Avsnitt
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本期播客是一期闲聊，主要围绕投资策略、历史智慧与阅读方法展开深度对话。
杨老师与小罗从关税博弈对市场的影响切入，探讨宏观政策与价值投资的辩证关系，随后以德川家康的“隐忍哲学”为案例，剖析投资中的耐心与安全边际思维。对话延伸至知识获取的底层逻辑，提出"带着问题阅读"与"构建个人知识树"的方法论，最终回归当下资产配置的实战思考。两位嘉宾在历史、投资与认知科学的多维碰撞中，为听众呈现了一场思维升级的盛宴。
本期荐书：《德川家康》系列 山冈庄八
【时间码与分段总结】00:00-05:06 宏观政策的投资映射 关税博弈本质：经济互补性决定关税不可持续 市场估值警示：美股隐含过度乐观预期 决策聚焦法则：区分"重要可知"与"重要不可知"领域"关税战最终会以豁免协议形式化解，但中美竞争将长期结构化存在" - 杨老师 01:3205:06-24:16 德川家康的战略启示 战国三雄对比：织田信长（激进）VS丰臣秀吉（投机）VS德川家康（隐忍） 安全边际实践：60岁发力建立江户幕府的长期主义 时差管理智慧：蔡崇信"布局三五年收成"说"投资如战国：激进者死于非命，投机者耗尽资源，隐忍者终得天下" - 杨老师 34:0724:16-50:51 认知构建方法论 能力圈本质：大学形成的思维范式决定投资边界 问题导向阅读：历史事件的因果链解构 知识管理平衡：工具化检索与漫游式积累"读书不是显示知识量，而是构建解决问题的思维网络" - 杨老师 57:0250:51-01:05:54 资产配置实战推演 全球资产分化：美股溢价率超历史均值2个标准差 汇率决策矩阵：美债4%收益需对冲人民币潜在10%升值风险 价值洼地特征：港股股息率＞4%+A股破净率【思考延展】
1、历史思维训练：建议听众建立"历史事件-商业逻辑"对照表，例如将德川家康的"三方原之战"（战略性撤退）对应投资中的仓位管理，培养跨时空的决策直觉。 2、知识管理工具：尝试构建"问题树笔记法"，将阅读收获按"核心问题-关联问题-延伸问题"三级分类，形成可迭代的知识图谱。 3、认知偏差校准：定期进行"能力圈审计"，用SWOT分析法评估自身投资标的的认知深度，设置"陌生领域预警线"（如单行业配置不超过25%？）
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本节目音频内容以及文字信息均不构成投资建议，投资有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。
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2025年5月3日，伯克希尔·哈撒韦股东大会在美国奥马哈成功举行。今年正值巴菲特收购伯克希尔60周年。这一路上，从纺织厂到1.15万亿美元市值，老巴亮出了60年超55000倍回报率的成绩单，年化复合收益率高达惊人的19.9%，向世人彰显了什么是复利奇迹。
本期围绕股东大会，杨老师和他的同事黄沛然展开交流。黄总之前来录过播客，他是一个热爱阅读，且对投资和实业都很有见解的人，大家感兴趣可以收听往期内容，77与78期。
另外黄总本人也去过奥马哈股东会现场，本期一起听听他的分享。
时间码，以下整理来自Deepseek
00:00 - 05:52：巴菲特股东大会的体验与观察
- 股东大会规模宏大，现场嘈杂，实际听清演讲内容有点困难，部分人是为了社交或“朝圣”而去。
- 巴菲特和芒格的体力与专注力令人震撼，能在几万人的会场持续演讲一整天。
- 现场有展览区（如喜诗糖果、私人飞机等），部分“信徒”甚至通宵排队占座。
- 2025年股东大会被形容为“完美小说的结局”——伯克希尔业绩创新高，巴菲特在巅峰时期退休。
05:52 - 11:22：巴菲特的投资哲学与市场评价
- 巴菲特近年业绩跑赢科技股，但部分人仍质疑其“神话”是否破灭。
- 伯克希尔的估值（13倍PE）远低于标普500（26倍PE），说明其投资策略更稳健，而非“火力全开”追求短期高增长。
- 批评市场盲目崇拜或贬低巴菲特的现象，强调应学习其原则（如理性、长期主义），而非照抄操作。
11:22 - 18:31：投资中的理性与常识
- 反对投机和盲目跟风（如炒作“国产替代”“机器人”等概念），强调关注事实而非叙事。
- 高估值泡沫违反常识（如“100年回本”的生意逻辑），最终会导致大幅回撤。
- 市场情绪如钟摆，贪婪和恐惧会让估值极端偏离，投资者需保持理性。
18:31 - 27:10：长期主义与专注的价值
- 极致的耐心和果决是一体两面，深度思考后才能抓住真正机会。
- 投资如站桩/武术，需“如如不动”——减少妄想，专注事实，而非被情绪或市场噪音干扰。
- 错误的投资框架（如过度关注短期数据、高频交易）会导致低效甚至亏损。
27:10 - 42:37：市场周期与叙事陷阱
- 熊市时人们热衷讨论“国运”“人口危机”等宏大叙事，但这类观点常是事后解释，而非前瞻判断。
- 警惕新名词（如“修昔底德陷阱”“日本化”），它们可能只是市场情绪的映射。
- 真正的投资应基于基本面，而非追逐热点或依赖“权威观点”。
42:37 - 55:51：金融行业的乱象与正确方法
- 许多从业者沉迷短期噪音（如高频交易、季度数据），忽视主要矛盾。
- 卖方研究常陷入过度细节，但投资决策需依赖框架而非碎片信息。
- 量化交易收割的是行为偏差的投资者，长期持有者不易被影响。
55:51 - 58:15：健康与投资的共通性
- 站桩/冥想能提升专注力和身体感知，类比投资需“减少杂念，专注本质”。
- 身体健康是应对挑战的基础，快乐源于专注当下（如巴菲特喝可乐的简单幸福）。
本期荐书：《大成传习录》《立禅法要》
延展思考
1. 理性投资的稀缺性
市场噪音和短期博弈盛行，但真正有效的策略（如巴菲特的价值投资）需要反人性——耐心、独立思考和长期视角。
2. 叙事与事实的鸿沟
投资者常被“新故事”吸引（如AI、ESG），但历史表明，过度依赖叙事而非数据的决策往往失败。
3. 健康与投资的关系
沛然提到的站桩和专注力训练，暗合芒格的“理性”哲学——身心状态直接影响决策质量。
4. 量化时代的生存法则
在算法主导的市场中，个人投资者需更坚守能力圈，避免沦为量化策略的“猎物”。
5. 巴菲特的遗产
他的成功不仅在于财富，更在于证明“道德与智慧可兼得”，这对浮躁的金融行业是持久启示。
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Saknas det avsnitt?
