Avsnitt
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过去两年，买入七巨头（Mag 7）几乎是全球资管的标准答案。2026年上半年，这个答案第一次失灵：追踪七巨头的 ETF 整体跑输标普 500。一份追踪 23 家知名对冲基金的二季度成绩，给出了更清晰的规律——决定回报的，不是团队规模或历史战绩，而是策略类型。本期把七巨头内部分化、对冲基金 Q2 成绩单与下半年三个变量，收在一起。 核心判断： 七巨头的分化不是偶然，而是 AI 周期从「信仰驱动」切换到「业绩驱动」。市场不再为「谁砸钱多」付钱，而是追问「谁把钱赚回来了」。 一份追踪 23 家基金的 Q2 成绩说明：策略类型，比团队规模和历史战绩，更能解释这个季度的回报。当宏观的浪足够大，连「强者恒强」都会被打断。 关键事实： — 截至年中，追踪七巨头的 ETF 整体跑输标普 500；七家中仅谷歌、英伟达创新高。 — 四大超级资本开支者（微软、Meta、亚马逊、谷歌）今年 AI 相关资本开支合计预计超 3,000亿美元，摊到一年每天逾 8 亿美元。 — 谷歌靠搜索广告与云已把 AI 变成收入；英伟达「卖铲子」直接收割建设潮。 — 微软、Meta、亚马逊的 AI 投入产出比仍未被市场充分认可。 — 资金从「宽口径 AI 概念」虹吸至存储半导体（HBM）；SK 海力士、三星、美光大幅跑赢大盘。 — 商品策略一骑绝尘：安杜兰 +30.8%，受益于原油暴涨暴跌（约 60 → 95 美元再回落）。 — 量化 / 系统化稳健：Quantedge +12.3%、Point72 +9.2%；亚洲股票多空景和 +11.2%。 — 多策略平台两极分化：千禧 +6.0%、城堡 +5.3% 为正，ExodusPoint、Walleye、Balyasny转负。 — 科技多头全面受伤：老虎环球 -6.2%（全场最差）、Coatue -2.1%、Viking -0.7%。 — 同一家公司、同一套系统，仅因打法不同：Marshall Wace 量化 +1.1% 对基本面+0.1%，差约十倍。 长尾风险： 若 AI 是真正的范式转移，今天看着最贵的名字可能不是顶，而是一个尚未被适应的新世界的起点——「别太拥挤」的谨慎，反而会让人错过最大的一段。 商品策略今年领先，恰恰因为波动剧烈；一旦市场重新归于平静，第一个失效的就是它。单季度成绩单也带有幸存者偏差，不代表全年。 互动问题： 你更愿意为「已经在赚钱的 AI」付高价，还是为「还在花钱、但故事更大的 AI」下注？ 如果只能选一种策略穿越下半年，你选商品、量化，还是多策略平台？ ------ 了解更多： Jason X | NDV X | NDV 官网 | 公众号：NextGen Digital Venture ------ 声明：本节⽬内容仅供信息分享与学术探讨，不构成任何形式的投资建议。所有分析、观点及案例均不指向推荐任何具体投资标的或操作。投资决策须由您基于个⼈独⽴研究作出，并⾃⾏承担全部⻛险。市场有⻛险，投资需谨慎。 ------ 【收听延伸与交流】 欢迎加入我们的听友群，一起探讨你的“非共识”。 世界没有标准答案，我们欢迎一切有价值的思考碰撞。 添加「非共识的20分钟-课代表」，即可入群交流。 另外，为了给购买过付费节目的听友提供更聚焦、更高质量的交流空间，我们新建了「资深交流群」，面向已购买《非共识的 20 分钟》任意付费集的听友开放。已购买付费节目的听友，可添加「非共识的20分钟-课代表」了解详情。需提供购买记录截图，核验后入群。 https://work.weixin.qq.com/kfid/kfc92f7430a402a7e03 *社群内所有讨论仅为听友间的观点交流与学术探讨，不构成任何投资建议。 --Hosting provided by SoundOn
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本期应听众要求拆解 Circle（发行美元稳定币 USDC 的公司）的生意，但开宗明义：这不是推荐买它的股票或币——主理人自己在相关赛道有业务，立场不中立。稳定币的核心商业模式，是「一家不用给你付一分钱利息的银行」：你拿 1 美元换 1 个 USDC，公司拿这 1 美元去买美国国债吃4–5%利息，利息全归自己（美国去年立法禁止向用户付息）。但同样的生意两种命运：行业老大 Tether 约150 人、2025 年净赚约 101 亿美元；Circle 约 900 人、2025 年却亏损，因为它要把约一半收入（约9 亿美元）分给渠道方 Coinbase。本期看好这门生意的两点（运营极轻、网络效应处在投资结算场景的增长起点），也点明两个公司说了不算的大前提（利率与监管），以及最硬的一层判断——跟着钱走，稳定币最大的受益方不是 Circle 也不是 Tether，是美国财政部：它们成了美债越来越大的买家，所以监管大方向大概率是「让它长得更大、更规范」。 核心判断： 稳定币是这些年最聪明的设计之一：一家不用付息的银行，边际成本几乎为零，又正站在投资结算这条增长曲线的起点上，具备出现戴维斯双击（盈利与估值倍数一起上行）的潜质。但这个双击有两个公司说了不算的前提：利率（利润全靠国债利息，降息即薄）和监管（能否扩场景、是否被要求向用户付息）。跟着钱走，最大受益方是美国财政部——一个能帮国家卖债、巩固美元地位的东西，政府没有理由打压。这不是买入推荐：一个东西再好，也得问现在这个价、这个时点买，值不值。 关键事实： — 稳定币核心模式：用户 1 美元换 1 个 USDC，发行商拿这 1 美元买美国国债吃约 4–5%利息，利息全归发行商；美国去年立法禁止向用户付息。 — Tether（USDT）约 150 名员工，2025 年净利润约 101 亿美元，是全球最赚钱的公司之一。 — Circle（USDC）约 900 名员工，2025 年净利润约 -0.7 亿美元（亏损）——同样生意，命运相反。 — 差异主因：Circle 须将约一半收入（约 9 亿美元）分给渠道方 Coinbase；Coinbase 平台内USDC利息几乎全归 Coinbase，平台外也分一半。 — 估值落差：Tether 自报融资目标约 5,000 亿美元，二级市场私下转让隐含约 2,800 亿美元；Circle公开市值约 210 亿美元。 — 稳定币资金用途高度集中于交易/投资（链上年流转约 33 万亿美元），远超 B2B 支付（约 0.39万亿）与零售消费（约 0.0045 万亿，含刷量）。 — CRCL 股价过山车：发行价 31 美元、首日收 83、峰值约 299、低点约 50、近期约85——曾因降息担忧大幅回落。 长尾风险： — 利率：利润全系于国债利息，利率一降利润就薄。CRCL 股价去年就因降息担忧从约 299 跌到约 50。 — 监管：能否扩场景、会不会被要求把利息分给用户，全看政策；这个变量不在公司手里。 — 信任：把钱放别人那儿的生意最怕同一天都来要，而链上赎回是分钟级的；最大发行商在「是否足额储备」上有过前科，信任一裂，挤兑会非常快。 — 利益冲突：主理人自己在相关赛道有业务，对「机会很大」「稳定币稳了」这类判断，请打折来听。 互动问题： 稳定币到最后，是一个更好用的付款工具，还是一个能长出无数新东西的金融底座？你站哪个答案，决定了你会怎么看它的未来。 ------ 了解更多： Jason X | NDV X | NDV 官网 | 公众号：NextGen Digital Venture ------ 声明：本节⽬内容仅供信息分享与学术探讨，不构成任何形式的投资建议。所有分析、观点及案例均不指向推荐任何具体投资标的或操作。投资决策须由您基于个⼈独⽴研究作出，并⾃⾏承担全部⻛险。市场有⻛险，投资需谨慎。 ------ 【收听延伸与交流】 欢迎加入我们的听友群，一起探讨你的“非共识”。 世界没有标准答案，我们欢迎一切有价值的思考碰撞。 添加「非共识的20分钟-课代表」，即可入群交流。 另外，为了给购买过付费节目的听友提供更聚焦、更高质量的交流空间，我们新建了「资深交流群」，面向已购买《非共识的 20 分钟》任意付费集的听友开放。已购买付费节目的听友，可添加「非共识的20分钟-课代表」了解详情。需提供购买记录截图，核验后入群。 https://work.weixin.qq.com/kfid/kfc92f7430a402a7e03 *社群内所有讨论仅为听友间的观点交流与学术探讨，不构成任何投资建议。 --Hosting provided by SoundOn
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Saknas det avsnitt?
