犯处理，为了避免无法定罪，以两高司法解释的形式扩大帮信罪的适用范围，为斩断链条、打击电诈犯罪提供了一条治理思路。近年来，电诈及相关犯罪的联合惩戒有哪些变化？更多内容请看《联合惩戒反电诈》。
《高才踊跃入香港》
11月，香港高才秋季招聘展览气氛热烈，这场专为高才举办的招聘会吸引了近3000人报名，他们都希望尽快找寻留在香港的机会。
“高才通计划”全称是“高端人才通行证计划”，这是香港特区政府2022年底正式推出的全新人才入境计划，旨在吸引全球范围的高端人才。如果申请人前一年的年薪高于250万港元（约合233万元人民币）、或是五年内本科毕业于全球百强大学，又或是本科毕业五年以上且在过去五年内累积三年以上工作经验的百强大学毕业生，都可以申请此类签证，首次入境后可获准在港逗留两年。
这项门槛明确的人才计划一经推出，申请者相当踊跃。截至2024年9月底，特区政府接获超过10万宗高才申请，8.1万宗申请获批，超过九成的申请人来自中国内地。对大部分申请高才通的人士来说，成为香港永久居民才是他们拼香港“身份”的最终目标。但这需要他们至少连续获得两次续签，直到在港逗留期满7年，才能符合申请永居的条件。
特区政府改变实施已久的“拣选制”，决定不拘一格“抢人才”的背后，是新冠疫情之后香港严峻的“人才荒”。在2020年中至2022年中，香港劳动人口流失约14万人，流失人口当中约三分之二属于高技术劳动力。
然而，许多内地高才来港寻找就业机会时，却遭遇中层岗位不足的问题。互联网行业机遇有限，一些曾经的大厂中层不得不转行卖起保险。受产业结构限制，香港的开放岗位集中于金融、保险、法律等传统行业。而目前金融行业整体环境并不理想，在大量新来港人才输入的情况下，企业较难产生相匹配的新增招聘需求，甚至还出现裁员情况。
“抢人才”一直是疫后各国及各地政府提振经济的重要议题，如今，高才通计划推出即将满两年，第一批高才开始进入续签周期。通过高才通计划来港的14万人当中有多少可以顺利通过第一次续签考验？他们的到来又给香港社会带来怎样的变化呢？更多内容请看《高才踊跃入香港》。
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播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 陈正雅
音频剪辑｜仝瀚元
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本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《“出海”造芯》，让我们先来看看，在芯片行业的格局即将极大可能迎来新的变化之际，各方都是如何判断和操作的。
根据财新的了解，中国大陆多家芯片设计公司在10月下旬收到代工龙头台积电的通知，它们的7纳米及以下制程的AI芯片将很快不能在台积电生产。多名中国半导体合规人士对财新称，美国总统大选延迟了新管制法案的推出时间，但随时可能发布，行业已严阵以待。与美国民主党为保本国芯片企业商业利益、侧重“卡住”中国半导体先进工艺这样的选择性策略不同，当选总统特朗普施政风格叵测，存在采取无差别制裁手段的可能性，此前已经放风要对中国产品征收60%的关税，亦可能波及中国半导体整条产业链，“出海”紧迫性加剧。
出生于槟城的马来西亚总理安瓦尔，自2022年上台以来主打发展经济，尤对半导体产业最具雄心。今年5月，马来西亚公布《国家半导体战略》（NSS），将划拨超过250亿林吉特（约合人民币407亿元）的财政支持，通过有针对性的激励措施，推动半导体产业发展和吸引海外科技企业落地。安瓦尔称，要让马来西亚成为半导体产业和技术的全球主要参与者。11月4日—7日，是美国总统大选投票日前后的特殊时期，安瓦尔完成了任内第三度访华行程，其间不仅积极与中国半导体企业接触，还走访了华为公司北京研究所。