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关于白酒本期讨论主要有几个方面：
一、行业周期性与长期价值的辩证关系
二、年轻消费群体的“伪命题”与真实挑战
三、供给端逻辑的优先级高于需求端
四、估值逻辑的重构：从成长溢价到分红溢价
最后的最后，居然有一个大彩蛋....01：04：22
以下总结来自混元大模型：
时间码与内容总结00:00开场
杨老师自我介绍，提及白酒行业2024年年报和一季度报告发布，多数酒企业绩下滑。000:20 问题提出 小罗引用雪球标题，指出市场对白酒行业的担忧：龙头收入腰斩、多家亏损，质疑行业周期和商业模式持续性。00:33 杨老师观点：行业周期与商业模式 历史回顾：白酒行业2012-2015年曾经历利润腰斩，但属于正常周期波动。 好生意的定义：护城河深、资本损耗小、品牌价值高，而非短期盈利稳定性。 行业现状：当前白酒行业增速放缓至个位数，但优于其他经济部门，符合经济大环境压力。03:15 行业分化与供给端分析 市场集中度提升：低端白酒（量占比过半）加速出清，高端酒企（如茅台、五粮液）量价齐升。 文化属性支撑：东方饮酒文化（商务宴请、社交润滑剂）长期存在，需求端难以预测但供给端稳定。 茅台特殊性：生产周期长（5年窖藏），未来5年产量已确定，抗周期性强。17：08小罗的疑问与杨老师回应 小罗疑问：年轻消费者（如00后）饮酒习惯变化、人口结构（60后退休）影响？ 杨老师观点：饮酒文化具有代际传承性，商务场景需求长期存在。
经济上行周期中，新消费群体（如科技从业者）可能填补地产周期下滑缺口。
低端酒被挤压是消费升级必然结果（喝少喝好）。28：25 投资逻辑与估值讨论 定性逻辑：人均收入提升推动消费升级；
行业集中度提升利好龙头；
高端酒财报透明度高（如茅台）。 定量逻辑：当前估值：茅台PE约20倍，其他龙头10-15倍，分红率4%+；
参考历史（如2012-2015年），估值处于合理区间；
现金流充沛，分红政策优化（如泸州老窖承诺逐年提高分红率）。32：57 文化根基与需求韧性 中西对比：东方饮酒文化依赖白酒作为社交媒介（打破冷场、增进信任），不同于西方的闲聊文化。 品类替代失败：洋酒、红酒曾冲击市场但未撼动白酒地位（红酒量跌90%）。51：20 投资风险与策略 风险提示：经济长期停滞（中等收入陷阱）可能颠覆逻辑；
管理层战略失误（如价格战破坏品牌）。 配置建议：关注供给侧（品牌护城河、产能控制）；
分散持有龙头组合（茅五泸汾），避免个股风险。57：58 结束 总结与书单推荐 核心结论：白酒行业短期承压，长期仍具配置价值，需关注经济复苏节奏。 推荐书籍：《上瘾500年》（成瘾品投资逻辑）、《我从达尔文那里学到的投资知识》（风险控制与长期主义）。加入星球社群，文字稿和PPT在知识星球社群内。
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外卖行业很久没有这么“热闹”过了。主动下场把水搅浑的京东，对比之下安静守势美团，他们到底在争什么？外卖真的是一个好生意吗？
今年2月，京东入局，如“鲶鱼”般将外卖行业搅得翻天覆地。此后围绕“外卖”展开的暗中较量便从未停过，各方势力暗自发力。
以下总结来自混元大模型：
时间码与内容总结00:05 - 04:09讨论京东入局外卖市场的商业逻辑
杨老师质疑京东进军外卖市场的必要性，认为外卖行业经过"百团大战"已形成稳定格局（美团、饿了么），新入局者需承担高成本、低利润率风险。 小罗提到京东的激进策略（如超时免单、零佣金、扩大骑手规模），但杨老师指出其履约能力不足（如超时仅赔付3元优惠券），认为京东分散资源可能导致资本损耗。 核心争议：京东是否具备颠覆行业的专注力与执行力？杨老师认为美团更专注，京东多线作战难成功。04:09 - 13:54外卖行业的社会影响与用户痛点
小罗分享使用京东外卖的体验：低价但品质差，使用体感不佳。 杨老师延伸讨论平台经济对实体店的挤压（租金、税收差异导致不公平竞争），并提到黄奇帆观点：美国电商与实体店税负均衡，中国需加强监管公平性。 社会反思：普通人创业选择有限（餐饮门槛低但竞争激烈），外卖行业加剧了商家内卷（低价劣质商品泛滥）。13:54 - 27:42贸易战、全球化与投资逻辑
贸易战分析：杨老师认为中美互补性决定冲突不可持续，关税战将戏剧性结束；美国消费者压力（商品短缺、价格上涨）会迫使政策调整。 全球化反思：制造业外流暴露国内劳动力内卷问题（如加班文化），需通过法律保障劳动者权益（加班费、污染成本内部化）。 投资逻辑：警惕行业过度竞争（如光伏、电动车），资本效率低下导致多输局面。
关注企业专注力和长期股东价值，而非短期情绪炒作（例如京东煽动社会情绪）。27:42 - 结尾历史周期与投资启示
历史案例：二战期间美股触底逻辑：极端估值（股息率9%）吸引价值投资者，理性资金决定市场底部。
债务危机教训：债券风险高于股票（政权更迭导致债券归零，优质企业可穿越周期）。 当前挑战：贫富分化、债务高企、地缘冲突加剧，需警惕民粹主义（如特朗普）加剧社会撕裂。 投资策略：坚持"便宜+高质量"原则（如港股8-9倍PE、A股11倍PE）。
忽略短期噪音（如格力董明珠八卦），聚焦企业核心竞争力。思考与启示 市场竞争的本质是效率与专注