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今年 1 月底黄金冲到历史最高约 5,600 美元/盎司，大投行齐喊 6,000、摩根大通喊到6,300，中文世界「乱世买金」的声音也到顶；若在最高点买入，到现在（约 4,200 美元）亏了约四分之一。本期从第一性原理拆三层：第一，「乱世买金」不是错，而是太成功——这个故事已经传透，该买的人都买了，下一个抬价的人难寻；第二，撇开故事，真正该看的是美元走向，金价很大程度是美元的一面镜子，长期美元走弱是黄金地基、但短期美国利率难降、美元仍硬；第三，也是判断短期最关键的一层——边际上的买卖盘。用微策略（MicroStrategy）连续买币、又在六月两年来首次卖币的案例，说明透明、固定、可预期的大买盘只能防暴跌、撑不起持续上涨，且一旦买不动或转为卖家，地板瞬间会塌。三条数据（ETF 转为净流出、央行购金放缓、投机多头回撤）共同指向：黄金现在边际上是钱在往外走。 核心判断： 黄金这一跌，讲的是一个老道理：拥挤的交易，早晚要还债。「乱世买金」没错，但它是个传透的故事，短期很难再靠它把价格往上抬。真正该盯的，是美元的长期走向，和边际上那群快钱——现在，它们在往外走。地板还在、央行还在托，所以它跌得动、但暴不了；可往上那根接力棒，暂时没人接。这一轮涨得又快又急（两年翻倍），若跌，很可能也是又快又急地跌。 关键事实： 一 黄金2026年1月底见顶约5,600美元/盎司，现价约4,200美元，自高点回落约25%。一见顶时大投行普遍看多：多家喊 6,000美元，摩根大通喊到 6,300 美元。 — 黄金 ETF 由净买入转为净流出：4 月净流入约 66 亿美元，5 月转为净流出约 20亿美元（世界黄金协会形容「从洪流变细流」）。 一 全球央行购金在放缓：2022 年约1,082 吨、2024 年约1,045 吨、2025 年约 863吨；部分央行（如俄罗斯）已连续数月减持。 一 期货市场投机性净多头自年初高点明显回撤；市场暂未暴跌，靠的是空头也不敢追空，而非多头加码。一美银基金经理调查（FMS）最拥挤交易接力：1月黄金占约 51%，最新一期「做多半导体」占约73%，比当年黄金更挤。 — 历史镜像：上一轮黄金2011 年见顶后跌约4 年、回撤约45%；当年高盛也在数月内从看多改口建议做空，理由同为实际利率上行。 长尾风险： — 央行那个买盘是真金白银。万一它突然加速买，地板就抬高了，那这次只是深度回调，不是趋势反转。 — 万一美国真降息？美元一软、利率一降，黄金这种不生息的资产可能立马又起来；短期逆风是有时效的。 — 「边际在流出」是基于此刻的数据。数据会变——下个月那群快钱若掉头回来，这个判断就得重说。 互动问题： 投行喊的 6,000，和已经跌了四分之一的价格，你更信哪个？再往深一层问自己：你买黄金，是因为你真判断美元会变毛，还是只因为，你也听过那句「乱世买金」？ ------ 了解更多： Jason X | NDV X | NDV 官网 | 公众号：NextGen Digital Venture ------ 声明：本节⽬内容仅供信息分享与学术探讨，不构成任何形式的投资建议。所有分析、观点及案例均不指向推荐任何具体投资标的或操作。投资决策须由您基于个⼈独⽴研究作出，并⾃⾏承担全部⻛险。市场有⻛险，投资需谨慎。 ------ 【收听延伸与交流】 欢迎加入我们的听友群，一起探讨你的“非共识”。 世界没有标准答案，我们欢迎一切有价值的思考碰撞。 添加「非共识的20分钟-课代表」，即可入群交流。 另外，为了给购买过付费节目的听友提供更聚焦、更高质量的交流空间，我们新建了「资深交流群」，面向已购买《非共识的 20 分钟》任意付费集的听友开放。已购买付费节目的听友，可添加「非共识的20分钟-课代表」了解详情。需提供购买记录截图，核验后入群。 https://work.weixin.qq.com/kfid/kfc92f7430a402a7e03 *社群内所有讨论仅为听友间的观点交流与学术探讨，不构成任何投资建议。 --Hosting provided by SoundOn
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2026 年 6 月 16-17 日，凯文·沃什将首次以美联储主席身份主持议息会议。利率期货定价显示约 98% 的概率利率不动，但这场「无聊的会」是观察新美联储的第一个窗口。本期把沃什的「发言」拆成五种类型，逐一对应不同的资产传导管道，并以 1 月 30日提名日的市场反应作为实证：当天他未谈及任何政策，贵金属却出现 1980 年代以来最差单日 ——市场为他重新定价的，从来不是利率。 核心判断： 市场争论「沃什是鹰是鸽」，这个问题从一开始就问错了。他影响市场的管道几乎都不经过利率：他的任命本身打掉了贬值交易的地基；他对点阵图和前瞻指引的厌恶，打的是波动率而非方向；他的「市场纪律」主张，打的是信用市场里「总有人兜底」的隐含保险。盯着 6 月 17日利率决定的人，看错了地方 —— 真正要听的是记者会：他怎么说，说多少，用什么词。 关键事实： — 2026 年 1 月 30 日，美国白宫提名凯文·沃什（KevinWarsh）接替鲍威尔出任美联储主席。当日黄金日内最深下跌约 16%、白银约 39%，为 1980年代初以来最差单日；10 年期美债收益率基本未动（4.24% 至 4.25%）。 — 沃什 2006 年以 35 岁成为美联储史上最年轻理事；2008年危机期间担任美联储与华尔街之间的联络人，经手贝尔斯登出售、美国国际集团（AIG）救助等案。 — 2010 年公开反对第二轮量化宽松（6,000 亿美元购债计划），2011 年 3月辞职；此后供职于斯坦福大学胡佛研究所，长期批评美联储政策框架。 — 2026 年 4 月 21 日参议院听证：主张缩减资产负债表（同时承认需要时间与耐心）、批评前瞻指引与点阵图、主张恢复市场纪律；5 月 22 日宣誓就任第 17 任主席。 — 当前联邦基金利率区间 3.50%-3.75%，2026 年连续三次会议未调整；利率期货市场（CME FedWatch，截至 6 月 12 日）显示 6 月 16-17 日会议不动概率约 98%，12月加息概率约三分之二。 — 2026 年 5 月美国 CPI 同比 4.2%（2023 年以来最高）；PPI 同比 6.5%。FOMC 会后记者会定于 6月 17 日美国东部时间 14:00 。 长尾风险： 其一，本期判断「真到危机他大概率还是会救」基于他 2008年的行为记录；若他刻意用强硬行动建立反通胀信誉，这个判断会被快速证伪，且当前约 4.2%的通胀给了他这样做的理由。 其二，1 月 30 日贵金属暴跌中，多少归因于沃什本人、多少归因于贬值交易自身的拥挤度，无法精确拆分；若主因是后者，「他的存在本身就是发言」的力度需要打折。 互动问题： 一个央行主席，说话越清楚越好，还是适当模糊一点好？清楚，市场不用猜，但所有人会挤到同一边；模糊，市场自己管自己，但要为不确定性付钱。