马来西亚投资、贸易与工业部副部长刘镇东（Liew Chin Tong）近日毫不掩饰地表示，现在对马来西亚而言是“黄金机遇”，其中槟城州及其附近的吉打州居林的半导体产业，将成为马国的经济引擎之一。
马来西亚渴望来自中国的资本、技术、人才乃至产能转移，但又想在中美关系夹缝中寻求搭建趋利避害的平衡空间。槟城，如今已经变成这样一个正在加速升级的试验场。
厚朴投资合伙人兼联席总裁林思汉对财新透露，很多中国芯片企业正在谋划如何战略性地利用东南亚多元化经济的独特优势，争取最大化的商业机会。他分析称，新加坡拥有世界级的基础设施、健全的法律框架及大量国际人才；马来西亚拥有成熟且具规模的半导体产业和工程师资源，且政府积极推动产业价值链提升；与此同时，越南拥有庞大且能力逐渐强大的年轻软件工程人才库，许多跨国公司前往设立研发中心。尽管这些国家乃至内部的州市地区都存在引资和人才的竞争，但它们同时也积极合作。
具体到微观层面的选择，深圳市芯片行业协会监事长吴征表示，设计公司一般会首选新加坡，主要考量人才和营商环境；投资马来西亚的逻辑，是其拥有较完整的半导体供应链，除积累多年的封测优势，还有设计、晶圆代工、设备材料等也在发展，国内企业可以嵌入马国供应链体系；选择越南，则是“跟着客户走”，三星、富士康、比亚迪等终端客户都在越南扩大投资规模，“上游供应商也势必跟过去找市场”。
本期封面文章，作者王端、杨敏，覃敏，文章当中除了详细介绍了在特朗普的最新管制法案出台之前各方的博弈动作，还分析了在这个过程当中的国家的雄心与企业的纠结。
《特朗普班底成形 释放什么信号？》
在积累了四年执政经验之后，特朗普带领共和党横扫2024年总统和国会两院选举，展现出更加自信和大胆的姿态——他这次挑选的内阁成员意识形态和世界观各异，但都争先恐后对特朗普表现忠诚。
再次组阁的特朗普将忠诚度的考量放在专业能力之上，这也意味着特朗普将更有能力推进更激进、更具保守派色彩的议程。
特朗普公布的核心内阁任命，变革和颠覆旧秩序的意味浓厚。比如，任命福克斯新闻主持人执掌五角大楼，提名从民主党叛变的国会盟友掌管情报系统，选择气候怀疑论者和疫苗怀疑论者分别领衔环境署和卫生部，提名身陷多重性丑闻和涉毒指控的众议员主管司法部。最终，国会的激烈反对声浪，迫使特朗普替换了争议最大的司法部长提名人。
特朗普的外交国安班底集结了美国最强硬的对华鹰派，以及对美国在中东、欧洲等地投入资源持怀疑态度的顾问。这预示着，未来的特朗普新政府可能寻求尽快从海外军事承诺中脱身，更集中精力抗衡中国。
市场尤为关注的特朗普经贸团队主要由华尔街高管和贸易谈判专家构成，传递出一定的稳健信号。但在11月26日，特朗普已经提前吹响了“贸易战”的号角，扬言上任后将立即对美国最主要的贸易伙伴中国、墨西哥和加拿大加征第一波关税。
不过，相比八年前首次当选总统时，如今特朗普面临的地缘政治环境更加险峻和复杂，正在走出高利率和高通胀的美国经济前景更加不确定。此外，两场地区战争仍在发酵，与中国的战略竞争也在加剧。面对种种风险，特朗普和他的2.0执政班底会如何应对？更多内容请看《特朗普班底成形 释放什么信号？》。
《投资墨西哥2.0时代》
墨西哥、加拿大和中国，是美国前三大单一进口国。2018年，特朗普签署《美国—墨西哥—加拿大协定》框架，对汽车、纺织品等产品中来自成员国生产的比例进行了大幅上调；并且在同期，发动对华贸易战，对占当时七成的对华进口商品加征25%关税。
2022年，美国推出“友岸外包”（Friendshoring）概念，目的是要求企业撤离与美国有地缘政治冲突的国家，优先与价值观相近的国家发展贸易关系，墨西哥成为最重要、最近的“友岸”。
于是，中国企业掀起了向墨西哥出口和投资的热潮，各口径数据飙涨。此外，投资建厂也增长迅猛。目前，包括汽车、手机、跨境电商等在内的细分领域，墨西哥市场都是新的增长点。