京东外卖的尝试暴露了互联网巨头盲目扩张的隐患。美团的核心壁垒在于多年积累的运力网络与算法效率，而非单纯佣金比例。新入局者若无法在履约体验或成本控制上实现突破，低价补贴终将难以为继。 社会情绪与企业战略的边界
刘强东"为民发声"的策略虽能短期博取好感，但商业决策需回归理性。企业社会责任应通过产品创新（如美团"透明厨房"）实现，而非道德绑架式竞争。煽动情绪可能反噬品牌价值。 全球化退潮下的投资主线
贸易战本质是全球化的阵痛。投资者应关注两类机会： 不可替代性（如中国制造业集群优势）； 内需韧性（如消费分级下的拼多多低价模式）。
同时警惕依赖单一市场的企业。 企业家的历史角色
特朗普现象反映底层对现状的不满，但其交易型人格可能加剧政策不确定性。投资者需区分"政治表演"与"经济实质"，例如关税博弈中，美国农产品出口商（如大豆农场主）可能成为推动和解的力量。总结播客从京东外卖的个案切入，层层剖析商业竞争、社会结构、历史周期与投资哲学的交织关系，核心结论清晰：在动荡环境中，坚守价值投资的"简单原则"（低估值、高质量、长视野），远比追逐短期热点更可持续。
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本期是杨老师和【不止投资】主理人靳佳的对话。
节目录制于2024年下半年，培鸿老师滔滔不绝一口气录了三个多小时，从当年在天则研究所的群星灿烂，到社保期间的跌宕起伏，再到现在容光的配置2.0框架，培鸿老师知无不言言无不尽，系统的阐释了他对于资产配置的理解。在我看来，资产配置其实有三个层次：
一是know what，知道配置是什么；
二是knowhow，知道怎么做；
第三个层次是know why，知其然更要知其所以然；
期望对大家有些启发，enjoy
嘉宾:
杨培鸿:容光投资FOF投资经理，曾历任社保、中投和大型公募基金，从事FOF投资和资产配置十余年
时间码索引
茅台案例：00:09-04:59 财务造假分析：05:21-07:53 FOF筛选逻辑：13:43-15:59 违约债策略：26:05-28:17 量化策略批判：29:14-36:16 航空股陷阱：36:16-38:05 长期持有逻辑：38:05-42:06一、投资理念与市场观察1. 长期投资与短期波动 茅台案例（00:09-04:59）杨：假设自茅台上市（2001年）满仓持有，年化回报率超30%，但期间经历多次大幅回撤（如2008年跌60%、2012-2015年跌60%）。
强调长期持有优质资产的必要性，短期波动难以避免，但常识和对商业本质的理解是关键。
对比实业与投资：做过生意的人更易理解企业经营风险（如原材料成本虚报、管理层舞弊）。 财务造假案例（05:21-07:53）以某公司财务造假为例，指出仅依赖报表数据易被误导，需结合商业逻辑（如营收与成本的合理性）判断企业真实价值。
提及蓝田股份案例，强调未深入调研行业（如现金流异常却无银行合作）可能导致误判。2. 商业理解的重要性 房地产行业对比（07:53-10:59）恒隆地产精细化运营 vs. SOHO中国分割租赁模式：长期主义与短期投机的差异。
恒隆创始人陈启宗通过精细化运营维持品质，而SOHO中国因过度分割租赁导致资产贬值。二、FOF策略解析1. 管理人筛选逻辑 核心原则（13:43-15:59）“一和零”筛选法：优先剔除不合格管理人（如投机风格、缺乏长期验证），再精选优质管理人（如邓晓峰等具备深度认知与跨行业能力的选手）。
能力圈与审美局限：管理人需专注特定领域（如消费、医药），避免盲目扩展能力圈导致决策失误。2. 资产配置比例 权益类为核心（22:33-24:59）80%以上配置主观多头价值投资基金，聚焦长期竞争力强的企业（如茅台、腾讯）。
债券与另类资产：违约债投资（如华晨、永煤案例）：通过计算企业破产清算回收价值获取超额收益，但需承受流动性风险。
商品CTA策略：谨慎看待，认为其收益特征接近债券，且依赖产业经验而非技术分析。三、风险管理与市场认知1. 波动与持有期限 长期视角（38:05-42:06）股票投资需做好12年以上的持有准备，避免在市场高位追涨（如2007年、2015年入场）。
强调“买便宜货”原则，避免在泡沫期入场；下跌周期中需逆向布局，而非恐慌抛售。2. 策略局限性 FOF策略适配人群（43:19-47:16）适合接受波动、追求长期复利的“正经人”，需匹配个人财务状况（收入稳定性、负债率等）。
拒绝伪策略：如量化CTA、雪球产品等短期高收益策略，本质是监管套利或不可持续的风险暴露。四、投资策略辨析1. 价值 vs. 成长 成长股定义（15:00-18:43）需满足“高质量、可持续、高速”三要素（如亚马逊、茅台早期），而非简单归类为TMT行业。
国内现状：多数成长股基金实为行业轮动或景气度投机，缺乏真正穿越周期的能力。2. 其他策略评价 量化策略（29:14-36:16）国内私募量化短期业绩亮眼，但公募量化受限于监管与资源，长期难以持续。
航空股陷阱：行业同质化竞争严重，非好生意（如票价受政策管制、成本刚性）。五、其他要点1. 研究方法论 深入行业调研（如体育鞋服产业链），与从业者交流获取一手信息，避免依赖券商研报。 通过财报与管理层访谈交叉验证，关注核心竞争力（如品牌护城河、管理效率）而非短期数据。2. 学习与进化 向顶尖投资者（如段永平、陈志武）学习，借鉴其底层逻辑而非表面技巧。 持续迭代认知，避免陷入“数据陷阱”（如过度依赖历史回测指标）。六、对话亮点摘录 关于“伪策略”的批判：