你想活在哪一个世界？ ------ 了解更多： Jason X | NDV X | NDV 官网 | 公众号：NextGen Digital Venture ------ 声明：本节⽬内容仅供信息分享与学术探讨，不构成任何形式的投资建议。所有分析、观点及案例均不指向推荐任何具体投资标的或操作。投资决策须由您基于个⼈独⽴研究作出，并⾃⾏承担全部⻛险。市场有⻛险，投资需谨慎。 ------ 【收听延伸与交流】 欢迎加入我们的听友群，一起探讨你的“非共识”。 世界没有标准答案，我们欢迎一切有价值的思考碰撞。 添加「非共识的20分钟-课代表」，即可入群交流。 另外，为了给购买过付费节目的听友提供更聚焦、更高质量的交流空间，我们新建了「资深交流群」，面向已购买《非共识的 20 分钟》任意付费集的听友开放。已购买付费节目的听友，可添加「非共识的20分钟-课代表」了解详情。需提供购买记录截图，核验后入群。 https://work.weixin.qq.com/kfid/kfc92f7430a402a7e03 *社群内所有讨论仅为听友间的观点交流与学术探讨，不构成任何投资建议。 --Hosting provided by SoundOn
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这是球星卡系列的大结局。 三句话看完本集： 机会：足球卡落后篮球卡的 5 年差在机制，不在热度；世界杯是窗口，但窗口不等于结果。风险：故事断崖、评级集中、流动性幻觉——越迷人的市场，越需要边界。视野：球星卡只是入口，我们这一代正在把共同记忆翻译成新的资产形态。这一集想讲清楚三件事：足球卡和篮球卡之间真实的机制差距，2026 年世界杯为什么可能是足球卡的补课窗口，以及这个市场最容易伤人的地方。 足球卡落后篮球卡的 5 年，差的不是热度，而是机制成熟度。足球是全球触达最广的运动之一，但在卡牌市场里，顶级成交、评级量、交易基础设施和收藏文化，都还没有像篮球卡那样成熟。 2026 年世界杯可能是一个窗口。高端成交开始出现，大众入口重新打开，FIFA 授权也从 Panini 转向 Fanatics 旗下 Topps。产业资本愿意提前多年下注，说明足球卡正在被当成一个更长期的资产类别，而不只是赛事周边。 但窗口不等于结果。 这一集也会讲三个风险：运动员故事还在继续，受伤、退役、状态下滑都可能改写叙事；评级公司集中度提高，市场基础设施本身也有风险；顶级卡看起来成交很高，但真实买家深度可能很薄，容易出现流动性幻觉。 最后，这件事不只是关于卡。球星卡、宝可梦、黑胶、游戏物品，背后都是同一个变化：我们这一代正在把自己的共同记忆，翻译成新的资产形态。 本集你会听到： -为什么足球卡和篮球卡的差距，不只是价格差距 -2026 年世界杯为什么可能成为足球卡的关键窗口 -为什么 FIFA 授权从 Panini 转向 Topps 很重要 -为什么“资产化”不是价格上涨，而是被市场认真定价 -足球卡最容易伤人的三个陷阱：故事断崖、评级集中、流动性幻觉 -为什么同一个球员，不等于同一张资产 -球星卡、宝可梦、黑胶和游戏物品背后的共同机制是什么 -我们这一代的资产观念，为什么可能不再长在美术馆里，而长在比赛最后 0.3 秒 互动问题： 到 7 月 19 日世界杯决赛，你认为足球卡的月度评级量会站上一个新台阶，还是回落到世界杯前？ 下一个被资产化的『我们这一代记忆』，最可能是什么？ ------ 了解更多： Jason X | NDV X | NDV 官网 | 公众号：NextGen Digital Venture ------ 声明：本节⽬内容仅供信息分享与学术探讨，不构成任何形式的投资建议。所有分析、观点及案例均不指向推荐任何具体投资标的或操作。投资决策须由您基于个⼈独⽴研究作出，并⾃⾏承担全部⻛险。市场有⻛险，投资需谨慎。 ------ 【收听延伸与交流】 欢迎加入我们的听友群，一起探讨你的“非共识”。 世界没有标准答案，我们欢迎一切有价值的思考碰撞。 添加「非共识的20分钟-课代表」，即可入群交流。 另外，为了给购买过付费节目的听友提供更聚焦、更高质量的交流空间，我们新建了「资深交流群」，面向已购买《非共识的 20 分钟》任意付费集的听友开放。已购买付费节目的听友，可添加「非共识的20分钟-课代表」了解详情。需提供购买记录截图，核验后入群。 https://work.weixin.qq.com/kfid/kfc92f7430a402a7e03 *社群内所有讨论仅为听友间的观点交流与学术探讨，不构成任何投资建议。 --Hosting provided by SoundOn
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我已经很久没忍不住给人安利工具了,这一期讲一个我每天离不开的 AI。 语音输入法：你对着它随便说，再碎、再没逻辑的话，它都能当场理成一段通顺、能直接用的文字。 立即免费体验（支持电脑 + 手机，免费可用，按住一个键就能说。说明：这是我的推荐链接，你用它下载我可能有点小福利——但我推荐它纯粹因为真好用。给它三天，过了对着设备说话的别扭期，你大概率会离不开。） 它不只是把语音转成文字，而是把“想清楚”和“写清楚”拆开：你只管说，逻辑和措辞，它来收拾。 关于团队：为什么这产品对中文友好 · 公司：Simply CA LLC，硅谷帕罗奥图（Palo Alto） · 创始团队：斯坦福校友、连续创业者；StartX 加速器支持 · 创始人兼 CEO：Huang Song（华人） · 自我定位：voice OS company（语音操作系统公司） · 理念（官方 Manifesto）：「键盘本身就是个错误」——人天生会说话，不是打字 ------ 了解更多： Jason X | NDV X | NDV 官网 | 公众号：NextGen Digital Venture ------ 声明：本节⽬内容仅供信息分享与学术探讨，不构成任何形式的投资建议。所有分析、观点及案例均不指向推荐任何具体投资标的或操作。投资决策须由您基于个⼈独⽴研究作出，并⾃⾏承担全部⻛险。市场有⻛险，投资需谨慎。 ------ 【收听延伸与交流】 欢迎加入我们的听友群，一起探讨你的“非共识”。 世界没有标准答案，我们欢迎一切有价值的思考碰撞。 添加「非共识的20分钟-课代表」，即可入群交流。 另外，为了给购买过付费节目的听友提供更聚焦、更高质量的交流空间，我们新建了「资深交流群」，面向已购买《非共识的 20 分钟》任意付费集的听友开放。已购买付费节目的听友，可添加「非共识的20分钟-课代表」了解详情。需提供购买记录截图，核验后入群。 https://work.weixin.qq.com/kfid/kfc92f7430a402a7e03 *社群内所有讨论仅为听友间的观点交流与学术探讨，不构成任何投资建议。 --Hosting provided by SoundOn