然而，接下来对墨西哥的各类贸易和投资还能否高增长，很多人持怀疑态度。更大的风险来自美国和墨西哥的政府政策，以及特朗普加征关税。曾有投资墨西哥的中国企业反馈，当地能源价格较高，缺乏供应链优势，目前很多产品到墨西哥加工后再运往美国的成本，相比从中国直接出口美国并缴纳25%关税而言，并没有优势。如果墨西哥输美关税提高到25%，而中国关税短期提升10%。在这种情况下，通过墨西哥关税“套利”之路还能可持续吗？更多内容请看《投资墨西哥2.0时代》。
《跨境支付的全球变革》
本地支付几乎都是免费且实时交易的。为什么跨境支付还要花3到5天的时间，而且价格不菲？
长期以来，跨境支付一直面临着高成本、低速度、有限接入、透明度不足和用户体验差的挑战。与本地支付不同，跨境支付体验的改善无法依赖某个国家和地区的单边推进，而是需要多个国家和地区的政府部门、货币当局和商业主体等利益相关方的共同努力。
据2020年金融稳定理事会（FSB）的报告，跨境支付提效的障碍主要包括：各国和地区数据标准碎片化、互操作性低；各国反洗钱、反恐怖主义融资和数据保护等合规要求复杂；不同时区的支付系统在运营时间上存在差异；交易链条长和资金成本高等。
与本地支付一样，在改善终端客户的跨境支付体验方面，与金融科技公司相比，银行反应迟缓。银行往往受到广泛监管和治理要求的约束，而金融科技公司通常能够在更灵活的规则下运作。
花旗银行的调查指出，69%的受访者称，相比传统银行支付方式，客户对跨境支付替代方式的兴趣正在增加，比如数字钱包、卡支付和即时支付。一家移动银行解决方案提供公司的管理层指出：“在用户体验方面，很多银行正在忘记它们的终端用户。我们生活在一个金融‘一夫多妻制’的时代，用户不再与一家银行联姻、并终生只与该银行保持联系，而是与不同的银行、金融机构和金融科技公司保持开放或不同的关系。”
在推动跨境支付更便捷、更高效的过程中，如何在支付效率和安全之间寻找恰当的平衡点，也是监管机构和金融机构关注的重点。如何让跨境支付更加高效、透明、安全、低成本？更多内容请看《跨境支付的全球变革》。
《媒体转型新关口》
近半年来，上海报业集团和上海广播电视台，不断关停并转旗下业务，也由此揭开了传统媒体在互联网流量变迁中，经营状况持续下滑的困境。
上海报业集团是2013年率先转型新媒体的首批地方传统媒体集团之一，推出包括上观新闻、澎湃新闻、界面·财联社等多家新闻资讯App。即便如此，上海报业集团仍审时度势启动了新一轮调整，称改革的目的是淘汰落后产能、减少重复建设、集聚优质资源，构建适应全媒体生产传播评价体系。
广东省一线广电系统人士也表示，他所在的广电集团在2023年改革并实行“全员竞聘上岗”，由于经营上是亏损状态，财政补贴减少，曾经一度靠银行贷款发薪，经历“瘦身”减员，几年下来累计减员1000多人。
中国从上世纪80年代起实行中央、省、地、县“四级办台”，合计规模超过3000个电视频道。但在电视时代式微后，大量电视频道逐渐显得冗余。
而且作为电视台的经营支柱，广告收入伴随经济下行和受众迁移也迅速缩水，据国家广电总局统计公报，2023年全国传统广播电视广告收入降至583.66亿元，不到十年前的一半。即使头部媒体也需顺应时势拓展新业务，中央广播电视总台在11月18日启动直播电商平台“央央好物”，央视主持人团队将进行常态化直播带货。
此外，政府机关和企事业单位的宣传项目成了地方媒体的重要收益来源，比如这些机关单位的新媒体运营、活动会展、报告规划撰写都有购买第三方服务的需求，有业内人士表示，原来一起采访的同行也变成了竞标对手。
西南省会城市报刊融媒体负责人表示，自己每年的业务KPI有100万元左右。过去媒体有深度、社会、民生等报道部门，新人记者需要按照条线跑采访，转正后才可以独立操作稿件，但现在“跑口记者”只写写通稿，重点却成了拉业务。更多内容请看《媒体转型新关口》。
- Visa fler