杨：若有人承诺8%回报、2%回撤，“我绕着走”。真正的投资需符合常识，短期高收益策略不可持续。 关于资产配置：
主持人：家庭资产配置需根据收入稳定性、负债率个性化调整，切忌盲目抄作业。 关于投顾行业：
杨：国内投顾行业缺乏道德约束，部分从业者以销售为导向，损害投资者利益。加入星球社群，文字稿和PPT在知识星球社群内。
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本期是杨老师和【不止投资】主理人靳佳的对话。节目录制于2024年下半年，培鸿老师滔滔不绝一口气录了三个多小时，从当年在天则研究所的群星灿烂，到社保期间的跌宕起伏，再到现在容光的配置2.0框架，培鸿老师知无不言言无不尽，系统的阐释了他对于资产配置的理解。在我看来，资产配置其实有三个层次：一是know what，知道配置是什么；二是knowhow，知道怎么做；第三个层次是know why，知其然更要知其所以然；期望对大家有些启发，enjoy嘉宾:杨培鸿:容光投资FOF投资经理，曾历任社保、中投和大型公募基金，从事FOF投资和资产配置十余年00:08-01:26 开场与嘉宾介绍 主持人：欢迎杨老师返场，分享FOF投资理念与方法论。 杨老师背景：职业轨迹，宏观视野、跨资产配置经验、对国内外机构投资逻辑的深刻理解。01:26-07:29 杨的学术与早期投资启蒙 学术起点：本科误入公共管理系，自学经济学，大三撰写英文论文探讨“后发劣势”理论，获经济学家茅于轼指导。 关键经历：大学时期广泛涉猎哈耶克、弗里德曼等经济学经典，奠定自由市场理念基础。
参与社科院、北大等学术圈层活动，形成跨学科思维（经济学、法学、历史学）。07:29-14:28 社保基金与职业转型 加入社保的契机：通过严格选拔（笔试+两轮面试），成为社保基金海外配置团队成员。 核心收获：全球化配置视角：师从耶鲁基金会模式，学习资产配置与管理人筛选方法论。
与顶尖投资人交流：如霍华德·马克斯（橡树资本）、默顿（诺贝尔经济学奖得主）。14:28-23:19 投资本质与认知误区 投资核心逻辑：类比企业经营：将指数视为“公司”，分析其底层资产（如沪深300可拆解为金融、制造等板块）。
强调“商业理解”而非短期数据：需穿透财报，关注企业竞争力、商业模式和估值合理性。 批判常见误区：过度依赖券商报告：表面数据堆砌，缺乏对生意本质的洞察。
无效信息干扰：如追逐短期景气度、热点题材（如电子烟、合并概念），忽视长期风险。23:19-34:13 FOF/MOM的本质与实践 FOF vs. MOM：FOF（基金中的基金）：筛选优质基金产品，间接投资底层资产。
MOM（管理人的管理人）：直接委托基金经理管理资金，更注重管理人能力。
本质共性：均需解决“资产配置+管理人筛选”两大问题。 国内实践挑战：监管分类差异：公募/私募牌照壁垒导致策略受限，但核心逻辑与海外一致（如桥水、耶鲁基金会的运作模式）。34:13-44:48 优质管理人的选择标准 审美式筛选：拒绝“平庸”：剔除业绩波动大、依赖短期热点的管理人（如高频追景气度的选手）。
重视底层逻辑：关注收益来源的可持续性（如股权收益、债权收益），规避政策套利等不可持续模式。 案例分析：正面案例：贵州茅台（高毛利、轻资产、强品牌护城河）。
反面案例：高估值题材股（如电子烟标的估值超500倍，缺乏安全边际）。44:48-54:57 量化策略的局限性 量化与主观的差异：量化：通过大数定律分散投资（如300只股票），牺牲个股深度认知，依赖统计规律。
主观：集中持仓（10-30只股票），强调对商业模式的深度理解。 中国市场现状：市场有效性不足，量化短期可能捕获超额收益，但长期需警惕因子失效风险（如动量、市值因子）。54:57-01:01:04 配置策略与价值观 配置理念：“好食材配好厨师”：优先选择高质量资产（如优质股权），而非依赖调仓技巧。
拒绝“庞氏骗局式”策略：如承诺低回撤高收益（如年化8%+最大回撤2%），违背风险收益匹配原则。 长期主义：参考耶鲁基金会：容忍短期波动，聚焦权益资产与实物资产（私募股权、地产），穿越周期。加入星球社群，文字稿和PPT在知识星球社群内。
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本期嘉宾：
小方，青春90后，金融从业者，靠自己走出小城市扎根北京；
小顾，家庭顶梁柱，目前人在上海，有一个可爱的2岁娃，正为10%年化收益不懈努力中；
小刘，技术出身目前在国内某大厂，一个清醒的职场观察者，一个低点敢加仓的理性投资人；
小罗，听友老朋友，本期主持人，很有想法，但始终不承认自己爱抬杠的95后；
杨老，其实年纪并不大的四川人，资深基金经理，价值投资路上不断前行的求索者；
时间码，来自腾讯混元大模型（感觉总结的非常好！）
以下是基于播客文字内容重新梳理的时间码及对应讨论总结：
00:00-00:30 | 开场与流程说明
• **发言人**：杨老师、小罗
• **内容**：
杨老师开场介绍直播主题（年轻人稀缺品质、股市年化10%方法），小罗说明讨论形式为“去中心化”，即每位嘉宾自由发言、互相提问，流程包括自我介绍→话题讨论→自由问答。