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核心判断： 那 32 枚比特币（约 250 万美元）几乎不是为了换现金——同一周公司增发普通股净募约 1.283亿美元才是补血主力。卖币是一个信号：对优先股投资者说「我能卖币付你股息」，对普通股股东说「我不会违约」。它真正暴露的，是资本结构里「谁先拿钱」的排序开始紧张，以及一个控制权解决不了的新约束——每年约 16–17 亿美元、必须用现金支付的优先股股息。 关键事实： — 2026-05-26 至 31，公司卖出 32 枚比特币、约 250 万美元，均价约 77,135 美元，为2022 年 12月以来首次净卖出，所得用于支付 STRC 优先股股息。 — 同期公司增发普通股 801,994 股、净募约 1.283 亿美元；消息公布当日（6 月 1 日）股价下跌约5–6%。 —求偿优先级（谁先拿钱）：可转债 → STRF → STRC → STRK → STRD → 普通股，普通股排在最后。 —现金储备约 9 亿美元、约 6 个月跑道，对应每年约 16–17 亿美元的优先股现金股息义务。 —可转债加权票息约 0.42%，利息负担极低；真正的现金压力来自优先股股息，而非债务利息。 —最依赖的一档优先股 STRC 锚定 100 美元面值，2026-05-29 跌破面值（盘中低见约97），削弱其继续融资的能力。 长尾风险： 卖币可能引发情绪传染，但这是机制上的可能性，不是方向预测。公司创始人二十五年来多次让看空者落空；这次约束是否真的质变，仍需观察他下一步是有序去杠杆，还是死扛猛发。 互动问题： 你觉得这 32 枚币更像「主动减压的成熟选择」，还是「2000 年老剧本的重演」？ 了解更多： Jason X | NDV X | NDV 官网 | 公众号：NextGen Digital Venture ------ 声明：本节⽬内容仅供信息分享与学术探讨，不构成任何形式的投资建议。所有分析、观点及案例均不指向推荐任何具体投资标的或操作。投资决策须由您基于个⼈独⽴研究作出，并⾃⾏承担全部⻛险。市场有⻛险，投资需谨慎。 ------ 【收听延伸与交流】 欢迎加入我们的听友群，一起探讨你的“非共识”。 世界没有标准答案，我们欢迎一切有价值的思考碰撞。 添加「非共识的20分钟-课代表」，即可入群交流。 另外，为了给购买过付费节目的听友提供更聚焦、更高质量的交流空间，我们新建了「资深交流群」，面向已购买《非共识的 20 分钟》任意付费集的听友开放。已购买付费节目的听友，可添加「非共识的20分钟-课代表」了解详情。需提供购买记录截图，核验后入群。 https://work.weixin.qq.com/kfid/kfc92f7430a402a7e03 *社群内所有讨论仅为听友间的观点交流与学术探讨，不构成任何投资建议。 --Hosting provided by SoundOn
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核心判断： 市场习惯把微策略理解成「比特币的杠杆代理」。但它更准确的身份，是一台把比特币波动金融化的机器：它能不能增厚每股含币量，取决于股票相对持币净值有没有溢价。当这个溢价跌破 1，过去那个「增发买币」的飞轮就反转成稀释——这才是它真正的风险来源，而不是比特币短期涨跌。 关键事实： — 截至 2026-05-31，公司持有 843,706 枚比特币，累计买入成本约 639亿美元，约占比特币流通总量的 4%。 — 过去几年的扩张主要靠在股价高于持币净值（溢价）时持续增发股票（at-the-market，按市价滚动增发），再用募得资金买入比特币。 — 衡量溢价的一种口径（普通股市值 ÷ 持币净值，即 basic mNAV）在录制时点已跌破1，意味着「增发买币」从增厚每股含币量转为稀释。 — 同一动作的方向完全由溢价决定：溢价 > 1 时增发增厚，溢价 < 1 时增发摊薄。 — 这一机制与历史上封闭式基金的「溢价 / 折价」反复同源——壳价可以长期偏离它所持有的资产本身。 长尾风险： 把溢价机制当成铁律，可能低估两件事：比特币背后有真实的长期持有人群，且公司创始人擅长在绝境中创造新的融资工具。溢价破 1 是否等于飞轮永久反转，仍需更多时间验证——这是判断，不是定论。 互动问题： 你更同意哪种说法——微策略是「比特币的杠杆代理」，还是「一台靠溢价运转的金融机器」？ ------ 声明：本节⽬内容仅供信息分享与学术探讨，不构成任何形式的投资建议。所有分析、观点及案例均不指向推荐任何具体投资标的或操作。投资决策须由您基于个⼈独⽴研究作出，并⾃⾏承担全部⻛险。市场有⻛险，投资需谨慎。 ------ 【收听延伸与交流】 欢迎加入我们的听友群，一起探讨你的“非共识”。 世界没有标准答案，我们欢迎一切有价值的思考碰撞。 添加「非共识的20分钟-课代表」，即可入群交流。 另外，为了给购买过付费节目的听友提供更聚焦、更高质量的交流空间，我们新建了「资深交流群」，面向已购买《非共识的 20 分钟》任意付费集的听友开放。已购买付费节目的听友，可添加「非共识的20分钟-课代表」了解详情。需提供购买记录截图，核验后入群。 https://work.weixin.qq.com/kfid/kfc92f7430a402a7e03 *社群内所有讨论仅为听友间的观点交流与学术探讨，不构成任何投资建议。 --Hosting provided by SoundOn
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这一期是 Jason 做客 Day1Global生而全球，与 Ruby 的一场长访谈。 投资里常说，要去“有鱼的地方钓鱼”。但真正难的，不只是找到有鱼的水域，而是在别人还没挤进去、价格还没把机会充分反映出来的时候，先看见那片水域。 这也是这期的核心：如何在不同市场、不同周期里，寻找那些还没有被共识充分定价的地方。 这期主要聊两条线。 第一条，是如何跨市场理解资产和周期：为什么现在低配比特币，如何用链上数据、四年周期和美债利率判断风险资产的位置；今年为什么从 Crypto 切到 Global Macro，在石油、农产品、金银比等方向寻找更好的赔率。 第二条，是还没有被主流充分定价的新资产和新机会：稳定币如何降低新型交易所的门槛，RWA、预测市场、Hyperliquid 的本质是什么，以及为什么球星卡可能不只是收藏品，而是一种“基于人的下注”。 后半段也聊到超级个体的投资方式。相比机构，个人最大的优势不是资源，而是灵活。重要的不是每天追市场，而是找到自己真正有认知优势的地方，只在足够极端、赔率足够好的位置下注。 你会听到： 为什么 Jason 在 FTX 暴雷后、市场最冷的时候离职创业第一期基金如何在 23 个月做到约 3.75 倍后清算给投资人为什么他认为比特币周期还没有到底今年为什么重点关注大宗商品和通胀传导链金银比策略里的安全边际是怎么理解的稳定币、RWA 和预测市场的本质是什么为什么球星卡不是简单的收藏品，而可能是一种“基于人的下注”为什么要做别人看不懂、看不起的事散户相对机构最大的优势是什么Jason 如何使用 Claude + Codex 管理自己的思考和工作流相关链接： Jason X：https://x.com/Jhy256 NDV X：https://x.com/NextGen_Venture NDV 官网：https://www.nextgendigital.vc 公众号：NextGen Digital Venture 免责声明 & 风险提示： 主持人与嘉宾在播客中的观点仅代表个人看法，有时可能会持有播客中讨论的某项目的头寸。本期内容仅用于信息分享，不构成任何投资建议。加密资产、美股、大宗商品及其他另类资产均存在风险，请务必独立判断，Always DYOR（Do Your Own Research）。 --Hosting provided by SoundOn
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核心判断： 市场表面平静、下行保护极度便宜，与「卖保险」交易拥挤是同一件事的两面：越平静越多人卖波动率，又把市场压得更稳，形成自我加强。问题在于这门生意盈亏极不对称——像在压路机前捡硬币。那些开始悄悄买保护的人，赌的不是「明天就崩」，而是「出事概率被低估，而保护便宜得反常」。平静的尽头，往往不是更平静。 关键事实： — 录制于 2026-05-24（周日）：AI 财报持续兑现，半导体指数、纳斯达克、标普 500均在新高附近（5/11 标普 7,412、纳指 26,274），标普利润率亦在历史最高。 — 衡量市场波动预期的恐慌指数（VIX）4 月初在约 10.2–10.8，跌破 11，为七年多最低；0-15通常代表低波动与自满。 — 标普期权的尾部保护（SKEW 所衡量）处于低位 —— 对极端下跌的对冲需求弱、保护便宜。 — 「卖波动率」在低波动期自我强化：越平静越多资金卖保险，保费越便宜，市场看起来越稳。VIX长期均值约 19–20，当前 11 以下。 — 2018-02-05「波动率末日」：VIX 一日自约 17 跳至约 37（涨超100%）；押注「市场一直稳」的反向波动率产品当日自约 100 跌至约6（−80%），数周后被清算，几周前还值 140+。崩跌机制是被迫买入波动率对冲、自我踩踏。 — 2024 年 8 月日元套息平仓引发全球波动率数日内暴冲 —— 前面静得不像话，然后几天踩踏。 长尾风险： 头号脆弱点正是开篇的纠结——节奏。买保护最难的不是判断「会不会」，是「什么时候」；买早了年复一年白交保费，便宜不等于该买。另一面：他自承在「拿锤找钉」，低波动也可能是市场结构真的更稳——若 AI 盈利是持续的，这份「稳」是有底气的，「平静即风险」就成了杞人忧天。专盯小概率灾难本身也是一种偏见。 互动问题： 现在这种「便宜的平静」，更像 2018 年末日前的宁静，还是市场真的变结实了？ ------ 声明：本节目旨在提供分析框架与历史视角，所有内容均为信息分享与学术探讨，不推荐任何具体投资标的或操作。投资决策请基于个人独立研究。 ------ 【收听延伸与交流】 欢迎加入我们的听友群，一起探讨你的“非共识”。 世界没有标准答案，我们欢迎一切有价值的思考碰撞。 添加「非共识的20分钟-课代表」，即可入群交流。 另外，为了给购买过付费节目的听友提供更聚焦、更高质量的交流空间，我们新建了「资深交流群」，面向已购买《非共识的 20 分钟》任意付费集的听友开放。已购买付费节目的听友，可添加「非共识的20分钟-课代表」了解详情。需提供购买记录截图，核验后入群。 https://work.weixin.qq.com/kfid/kfc92f7430a402a7e03 *社群内所有讨论仅为听友间的观点交流与学术探讨，不构成任何投资建议。 --Hosting provided by SoundOn
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核心判断： 过去近二十年，日本是全世界最便宜的那个钱袋子：借几乎零成本的日元，去全球买更高回报的资产，赚利差。这顿免费午餐的账单正在送上门——当日本利率与国债收益率上行、利差被压薄，全球套息资金面临平仓：卖海外资产、买回日元。2024 年 8 月初是一次完整的预演：日元几天内急升，做多比特币的高杠杆与做空日元的套息盘同时被挤爆，循环踩踏。 关键事实： — 日本是美国最大的海外债主，持有约 1.2 万亿美元美国国债（外国人合计约 9.5万亿）；十余年间美元兑日元从约 80 贬到一度 160，日元约贬值一半 —— 钱长期外流的结果。 — 套息利差示意：借日元成本近零，买美债收益率约 4% 出头，裸赚约4%；但只要日元一年升值超过该利差，利差即被汇率吞掉并倒贴本金。 — 2024-08-05：日经 225 / 东证单日跌超 12%，为 1987 年以来最大单日；7/29–8/5 日元升约6.15%；比特币几天内自约 6 万美元跌穿 5 万（对日元跌约 15%，跌幅更猛）。 — 那次导火索：2024-07-31 日本央行意外加息（约 0.1%→0.25%）+ 8/2美国弱就业，利差预期收窄触发平仓。 — 当前：日本央行政策利率 0.75%，为 1995 年 9 月以来最高；上次会议 6–3 维持，3 名委员主张加至1.0%。 — 日本央行将本财年核心通胀预期由 1.9% 上调至 2.8%（进口能源推升），同时下调增长至 0.5%。 — 10 年期日本国债收益率约 2.47%，4 月 30 日一度摸到 2.537%，为近 30 年高位。 — 日元 4 月底破 1 美元兑 160；财务省 4/30、5/1 入场干预逾 300 亿美元，日元一度升约 2.2%；随后5 月又滑回 159 附近——单靠干预按不住利差。 — 市场押注 6 月可能加息；日本央行 6 月会议为 6 月 15–16 日，声明 16 日公布。 长尾风险： 日本央行记得 2024 年 8 月那一课，正以小步、慢走、反复吹风的方式泄压；若节奏控制得当，管道可慢慢泄气而非爆掉。且套息交易真实规模藏在全球账户里，没人量得准——危险但量不准。反身性角度：正因刚爆过，很多人现在反而不当回事，这种麻痹本身值得多看一眼。Jason也提醒：本期有一部分是他偏空情绪的投射，需打折听。 互动问题： 日本央行这一轮收口，会是慢慢泄气，还是又一次「砰」的踩踏？ ------ 声明：本节目旨在提供分析框架与历史视角，所有内容均为信息分享与学术探讨，不推荐任何具体投资标的或操作。投资决策请基于个人独立研究。 ------ 【收听延伸与交流】 欢迎加入我们的听友群，一起探讨你的“非共识”。 世界没有标准答案，我们欢迎一切有价值的思考碰撞。 添加「非共识的20分钟-课代表」，即可入群交流。 另外，为了给购买过付费节目的听友提供更聚焦、更高质量的交流空间，我们新建了「资深交流群」，面向已购买《非共识的 20 分钟》任意付费集的听友开放。已购买付费节目的听友，可添加「非共识的20分钟-课代表」了解详情。需提供购买记录截图，核验后入群。 https://work.weixin.qq.com/kfid/kfc92f7430a402a7e03 *社群内所有讨论仅为听友间的观点交流与学术探讨，不构成任何投资建议。 --Hosting provided by SoundOn