00:31-01:07 | 嘉宾自我介绍
• **发言人**：小方、小顾、小刘
• **内容**：
1. **小方**：金融从业者（8年券商经验），关注投资与职业发展，自称“巴芒主义追随者”。
2. **小顾**：汽车行业从业者，37岁，投资基金多年，目标通过投资为子女储备教育/购房资金，设定年化10%收益目标。
3. **小刘**：互联网大厂产品经理，投资经历包括高点买入白酒新能源被套，现转向指数基金和价值投资学习。
01:08-02:10 | 杨老师点评基金投资误区
• **核心观点**：
1. 普通投资者易犯错误：
◦ 追短期业绩好的基金（如2021年热门基金后续表现差）；
◦ 忽视基金底层逻辑（持仓、风格、基金经理能力）。
2. 观察发现：基金规模在2021年高点激增后腰斩，反映投资者行为与市场波动的关联。
02:11-03:35 | 小顾分享投资目标与困惑
• **核心内容**：
1. 投资动机：为子女教育/购房储备资金，需实现20年年化10%收益。
2. 当前策略：配置价值型基金，但对基金经理选择和资产分配存在困惑。
03:56-05:13 | 小刘反思投资教训
• **核心观点**：
1. 曾因“聪明”追高白酒、新能源被套，后转向指数基金和价值投资。
2. 认知转变：投资需回归常识（如熊市加仓、远离泡沫），而非依赖短期博弈。
05:14-07:02 | 杨老师定义“年轻人稀缺品质”
• **核心关键词**：
1. **韧劲**：面对挫折不放弃（如男性易因面子放弃，女性更坚韧）。
2. **思维勤奋**：打破惯性思维，持续抽象思考（如数学、哲学训练）。
3. **长期主义**：避免短期功利主义，探索兴趣边界（如杨老师建议子女发现真实兴趣）。
07:03-09:55 | 小罗引入讨论框架
• **核心话题**：
通过Deepseek工具提炼三大讨论主题：
1. **个人成长**：年轻人稀缺品质；
2. **财富管理**：机构与个人的信任构建；
3. **职业选择**：如何在波动市场中选择托付的基金经理。
09:56-11:51 | 小方提问：当代年轻人稀缺的品质
• **延伸讨论**：
• 代际差异：60后勤劳、70后赶上改革红利、80后理性、90后多元化；
• 核心矛盾：物质优渥环境下，年轻人缺乏“突破舒适圈”的动力。
11:52-19:07 | 杨老师解析“韧劲”本质
• **关键论证**：
1. **韧劲 vs. 聪明**：
◦ 聪明是短期优势，但难以持久；
◦ 韧劲是长期壁垒（如雷军“示弱”背后的战略定力）。
2. **家庭影响**：
◦ 父母过度保护易削弱子女韧性；
◦ 提前进行“失败教育”（如分享身边失败案例）有助于培养抗压能力。
19:42-22:51 | 追问：韧劲是先天还是后天培养？
• **核心结论**：
• 韧劲受家庭环境影响（如父母性格传递）；
• 后天可通过“思维按摩”培养（如提前模拟失败场景）。
22:52-24:55 | 小刘分享职场观察
• **核心观点**：
1. 职场区分度：
◦ 普通岗位：智商差异小，区分在“自省速度”和“皮实程度”；
◦ 高效人才：阿里“聪明、乐观、皮实、自省”四维标准。
2. 反例：过度追求“聪明”可能导致短视（如频繁跳槽）。
24:56-27:48 | 杨老师补充：勤奋与皮实的本质
• **关键比喻**：
• **勤奋**：分身体勤奋（易替代）和思维勤奋（稀缺）；
• **皮实**：直面挫折的能力（如拒绝“玻璃心”）。
27:49-28:22 | 小罗总结第一部分
• **过渡引导**：从“个人品质”过渡到“职业选择”，提出问题：
*“如何判断一家公司值得长期托付？”*
28:23-33:49 | 小方提问：职业选择中的长期主义
• **延伸讨论**：
1. 避免线性思维（如“热门行业=好工作”）；
2. 家庭压力导致错误配置（如父母反对子女从事艺术、写作）。
33:50-36:25 | 杨老师解析职业选择逻辑
• **核心原则**：
1. **兴趣优先**：通过挑战极限验证“真伪兴趣”（如理论物理需深入探索边界）；
2. **社会需求动态性**：避免静态对标（如20年前国际金融热门，如今AI崛起）。
36:26-39:43 | 小罗补充：与优秀者为伍
• **核心观点**：
• 职业选择需关注团队价值观（如杨老师团队协作案例）；
• “尊重与热爱”是合作基础（如负面情绪传染的危害）。
39:44-41:28 | 小顾认同“坚韧”重要性
• **简短表态**：
• 同意杨老师对“韧劲”的定义，未补充新观点。
41:29-49:31 | 杨老师深入讨论职业选择
• **关键论证**：
1. **“做对的事”优先**：选择符合价值观的领域（如与志同道合者共事）；
2. **终身探索**：工作后仍需突破舒适圈（如杨老师从金融跨界投资、写作）。
49:32-49:33 | 小刘提问：兴趣、擅长与社会需求的平衡
• **问题核心**：
如何在三者冲突时取舍？（如喜欢写作但收入不稳定）。
49:34-55:14 | 杨老师解答：优先“做喜欢的事”
• **决策框架**：
1. **第一优先级**：做喜欢的事（如杨老师兼顾投资与创作）；
2. **第二优先级**：通过实践提升“擅长”（如数学竞赛选手转型金融）；
3. **动态调整**：社会需求是变量，个人兴趣是恒量。
55:15-57:13 | 小刘分享观察：多数人对工作“既不讨厌也不喜欢”
• **现象分析**：
• 国内职场现状：多数人处于“谋生”状态，缺乏热情；
• 投资领域同理：多数从业者仅追求“及格线”收益。
57:14-58:20 | 杨老师回应：国内职业生态困境
• **批判性观点**：
• 教育缺失：高中/大学阶段未引导兴趣探索；
• 短期功利主义：家长干预导致错误职业配置（如反对子女从事艺术）。
58:21-01:09:22 | 小顾转入投资话题
• **具体问题**：
• 当前配置价值型基金，目标20年年化10%，怎么才能做到；
• 询问操作建议（如是否需择时、如何应对市场波动）。
01:09:23-01:14:35 | 杨老师给出投资策略
• **核心建议**：
1. **战略层面**：
◦ 避免大错（如熊市低仓位、牛市高仓位）；
◦ 远离散户扎堆的高波动板块（如TMT、军工）。
2. **战术层面**：
◦ 聚焦合理估值的优质资产（如A股长期年化8%的贝塔收益）；
◦ 容忍短期落后（如2018年底部加仓案例）。
01:14:36-01:17:00 | 小刘追问：普通投资者如何实现10%年化*
• **补充路径**：
1. 指数基金+大周期择时；
2. 资产配置（如股债平衡）；
3. 降低收益预期（如接受8%-10%为合理目标）。
**总结框架**
1. **个人成长**：韧劲＞聪明，需打破思维惯性；
2. **职业选择**：兴趣驱动＞短期收益，避免功利主义；
3. **投资策略**：战略定力＞战术勤奋，远离散户陷阱。
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时间码与内容总结，来自腾讯混元大模型
**00:00-00:22**
开场寒暄
• 发言人1与杨老师互相问候，提及当前市场回暖，工作繁忙。
**00:23-01:11**
讨论投资热情与洪灏买方转回卖方案例
• 强调投资需热爱与天赋结合；洪灏从卖方转买方再回卖方的经历引发讨论。
**01:12-03:19**
卖方转型买方的困境
• 多位券商首席转型投资失败，指出卖方思维（线性分析）与买方能力（价值判断）的差异。
**03:20-04:42**
投资天赋与常识的重要性
• 投资需天赋，引用段永平观点：避免错误比寻找正确更重要，常识是关键。
**04:43-06:13**
听友如何选择值得收听的投资内容？
• 应关注长期有业绩的博主，通过常识过滤低质量信息（如“擒龙抓庄”等玄学理论）。
**06:14-09:10**
教育与投资的类比
• 教育孩子需分辨对错，投资亦然；吃苦非必要，选择与时代机遇更重要。
**09:11-09:41**
巴菲特致股东的信的价值
• 推荐完整阅读巴菲特信件，强调长期业绩导向的投资逻辑。
**09:42-14:42**
社会阶层分析与时代机遇
• 引用梁晓声著作，分析改革开放后中产崛起的机遇，强调时代红利与个人努力的关系。
**14:43-16:12**
努力与运气的平衡
• 以高考恢复为例，说明资源分配的相对性；成功需结合努力、认知与时代机遇。
**16:13-19:40**
物质进步与相对剥夺感
• 现代人收入增长但相对剥夺感增强，多数人仍处于小康水平，少数人掌握财富。
**19:41-22:01**
权利观念与历史视角
• 对比古今权利意识（如女性地位、殉葬制度），强调现代人对自由的认知提升。
**22:02-29:33**
政治哲学与社会思潮
• 讨论民主、平权等议题的进步性，指出社会观念随认知进化而改变。
**29:34-45:34**
卖方与买方思维差异
• 卖方线性外推（如目标价调整），买方需价值锚定；总结四象限法筛选信息：
• **重要且可知**（企业竞争力等核心因素）
• **重要但不可知**（政策突变等黑天鹅）
• **不重要但可知**（短期订单等噪音）
• **不重要且不可知**（战争等随机事件）
**45:35-结束**
AI与投资决策
• 强调提问的重要性，AI可辅助解决明确问题，但需自身具备判断力。
本期荐书：《可能性的艺术：比较政治学30讲》
论证生活在现代社会很美好，因为1900年出生和2000年出生，前者会上战场当炮灰，后者仅仅是去马尔代夫度假；还有就是二战死亡人口和原始社会因为病毒、瘟疫等死亡人口比较（占比）战争是比较少的，有部分争议在讨论死亡人口总数，当然其实这个也不是很重要。
这也说明，幸福某种程度真的是比较出来的。
哪怕阿富汗这样的国家，如果我告诉你它其实也在变得更加和平，你可能不相信。但是，我告诉你一些数据，你或许会改变看法。2001年美军入侵后，据估算，2001—2019年，阿富汗的战乱死亡人数大约是15.7万人，这当然非常可怕，但是1978—2001年，也就是苏军占领、内战和塔利班统治期间，阿富汗的战乱死亡人数是150万～200万人。你可能会说，啊，阿富汗已经这么惨了，居然以前更惨？是的，阿富汗人民以前真的更惨。
我们之所以没有意识到这一点，很大程度上是因为人类天生更关注现实而不是历史，而且我们习惯于用理想而不是过去来衡量当下。
其实不仅仅是战争，人口预期寿命、极端贫困率都有很大的改善。