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核心判断: 物价高和股市涨能并存，一半是真账：指数权重股既能把涨价转嫁出去，又正好在 AI 这一轮里把利润真做了出来，利润率创了历史新高；另一半是赌注：市场把多出来的能源通胀，定价为外生、临时。第一半我信，第二半打问号——历史上每次说「临时」，最后都不太临时，而政治人物的本能又总是把问题往后拖。 关键事实： — 美国 4 月 CPI 同比 +3.8%、环比 +0.6%；剔除食品能源的核心 CPI 同比 +2.8%。 — 能源价格同比 +17.9%，贡献当月涨幅四成以上；食品同比+3.2%。能源走高的背景是中东冲突推升油价（仅作资产定价角度）。 — 标普 500 于 4 月底收 7,209；5 月 11 日标普收 7,412、纳斯达克收26,274，双双再创新高，费城半导体指数领涨。 — 一季度已出财报的标普 500 公司约 83% 超预期；全年盈利增速预期由 4 月的 14.4% 上调至28.6%—— 股价上涨有真实利润支撑。 — 标普 500 一季度净利润率 13.4%，为 2009 年有记录以来最高 —— 涨价被大量转嫁给下游。 — 集中度：七巨头占标普 500 约 34.8%（2016 年仅 12.5%）；前十大个股约占 40%，高于2000年互联网泡沫顶的 27%，但前十大也贡献约 30% 的盈利——与 2000 年的关键差别。 — 前瞻市盈率约 20.9 倍，高于 5 年（19.9）与 10 年（18.9）均值；席勒市盈率约 41.6，为140年第二高，仅低于 2000 年的 44.19。 长尾风险： 一面是「不信临时」可能是偏见：若能源通胀真是地缘事件一次性冲击，这套警惕就是多虑。另一面更不舒服——我承认低估了 AI 盈利，万一还在继续低估，AI 利润扩张是结构性的，那涨一点的通胀这些公司也扛得住，估值就不算贵。但利润率已是历史最高、估值是 140年第二高，台子又高又窄，对任何意外都极其敏感。 互动问题： 这一次，更像 2021 年通胀反咬一口，还是 2007 年从大家没盯的角落先爆？ ------ 声明：本节目旨在提供分析框架与历史视角，所有内容均为信息分享与学术探讨，不推荐任何具体投资标的或操作。投资决策请基于个人独立研究。 ------ 【收听延伸与交流】 欢迎加入我们的听友群，一起探讨你的“非共识”。 世界没有标准答案，我们欢迎一切有价值的思考碰撞。 添加「非共识的20分钟-课代表」，即可入群交流。 另外，为了给购买过付费节目的听友提供更聚焦、更高质量的交流空间，我们新建了「资深交流群」，面向已购买《非共识的 20 分钟》任意付费集的听友开放。已购买付费节目的听友，可添加「非共识的20分钟-课代表」了解详情。需提供购买记录截图，核验后入群。 https://work.weixin.qq.com/kfid/kfc92f7430a402a7e03 *社群内所有讨论仅为听友间的观点交流与学术探讨，不构成任何投资建议。 --Hosting provided by SoundOn
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上一期我们讲了油价。油价不是孤立价格，它会通过通胀预期、美债收益率和估值，慢慢影响整个市场。 这一期接着聊第二块拼图：避险。 很多人有一个直觉：世界越乱，黄金越该涨。这个说法不能说错，但它只对了一半。因为市场里的「避险」，从来不是一拨钱。 有人要黄金，有人要美元，有人要美债，有人要现金，有人要商品。它们都可以被叫作避险资产，但背后的需求完全不一样。 黄金没有一路上涨，不等于避险逻辑失效，而是避险需求内部发生了分裂。 关键事实： — 2026 年 5 月中旬，黄金在中东风险和高油价背景下仍出现回落。 — 路透报道，美元和美债收益率上行压制黄金吸引力。 — 黄金不付利息；实际利率上升时，持有黄金的机会成本上升。 — 美元走强有时不是“美国更强”，而是全球资金先要流动性。 — 2008 年危机早期也出现过“避险资产被卖换美元现金”的情况。 你会听到： 2026 年 5 月中旬，为什么黄金在中东风险和高油价背景下仍出现回落黄金、美元、美债、商品：四种避险，四种害怕黄金不付利息这件事，为什么在高利率环境下变得很贵实际利率越高，持有黄金的机会成本为什么越大危机早期，为什么美元有时比黄金更像避险资产美债和黄金为什么不是同一种安全感1980 年沃尔克加息压住黄金，2008 年危机早期黄金也被卖掉换现金，这两个历史镜像说明了什么央行买黄金和交易员买黄金，为什么是两件完全不同的事下期预告： 到这里，我们有了两块拼图：第一块是油价和通胀，第二块是避险分裂。真正关键的第三块，是 30 年期美债、期限溢价和美国财政融资问题。下一期付费集会把这三块拼图合在一起讲。 ------ 声明：本节目旨在提供分析框架与历史视角，所有内容均为信息分享与学术探讨，不推荐任何具体投资标的或操作。投资决策请基于个人独立研究。 ------ 【收听延伸与交流】 欢迎加入我们的听友群，一起探讨你的“非共识”。 世界没有标准答案，我们欢迎一切有价值的思考碰撞。 添加「非共识的20分钟-课代表」，即可入群交流。 另外，为了给购买过付费节目的听友提供更聚焦、更高质量的交流空间，我们新建了「资深交流群」，面向已购买《非共识的 20 分钟》任意付费集的听友开放。已购买付费节目的听友，可添加「非共识的20分钟-课代表」了解详情。需提供购买记录截图，核验后入群。 https://work.weixin.qq.com/kfid/kfc92f7430a402a7e03 *社群内所有讨论仅为听友间的观点交流与学术探讨，不构成任何投资建议。 --Hosting provided by SoundOn
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油价已经回到 100 美元上方。新闻里到处是地缘风险、霍尔木兹海峡、通胀担忧，但美股没有立刻进入恐慌模式。 是股市太乐观，还是油价传导本来就需要时间？ 这一期我们不预测油价，而是拆解一条很多人忽略的传导链：油价不是一个孤立商品价格，它会先影响运输、保险、库存和企业成本，再影响通胀预期，最后走向美债收益率和股票估值。 股票市场没有立刻恐慌，不代表油价不重要；它只说明这条传导链还没有完全走到利润和估值那一端。 关键事实： — 2026 年 5 月 15 日，西德州中质原油收于 105.42 美元/桶。 — 2026 年 5 月 13 日，美国 30 年期国债拍卖高收益率为 5.046%。 — 2026 年 5 月 18 日，美股回落，路透将压力部分归因于高油价和美债收益率上行。 — 1990 年海湾战争期间，油价大幅上行；但当时美国本来已经处在衰退和信贷收缩环境里。 — 2022 年俄乌冲突后，油价通过通胀、加息预期和折现率，在几个月里传导到风险资产。 