因此，从很多角度来看，今天我们所生活的时代，可以说是人类历史上的黄金时代。我知道一些人非常推崇“古典时代”，有的人向往春秋战国时代的“百家争鸣”，有的人则“梦回唐朝”，有的干脆是“民国粉”，这些怀念当然都有其道理，但是如果让我回去，我是绝对不会去的。因为我不想回到一个人均寿命30岁的时代，一个极端贫困率90%的时代，一个得了天花只能默默等死的时代，一个女性没有受教育权、就业权和婚姻自主权的时代。别说我不想回去做一个普通女性，你就是让我回去当皇帝我也不去。我在故宫也观察过所谓的龙椅，看起来真的是硬邦邦、冷冰冰，说真的，肯定没有宜家2000元一个的沙发舒服。知识分子们想象过去的时候，似乎假定自己穿越时空回到过去，还会是衣食无忧的知识分子。其实，考虑到当时的社会结构，一个随机空降的人，更有可能成为农民、铁匠、马夫，换句话说，你“梦回唐朝”的话，不大可能成为“一将功成万骨枯”里的“一将”，更可能成为其中的“万骨”而已。
简单来说，如果这个时代是一团漆黑，那我们需要的是什么？是革命，是极左或极右。在一个无可救药的世界里，激进是美德，越激进越推动社会进步。但是，如果我们承认时代的巨大进步，并在这个前提下谈论战争、贫穷、饥饿，那么我们需要的是什么？是改良，是耐心，是在现有国际体系、现有全球化基础上的修补。
这句话很有意思，所以钱少的时候是不是要集中投资？要更加激进放开安全边际，钱多的时候，因为边际效用递减，你只能花这么多钱，你为什么不做非常非常稳妥的全球化配置呢？1000万和3000万，收益对你来说没有区别吧。（随意探讨...）
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认真的说，其实本期主要是闲聊，没有什么深刻的思想和金句，主要是闲聊。请知悉
本期荐书：张忠谋传记；原则；
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本期荐书：
深度解析英伟达如何通过H100芯片与CUDA生态垄断AI算力市场。从ChatGPT训练所需的GPU集群，到自动驾驶芯片Orin的算力博弈，揭秘黄仁勋“以软件定义硬件”的战略。对比AMDMI300X与国产芯片挑战，展现全球AI算力竞赛的底层逻辑。
数字时代的竞争法则与赢家逻辑! 在Deepseek引发行业热议的当下，这本《征服市场的人》恰逢其时地为商界精英揭示了智能时代的制胜法则。本书以全球顶尖企业的真实战役为蓝本，深度解码数据驱动型市场的底层逻辑，为数字化转型中的企业提供极具实操性的路线图。 书中创新性提岀 算法护城河 理论，与Deepseek近期公布的智能决策系统形成战略呼应。
关于王文的观点
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本次对话中，杨老师认为在基金投资领域，高质量评估管理人是一条终身学习的路。如基金选择中的常见误区，强调即便有再好的评估，也难以彻底解决评估管理人的质量。但是，你也可以通过一些筛选标准把【不太好的】人筛选出去。例如换手率、估值、仓位稳定性和业绩分布等。
最后，他进一步探讨了投资理念的重要性，并引用哲学家柏拉图和尼采的思想，强调世界客观性与个人感知视角在投资决策中的应用，以及投资决策链的长期性和概率性质。
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本期播客聊的内容：
一、年初至今又是一个分化的市场？
二、恒生科技不是一个好指数？
三、科创50有投资风险？
四、段永平的投资哲学：做对的事情、把事情做对。
五、知道和做到之间的鸿沟是什么？投资中这事更难？
六、资本市场合理的预期是？
七、 如何计算组合层面预期回报，个股的预期回报？
播客中提到的：关于恒生科技指数
社群用户提问：
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本期杨老师和他的朋友韩同学就内容行业的IP进行了讨论。IP又被称作创意，是内容行业最重要的载体。他们讨论了头部IP的特征，什么样的内容更有可能成为一个有商业价值的IP，为什么新的IP比较难以诞生的原因等重要问题。本期播客中提到的书籍是曾长期担任迪斯尼CEO的罗伯特.艾格所著的自传《一生的旅程》。本期末尾，杨老师和韩同学讨论了巴菲特、墨菲和艾格之间的互动，讨论了投资者中最重要的一件事：信任的复利。
杨培鸿公众号
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本期，杨老师和他的朋友韩同学详细讨论了含电影、出版、游戏在内的内容行业的投资。韩同学在一家很著名的私募基金完成了投资训练，之后就加入了一家上市出版公司，现在在一家互联网公司从事内容行业相关的工作，是难得的对投资和实务都了解的专家。
出处
本期播客讨论了电影的各个环节是如何进行利润分配的，不同影视业态的商业模式，游戏和出版行业的商业模式，以及如何去看一家影视公司的财报等内容。
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本期播客前半部分聊了关于春节期间重要事件,强调了在面对分歧和不确定性时保持理性，如对特朗普政策认识的差异，保持开放心态和自我修正的必要性。