你会听到： 2026 年 5 月中旬三条线同时在动：WTI 105.42 美元、30 年美债拍卖高收益率 5.046%、美股回落 油价怎么从一个商品价格，变成整个市场的压力 为什么美股经常不会第一秒交易物理风险，而是先看利润和利率 为什么债券市场没那么好哄 1990 年海湾战争和 2022 年俄乌冲突，两次油价冲击的历史镜像 高油价是否影响股市，关键为什么不是它吓不吓人，而是它维持多久、经济底子有多脆 美联储真正怕的不是一次性油价波动，而是通胀预期被重新点燃 下期预告： 如果市场真的在担心地缘风险和通胀，按理说避险资产应该一起涨。可最近黄金没有这么简单。下一期我们聊：避险这件事，真的只有一种买法吗？ ------ 声明：本节目旨在提供分析框架与历史视角，所有内容均为信息分享与学术探讨，不推荐任何具体投资标的或操作。投资决策请基于个人独立研究。 ------ 【收听延伸与交流】 欢迎加入我们的听友群，一起探讨你的“非共识”。 世界没有标准答案，我们欢迎一切有价值的思考碰撞。 添加「非共识的20分钟-课代表」，即可入群交流。 另外，为了给购买过付费节目的听友提供更聚焦、更高质量的交流空间，我们新建了「资深交流群」，面向已购买《非共识的 20 分钟》任意付费集的听友开放。已购买付费节目的听友，可添加「非共识的20分钟-课代表」了解详情。需提供购买记录截图，核验后入群。 https://work.weixin.qq.com/kfid/kfc92f7430a402a7e03 *社群内所有讨论仅为听友间的观点交流与学术探讨，不构成任何投资建议。 --Hosting provided by SoundOn
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核心判断 2008 之后，美联储最大的变化不是「更爱放水」，而是把沟通本身变成了一项政策。神秘感曾经是一种权力，解释能力是另一种——它的代价是央行被自己的话绑架。 关键事实 — 2008 年 11 月公告 QE 购买上限：机构债 1,000 亿美元 + 机构 MBS 5,000 亿美元；2009 年 3 月扩大到 2,000 亿 + 1.25 万亿。 — QE 不是「印钱」：央行用自己的资产负债表，接住市场不愿意接的久期与风险。 — 2011 年，伯南克召开美联储史上第一次 FOMC 会后新闻发布会。 — 2012 年，美联储正式写下 2% 的 PCE 通胀目标——它的价值在「被记住」，不在「被证明是对的」。 — forward guidance（前瞻指引）把未来的政策路径提前拿出来，影响当下的价格。 — 2013 年 5 月，伯南克一句含三个软词的话，引发 10 年期美债收益率从约 1.6% 升到约 3%、新兴市场动荡——史称 taper tantrum。 你将听到 — taper tantrum 为什么说明，央行一句软话也能让全球市场震动。 — QE 为什么不是简单的「印钱」。 — 美联储如何用资产负债表接住市场不愿意接的久期与风险。 — forward guidance 为什么能把未来政策路径提前拿出来影响当下价格。 — 2% PCE 通胀目标为什么更像一个公众能记住的锚。 — 伯南克新闻发布会为什么改变了现代美联储的沟通方式。 — 为什么美联储越透明，市场越会逐字解读它。 — 央行说话为什么既是工具，也会变成约束。 长尾风险（判断可能错的地方） 前瞻指引有效的前提，是市场相信央行会履约。如果通胀或金融稳定突然变脸，语言这个工具会迅速失效。 互动问题 央行越来越会说话，是在降低不确定性，还是在制造市场对央行的依赖？ ------ 声明：本节目旨在提供分析框架与历史视角，所有内容均为信息分享与学术探讨，不推荐任何具体投资标的或操作。投资决策请基于个人独立研究。 --Hosting provided by SoundOn
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核心判断 2008 真正爆掉的不是房子，是一整套金融系统用二十年时间，把脆弱、相关性极高的资产，包装成了「看起来很安全」的东西。房子只是入口，真正的主角是抵押品链条。 关键事实 — 危机两年间，全美家庭净资产从约 69 万亿美元缩到约 55 万亿，蒸发量约等于一整年的美国 GDP；失业率从 5% 升到 10%。 — 标普 500 从 2007 年 10 月高点到 2009 年 3 月低点下跌 57%；全国房价从 2006 年中高点下跌约 30%。 — 抵押品（collateral）可被反复质押——它是金融系统的「积木」。 — AAA 评级，叠加「美国房价不会全国同步下跌」这一模型假设，把 MBS 变成了金融系统的标准抵押品。 — 2006 年中房价首次全国同步下跌后，回购市场提高 haircut（融资折扣），触发被迫抛售、价格再跌的自我强化循环。 — 伯南克越过传统边界：开放贴现窗口、修复回购市场、大规模买入 MBS。 你将听到 — 为什么 2008 不能只理解成「美国人贪心买房」或房地产泡沫。 — collateral 为什么是金融系统里的「积木」。 — MBS 如何从投资产品变成金融系统的标准抵押品。 — AAA 评级和房价模型，如何共同制造安全感。 — repo 和 haircut 如何把资产下跌放大成融资收缩。 — 为什么金融危机不是价格跌，而是价格下跌和融资收缩互相喂养。 — 伯南克为什么必须越过传统边界，直接进入市场修管道。 — 为什么「安全资产误认」不是 2008 独有，而是危机反复出现的结构。 长尾风险（判断可能错的地方） 这一集容易把 2008 简化成一个金融工程问题。真实图像里，居民杠杆、监管套利、评级机制和影子银行是一起构成脆弱性的。 互动问题 下一次系统性危机，更可能从资产价格下跌开始，还是从某一类「被默认安全的抵押品」突然不再被信任开始？ ------ 声明：本节目旨在提供分析框架与历史视角，所有内容均为信息分享与学术探讨，不推荐任何具体投资标的或操作。投资决策请基于个人独立研究。 --Hosting provided by SoundOn