在本期播客的后半部分,借着AI浪潮下的投资讨论了投资框架是否具备普世性.讨论了不同认知不同框架下的认识。例如通过分析董老师和段永平两人认识差异的例子。
主要是想强调个人要不停追寻真知,并且不断实践,做到买的自洽 ,不被传统认知或权威所局限.强调了拥有一个清晰、自洽的投资框架对于成功投资的重要性。
最后两位播客主对听友送上了新春祝福.祝福大家新的一年在健康、幸福与财富方面多丰收的美好祝愿。
播客中提到的截图,更详细内容可以在微信中搜索关键词,应该会有其他的内容
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本期播客讨论了特朗普执政期间美国经济政策及其对全球影响的变化。
涵盖了关税政策调整对全球市场的潜在冲击、特朗普政府经济立场的明确化及其对通胀率的影响，同时评估了政策对全球秩序、中美关系以及美国国内社会议题如贫富差距、移民政策、科技创新与人工智能的可能影响。
讨论还触及了美国经济的韧性与挑战，特别是财政纪律、美元地位及国际影响力的议题。
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以下为陈兴宏观研究团队总结的大会重点：
以下为历年来不同类型保险公司配置结构：
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比特币涨过10万美元，特朗普发虚拟币一天赚的超过了实业两辈子赚到的身价，引发了全球关注，大量的投资者跃跃欲试。本期杨总和他的朋友们就这一现象进行了交流，有的曾经玩过币，有的也曾经挖过币。非常有意思的是，这些朋友们职业路径不同，但是都相聚到财自由，相聚到了价值投资。
本期讨论了数字货币与黄金的关系，投资的确定性等问题。越聊越有意思。
嘉宾特意写了一段，这是一个很好的思考盈亏的框架。
第一个概念：预期收益的问题。假设找到一个标的，有10%的概率涨100倍，90%概率归0，所以这个标的的预期收益是10%*100=10倍，而不是很多人以为的100倍。但因为有90%的概率归0，所以all in玩法玩几次后碰到一次归0就出局了。 第二个概念：长期收益的问题。因为涨跌的非对称性（涨10%再跌10%，或者跌10%再涨10%最终都是赔钱的），要尽量避免大的回撤。这时候的下注策略可以参考凯利公式，它能最大程度保证长期能活下去（不下牌桌），并且长期收益率大概等于预期收益率，也就是把预期收益率真的拿到手里。它计算出来的最大下注比例<=胜率，即就算是涨100倍的标的，胜率只有10%，也只能最多下10%的注。 所以大家看到的all in一个币赚几十倍的一定是运气，真正的炒作没有你想象中那么赚钱，同时胜率和赔率的预估不能太乐观，否则大概率下注比例过大导致玩几次就被踢下牌桌了。 华尔街有句谚语，有老的交易员，也有胆大的交易员，但没有既老又胆大的交易员。真的是至理名言。
这款名为Trump的加密货币价格一路飙升。据CoinGeko数据，发币仅一小时市值便突破30亿美元。第二天又持续上涨，完全稀释市值一度冲破800亿美元。以福布斯排行榜数据计算，若Trump币价格升至270美元，特朗普将成为世界首富。
随后，当地时间19日晚，梅拉尼娅·特朗普也发行了她的“第一夫人币”，市值也很快突破了100亿美元。
有部分经济学家评价这件事：这种被称为模因币的新数字货币可能对金融系统构成危险。还有人称，Trump币可能成为特殊利益集团试图收买总统影响力的一种危险方式。前特朗普白宫通讯主管安东尼·斯卡拉穆奇在X上表示：“现在世界上任何人只需点击几下鼠标就可以将钱存入美国总统的银行账户。”
本期播客就聊聊这件事。加入星球社群，文字稿和PPT在知识星球社群内。
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本期播客是杨总去【开封商会】演讲翻版。讨论了全球化背景下中国企业家面临的挑战和机遇。另外，中国在制造业多个领域已成为世界领导者，而不同行业之间差距也很大。择业、投资都应该选择更有前景的方向。
此后，讨论转向中国居民的储蓄习惯与房地产市场泡沫，指出随着房地产投资吸引力减弱，股市大概率会成为新焦点。最后，杨老师强调投资应基于对企业价值的理解，重视品德和长期视角。
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如题，本期讨论的就是2024年得与失，2025年的展望，哪些行业可以看看？哪些一定要远离？
重点讨论了一些问题
•怎么看24年的市场表现
•主动基金还行不行
•什么样的基金是好基金
•怎么看A股在未来的表现
在这次讨论中，参与者深入探讨了投资理念、个人成长与成功的关键因素，以及面对投资失败时的反思与调整。对话强调了投资框架的重要性，提醒不应仅归咎于个人能力或经验，而是要深入反思投资策略和框架本身。
讨论涵盖了市场情绪、投资者心理、主动与被动投资策略、选择投资标的的安全边际、宏观政策影响、A股市场展望、市场分化、未来科技行业投资机会与风险、特定资产类别的看法、以及个人投资方法论的思考。特别强调了深入的行业分析、公司内在价值评估、市场情绪感知对于实现长期投资成功的重要性。
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