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核心判断 格林斯潘上半场最深远的影响，不是某一次救了市场，而是从他开始，交易员把「央行会怎么反应」写进了自己的定价模型。Greenspan put 不是一个正式承诺，是一种集体默认——跌到尾部，央行大概率会出来兜。 关键事实 — 1987 年 10 月 19 日「黑色星期一」，道琼斯指数单日下跌 22.6%，至今仍是美股史上最大单日跌幅。 — portfolio insurance（组合保险）的同向触发，把单纯的下跌放大成系统性踩踏——伤人的不是火本身，是踩踏。 — 危机次日，美联储发出一份简短声明：已准备好提供流动性。不给金额，只给信号。 — 1998 年 9 月 23 日，纽约联储召集 14 家银行与券商，自筹 36 亿美元接管 LTCM；美联储自身未出一分钱。 — LTCM 权益资本跌破 10 亿美元时，仍持有约 1,250 亿美元证券头寸与约 1.25 万亿美元名义衍生品——超过百倍杠杆。 你将听到 — 为什么 1987 年黑色星期一最吓人的不是跌幅，而是跌速。 — portfolio insurance 如何把自动止损变成集体踩踏。 — 美联储为什么只用一句「准备好提供流动性」，就改变了市场预期。 — LTCM 为什么不是一只普通对冲基金，而是一张高杠杆的市场网络。 — 纽约联储为什么没有直接出钱，却能把 14 家机构拉到同一张桌子上。 — Greenspan put 如何让交易员开始把央行反应写进模型。 — 为什么救流动性本身合理，但会训练市场下一次更依赖央行。 长尾风险（判断可能错的地方） 这一集容易被误听成「央行永远兜底」。必须强调：救流动性，不等于救所有价格。 互动问题 1998 年纽约联储出面协调救助 LTCM，是央行应该做的事，还是不应该做的事？ ------ 声明：本节目旨在提供分析框架与历史视角，所有内容均为信息分享与学术探讨，不推荐任何具体投资标的或操作。投资决策请基于个人独立研究。 --Hosting provided by SoundOn
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有些加息不是政策调整，是信用急救。沃尔克真正做的，是把美元信用从通胀预期里抢回来。 这是美联储长青系列第 3 集。上一集我们讲了 70 年代大通胀里，伯恩斯和米勒怎样被政治、就业和预期约束住；这一集，我们讲沃尔克为什么不是简单加息，而是在用痛苦重建美元信誉。 沃尔克最重要的动作，不是把利率加到多高，而是重新定义了央行信誉的来源。 你将听到： - 1980 年美国 CPI 通胀 13.5% 意味着什么 - 30 年固定房贷利率冲到 18.63% 时，普通家庭和企业承受了什么 - 1979 年 10 月美联储新操作程序为什么是一个转折 - reserves 和 nonborrowed reserves 在沃尔克政策里扮演什么角色 - 为什么反通胀不是爽文，而是在真实的人身上分配代价 - 1981 到 1982 年衰退和 10.8% 失业率背后的历史复杂性 - 央行信誉为什么不是靠声明建立，而是靠愿意承受代价建立 - 为什么后来的每一任主席都活在沃尔克的影子里 留一个问题： 如果央行必须在短期衰退和长期信用之间选一个，你觉得市场会先惩罚哪一个选择？ ------ 声明：本节目旨在提供分析框架与历史视角，所有内容均为信息分享与学术探讨，不推荐任何具体投资标的或操作。投资决策请基于个人独立研究。 --Hosting provided by SoundOn
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这期是《非共识的20分钟》和《食野之评》的一次串台对谈。Jason 和小野酱从投资聊起，一个人在周期里如何形成判断：哪些东西是时代给的位置，哪些东西是自己的选择；哪些机会后来被叫作运气，哪些选择在当下其实非常不舒服。 Jason 聊了自己从 VC、家办、Crypto 到二级市场的几次转向，也聊了为什么《非共识的20分钟》更像一份公开的投资笔记。问题没有停在履历和结果上，而是不断往人的状态里问：一个人怎么面对错过，怎么处理外界评价，怎么在变化里重新找到自己的节奏。 这期值得听的不是某个标准答案，而是那些判断形成之前的犹豫、修正和自我说服。 本集你会听到： Jason 如何回看自己在 VC、家办、Crypto 和二级市场里的几次转向 为什么时代机会、个人位置和运气，经常比事后叙事更复杂 Curry 2022 年夺冠，为什么给了他出来创业的勇气 「做让你难受的决定」为什么是他理解非共识的重要方式 Jason 从蔡崇信身上学到的两个词：拥抱变化，尊重常识 AI 时代之后，为什么真实的人与人交流会变得更珍贵 普通人做投资，为什么先保护本金和心态，比追逐热点更重要 也欢迎大家关注小野酱的播客节目《食野之评》。她很擅长把人物、职业选择、时代情绪和真实处境聊开，这期对谈里很多细腻的追问，也来自她敏锐的观察。 https://www.xiaoyuzhoufm.com/podcast/6506e74a283348dcad7b5c37 ------ 声明：本节目旨在提供分析框架与历史视角，所有内容均为信息分享与学术探讨，不推荐任何具体投资标的或操作。投资决策请基于个人独立研究。 ------ 【收听延伸与交流】 欢迎加入我们的听友群，一起探讨你的“非共识”。 世界没有标准答案，我们欢迎一切有价值的思考碰撞。 添加「非共识的20分钟-课代表」，即可入群交流。 https://work.weixin.qq.com/kfid/kfc29a1cc6704c5aafd *社群内所有讨论仅为听友间的观点交流与学术探讨，不构成任何投资建议。 --Hosting provided by SoundOn
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最可怕的央行错误，不是不知道通胀在哪里，而是知道之后仍然做不到。 这是美联储长青系列第 2 集。上一集我们讲了美联储不是一个人，而是一套由 FOMC、理事会和地区联储共同运转的机器；这一集，我们回到 70 年代，讲伯恩斯和米勒为什么明明知道通胀，却还是输给了通胀。 70 年代的大通胀，不只是一个 CPI 曲线问题，而是一套政治、工资、能源、财政和社会预期共同制造的困局。 你将听到： - The Great Inflation 为什么改变了一代美国人对央行信誉的理解 - wage and price controls 为什么只能暂时压住价格牌，却压不住预期 - 伯恩斯为什么不是不懂通胀，而是不敢让社会承受压通胀的代价 - inflation expectations 如何让通胀从数据变成行为 - wage-price spiral 为什么不是教科书概念，而是一张张谈判桌 - WIN 口号背后，美国社会真正焦虑的是什么 - 米勒为什么代表了一种危险的中间状态 - 央行真正的失败，为什么常常不是看错数据，而是假装冲突不存在 留一个问题： 你觉得七十年代美联储输给通胀，核心是判断错了，还是制度上不敢承认代价？ ------ 声明：本节目旨在提供分析框架与历史视角，所有内容均为信息分享与学术探讨，不推荐任何具体投资标的或操作。投资决策请基于个人独立研究。 ------ 【收听延伸与交流】 欢迎加入我们的听友群，一起探讨你的“非共识”。 世界没有标准答案，我们欢迎一切有价值的思考碰撞。 添加「非共识的20分钟-课代表」，即可入群交流。 https://work.weixin.qq.com/kfid/kfc29a1cc6704c5aafd *社群内所有讨论仅为听友间的观点交流与学术探讨，不构成任何投资建议。 --Hosting provided by SoundOn
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